實(shí)質(zhì)性放松政策或難出臺(tái)
中國(guó)社科院金融重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室
劉煜輝
中國(guó)一季度經(jīng)濟(jì)增速陷入近三年低谷的陰霾尚未散盡，二季度有望探底回升的樂(lè)觀情緒已開(kāi)始升溫。有人認(rèn)為，2012年一季度是這次調(diào)整的底部，二季度就能回到上升軌道中。由于慣性，市場(chǎng)總是從過(guò)去經(jīng)驗(yàn)的小周期判斷，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)減速下行，必有放松政策出手相助。依據(jù)過(guò)去十年的經(jīng)驗(yàn)，面對(duì)今天中國(guó)的經(jīng)濟(jì)減速，人們很容易產(chǎn)生政府或出臺(tái)力度較大的刺激政策的預(yù)期。2005年、2008-2009年以及2010年中期，我們都看到過(guò)如此的場(chǎng)景。但這一次，我們足足等了一年，自去年二季度經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)明確以來(lái)，宏觀政策一直保持著少見(jiàn)的連續(xù)性和穩(wěn)定性。盡管文件還不時(shí)出現(xiàn)“保在建續(xù)建”的字樣，也不時(shí)有政策微調(diào)預(yù)調(diào)的聲音傳出，但實(shí)際執(zhí)行非常平穩(wěn)。
市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的解讀，反映了看問(wèn)題的習(xí)慣范式。當(dāng)數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)下行幅度很大時(shí)，容易被分析員解讀為“給了未來(lái)政策進(jìn)一步放松的空間”；而當(dāng)數(shù)據(jù)稍好時(shí)，分析員又愿意解讀為“中國(guó)刺激政策悄然登場(chǎng)”。
數(shù)據(jù)其實(shí)很明確，研究者也心知肚明。從一季度公布的數(shù)據(jù)看，一季度GDP環(huán)比增長(zhǎng)1.8%，同比增長(zhǎng)8.1%，意味著如果二季度環(huán)比不能大幅拉起0.5個(gè)百分點(diǎn)，二季度GDP同比增長(zhǎng)必破8%，因?yàn)槿ツ甓径拳h(huán)比增長(zhǎng)是2.3%。但問(wèn)題是，二季度真有這么大的反彈力度嗎？
也許是3月份新增貸款令人驚訝地沖上了1萬(wàn)億元，為市場(chǎng)壯了膽，所以股市跌破2300點(diǎn)后，又被重新拉起到2400點(diǎn)。但如果仔細(xì)分析3月份存貸款結(jié)構(gòu)，這種信貸放量的可持續(xù)性令人懷疑。對(duì)貸款的細(xì)分可以看出，實(shí)體經(jīng)濟(jì)有效需求很弱。3月貸款中仍然存在著大量票據(jù)，在2月新增票據(jù)上升1100億元之后，3月又增了將近1400億元，顯示銀行在缺乏有效需求的情況下，沖貼現(xiàn)來(lái)占額度。
此外，新增對(duì)公貸款仍以短期為主，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款不足1800億元，比2月還少。整個(gè)一季度，中長(zhǎng)期公司貸款只增加了5900億元，而去年同期這項(xiàng)新增貸款將近1.1萬(wàn)億元。
一季度新增貸款中，短期貸款和票據(jù)占比達(dá)到67%，這是2009年以來(lái)季度最高值，它比危機(jī)以來(lái)經(jīng)濟(jì)最低迷的2009年第一季度還顯著高出9個(gè)百分點(diǎn)；中長(zhǎng)期信貸占比只有33%，顯著低于2009年第一季度的40.8%。如果剔除居民戶中長(zhǎng)期貸款，中長(zhǎng)期公司貸款占比只有24%，而去年同期將近50%，這意味著傳統(tǒng)貸款大戶即大中型國(guó)企的需求很弱。今年銀監(jiān)會(huì)對(duì)平臺(tái)貸款實(shí)行總量控制，確保貸款余額只降不升，平臺(tái)貸雖有展期的政策，但大幅度增加的可能性幾乎是零。
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