桂浩明：對經(jīng)濟(jì)增速放緩的三重思考
⊙申萬研究所 桂浩明
不久前公布的今年一季度GDP數(shù)據(jù)，多少有點(diǎn)出人意料。增速為2010年以來的最低值8.1%，并且是連續(xù)第5個季度回落。如何看待經(jīng)濟(jì)的這種減速現(xiàn)象，其對股市又會帶來什么樣的影響，顯然這些都是大家需要關(guān)心的。
實際上自2010年的三季度開始，宏觀政策就開始了微調(diào)，當(dāng)然那個時候調(diào)整是針對當(dāng)時執(zhí)行的適度寬松的貨幣政策而言的，到了2011年，這種微調(diào)變成了事實上的全面緊縮。但是，這期間整個實體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行似乎還可以，并沒有出現(xiàn)像2008年曾經(jīng)發(fā)生過的“斷崖”式下跌，因此在市場上也就一直流行這樣的觀點(diǎn)：經(jīng)濟(jì)沒有想象的那樣差。客觀上，這樣的認(rèn)識對于今年年初以來的股市反彈行情，也起到了一定的作用。不過，現(xiàn)在看來，調(diào)控對于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的影響還是明顯的，只是由于調(diào)控形式的變化以及所對應(yīng)的市場結(jié)構(gòu)有所不同，所以其效果的顯現(xiàn)也就有異于過去。時下所公布的GDP數(shù)據(jù)告訴大家：調(diào)控在去年，見效在今年。因此，如果投資者接下來看到部分上市公司業(yè)績不佳，特別是一些大公司利潤明顯下降，就不應(yīng)該感到奇怪。今年一季度規(guī)模以上國有企業(yè)利潤減少的事實，也早已經(jīng)對此作出了注解。應(yīng)該說，至少在上半年，人們還無法看到經(jīng)濟(jì)減速格局的真正改觀。
不過，大家還應(yīng)該關(guān)注到的是，對于經(jīng)濟(jì)減速問題，有關(guān)方面是早有預(yù)期的，這也就是為什么從去年四季度起，就開始了新一輪的政策預(yù)調(diào)和微調(diào)，而這次的調(diào)整方向，與2010年三季度是相反的。當(dāng)然，鑒于以往的經(jīng)驗和教訓(xùn)，這次政策調(diào)整在節(jié)奏和方式上也與過去有很大不同，并且還受制于房地產(chǎn)調(diào)控不放松的因素。因此，其見效也會比較慢。不過最近大家也發(fā)現(xiàn)調(diào)整力度有所加快，這突出表現(xiàn)在3月份新增信貸超1萬億元上，盡管其中有些許偶然性因素，但畢竟是2011年以來的單月最大值?？吹贸?，面對經(jīng)濟(jì)減速的現(xiàn)狀，有關(guān)方面也是在考慮怎樣盡快予以制止。不管怎么說，穩(wěn)增長還是當(dāng)前各項經(jīng)濟(jì)工作任務(wù)之重點(diǎn)所在。由此，人們也可以預(yù)期，因為一季度的實體經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)比較差，因此隨后政策調(diào)整會有所加快，力度也將開始加大。一季度GDP數(shù)據(jù)公布后，股市先抑后揚(yáng)，其中一個重要原因就在于投資者面對不佳的數(shù)據(jù)，對政策松動有了更加強(qiáng)烈的預(yù)期。而這種預(yù)期，自然會對股市行情構(gòu)成某種支撐。
還有，通過對一季度GDP等相關(guān)數(shù)據(jù)的分析，人們不難發(fā)現(xiàn)，時下有關(guān)方面花大力氣在抓以西部地區(qū)為主的基礎(chǔ)建設(shè)，同時在東部沿海地區(qū)則力推經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型，發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)。同時，以金融體制改革作為最重要的配套措施。很明顯，現(xiàn)在要提振經(jīng)濟(jì)，不會再簡單地以擴(kuò)大投資為唯一的方式，因為這條路已經(jīng)很難再走了。中國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型講了很多年，也積累了一定的經(jīng)驗，現(xiàn)在是到了全面推進(jìn)的時候了。所以，對于2012年的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行來說，穩(wěn)增長是重要的，但調(diào)結(jié)構(gòu)也將被提到前所未有的高度，需要重點(diǎn)推進(jìn)。在轉(zhuǎn)型與結(jié)構(gòu)調(diào)整中，必然會犧牲一點(diǎn)經(jīng)濟(jì)增長速度，同時也需要對通脹有一定的容忍度，但這將換來更有質(zhì)量、也更有持續(xù)性的增長?；诖?，人們不應(yīng)該指望經(jīng)濟(jì)會出現(xiàn)V形翻轉(zhuǎn)，但可以對結(jié)構(gòu)改善的前景更為樂觀。
綜合以上這幾方面的分析與思考，我們不難得出這樣的結(jié)論，就是如今經(jīng)濟(jì)減速還可能有所延續(xù)，但隨著政策調(diào)整的逐漸見效，經(jīng)濟(jì)稍后見底企穩(wěn)并出現(xiàn)回升值得期待。股市有條件對此作出提前反應(yīng)，也就是未必會因為GDP數(shù)據(jù)不佳而下探新低，但鑒于仍然存在較多的不確定性，所以還不會很快走強(qiáng)，將出現(xiàn)一段時間的區(qū)間整理。在這過程中，由于公司業(yè)績可能存在波動，所以藍(lán)籌股不太可能普遍表現(xiàn)良好。在轉(zhuǎn)型與調(diào)結(jié)構(gòu)的背景下，倒是會有一些題材股將脫穎而出，成為近期市場關(guān)注的焦點(diǎn)之一。
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