尹中立：應(yīng)該以長遠(yuǎn)的眼光看待國際板
國家八部門的 《關(guān)于加快培育國際合作和競爭新優(yōu)勢的指導(dǎo)意見》，意味著市場一直關(guān)注的“國際板”已經(jīng)有了官方定調(diào)，推出國際板只剩時間問題了。
受此消息刺激(加上上周五歐美股市大跌)，昨天A股開盤大跌，上證綜指低開30點，全天跌幅近3%，并將半年線跌破。有人做過統(tǒng)計，只要出現(xiàn)某個金融界的高層官員提到“國際板”，則股市就會大跌。這樣的事件已經(jīng)發(fā)生了多次，何況這次是國務(wù)院定調(diào)？
是什么原因?qū)е翧股投資者談“國際板”而色變？問題出在股價上，A股價格一直高于國外成熟市場，一旦很多跨國公司的股票進(jìn)入，A股必然下跌。說到股價高估，大多數(shù)投資者都會憤憤不平：“從6000多點跌到2400點，股價還高估？藍(lán)籌股的估值平均只有10倍多，已經(jīng)創(chuàng)歷史新低了?！?/font>
遺憾的是，如果只跟我們自己比，股價的確已經(jīng)跌了很多，估值水平也創(chuàng)了歷史新低，但如果跟成熟市場比較，估值還偏高。盡管藍(lán)籌股已經(jīng)接近國際水平，但藍(lán)籌股也并沒有明顯被低估，而占數(shù)量70%的非藍(lán)籌股的估價，比國際市場高了很多。
還有人以“肥水不流外人田”為由反對“國際板”，這個理由恰恰說明當(dāng)前A股價格還是偏高。股價是否偏高，看買賣雙方的感受就知道了：如果賣方(即發(fā)行股票的上市公司)感覺占了便宜，則買方(投資者)一定是吃虧了?，F(xiàn)在，任何一家公司股票上市成功就會搞慶功酒會，股票發(fā)行成功就如中了大彩。在高發(fā)行價的刺激下，各種權(quán)力資本以所謂的PE方式進(jìn)入股市，他們動輒賺取數(shù)倍乃至十幾倍的利潤。顯然，當(dāng)前的股價對賣方有利，投資者從上市公司手里買入股票一定是吃虧的。因此，監(jiān)管部門認(rèn)為“罕見的高價發(fā)行股票”是有道理的。
既然A股價格偏高，那么，讓股價回歸到合理的價位就是大趨勢，無論是否上“國際板”，股價都會回到它應(yīng)有的價位。投資者應(yīng)該看到這個大趨勢，否則，股價下跌的后果就會由自己承擔(dān)。
有些投資者對股價與國際市場接軌十分反感，原因當(dāng)然很簡單，不愿意承認(rèn)自己手里拿的股票價格偏高的事實。很多人拿出種種理由，典型的解釋如：“中國經(jīng)濟增長速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于西方發(fā)達(dá)國家，因此，中國的公司應(yīng)該享受高估值?！逼鋵?，這些理由都是似是而非，我們?nèi)菀子^察到的現(xiàn)象是，當(dāng)中國的GDP增長速度低于8%時，上市公司的業(yè)績就會出現(xiàn)明顯的下滑。而美國的GDP增長超過4%時，上市公司盈利會十分出色。這與兩國的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)差異有關(guān)，簡單地將經(jīng)濟增長速度進(jìn)行比較是沒有什么意義的。
其實，不管我們是否愿意，最近十年已出現(xiàn)一種趨勢，即A股市場的估值水平快速與國際市場接軌。十年前，A股估值水平是H股市場的5倍左右，在2001年至2005年間，發(fā)生了一個有趣的現(xiàn)象——A股逐漸下跌而H股不斷上漲，于是，這兩個市場的估值逐漸拉近；2006年和2007年的大牛市，使兩個市場的估值水平再次拉大；到2008年初，A股平均價格大約是H股價格的2倍左右，但經(jīng)過2008年后的波動，二者的差距還是越來越小。當(dāng)前，這兩個市場的藍(lán)籌股估值已經(jīng)基本接近，但垃圾股的估值差異仍然巨大，有些上市公司的A股價格是其H股價格的2倍以上。從趨勢看，這些A股將跌去50%以上。
A股市場的估值為什么會越來越接近成熟市場？最重要的原因是資本在境內(nèi)外流動的增加，盡管資本項目還不能實現(xiàn)自由可兌換，但由于地下錢莊的存在使資本在境內(nèi)外流動已經(jīng)十分便利；其次是市場監(jiān)管水平的提高，A股市場投機色彩有所收斂?？傊?，是市場運行的規(guī)律導(dǎo)致了A股市場的估值水平逐漸與成熟市場接軌。
國際板的推出更進(jìn)一步加劇資本在境內(nèi)外的流動，使市場的估值水平更快地與成熟市場接軌。從短期看，A股會出現(xiàn)下跌，會讓當(dāng)前持有股票的投資者遭受損失，但股價下跌會讓未來的投資者以更低的價格買入股票，使投資者的投資回報得到提高。從長期看，這是A股市場走向成熟的標(biāo)志。
因此，我們應(yīng)該用更長遠(yuǎn)的眼光來分析國際板，不能局限于股價漲跌這個狹隘的視角。筆者認(rèn)為，國際板是打造上海國際金融中心的必需步驟，也是推行人民幣國際化的重要環(huán)節(jié)。(尹中立)
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