白馬股中興通訊墜落 研究員明知有問題不敢寫
內(nèi)容導(dǎo)讀：券商美麗的幻想還將繼續(xù)，一些基金已知難而退
屋漏偏逢連夜雨。作為國(guó)內(nèi)通訊行業(yè)的翹楚之一，中興通訊[微博](8.05,0.01,0.12%)尚陷于被美國(guó)“封殺”的泥沼中未能自拔，又在最近獻(xiàn)上了上市15年來(lái)首次虧損。意料之外、毫無(wú)征兆的巨額虧損，為這家“緋聞纏身”的藍(lán)籌公司蒙上了一層陰影。
中興通訊10月25日晚間發(fā)布的三季報(bào)顯示，今年前三季度凈虧損17億元，上年同期盈利10.68億元，同比下降259.14%；僅第三季度，中興通訊利潤(rùn)凈虧損19.45億元，而上年同期盈利2.99億元，同比下降–750.04%左右。
早在10月14日晚間，中興通訊在對(duì)三季報(bào)進(jìn)行預(yù)披露顯露出虧損端倪之后，資本市場(chǎng)迅速作出反應(yīng)。10月15日一開盤，中興通訊立刻遭遇獵殺，以一字跌停收盤。自10月15日至記者截稿的10月25日，中興通訊的A股股價(jià)跌幅為14.7%。作為金融機(jī)構(gòu)眼中“弱市中的定海神針”，中興通訊今年以來(lái)股價(jià)下跌45.61%，并于近期成為今年表現(xiàn)最為弱勢(shì)的A股之一。
吊詭的是，直到三季報(bào)預(yù)披露之前，幾乎所有券商報(bào)告中都未提及中興通訊可能蘊(yùn)藏的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)中興通訊的評(píng)級(jí)多為“買入、強(qiáng)烈推薦、增持”等看多意見，更有券商曾經(jīng)給出27.44元的目標(biāo)價(jià)，而如今中興通訊的A股股價(jià)僅在9元上下徘徊。
為何券商報(bào)告集體錯(cuò)判中興通訊？是中興通訊掩飾太好還是券商自擺烏龍？
“這個(gè)問題要一分為二的看。券商研究員會(huì)不定期地去上市公司調(diào)研，但并不是所有研究員都能發(fā)現(xiàn)問題?！币晃蝗倘耸繉?duì)《環(huán)球企業(yè)家》坦言，“更關(guān)鍵的是，大部分券商需要和上市公司保持一個(gè)良好的合作關(guān)系，這就導(dǎo)致研究員并不是純粹站在價(jià)值估值的角度來(lái)撰寫報(bào)告。即便發(fā)現(xiàn)上市公司存在風(fēng)險(xiǎn)，也不一定能夠?qū)戇M(jìn)報(bào)告中?！?/font>
低毛利率
長(zhǎng)期以來(lái)，中興通訊都是A股科技板塊的領(lǐng)頭羊，也是諸多指數(shù)的成分股，不少券商研究員視之為重要標(biāo)本，中興通訊更是基金公司重倉(cāng)股榜單上的常客。正因如此，此次中興通訊“雷區(qū)”爆發(fā)，受到波及的機(jī)構(gòu)數(shù)量頗多。
根據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)，截至2012年6月30日，共有157只基金持有中興通信，合計(jì)共4.1億股，期末持股市值則為57.2億元。假設(shè)持有量沒有變化的話，僅在10月15日當(dāng)日，上述157只基金就浮虧逾4億元。
一位曾于7月份對(duì)中興通訊進(jìn)行過調(diào)研的券商研究員稱，“完全沒有想到三季度虧損這么多，這個(gè)雷的確有點(diǎn)大，我們當(dāng)時(shí)了解到的情況是生產(chǎn)、研發(fā)、銷售都比較正常。”
中興通訊方面將業(yè)績(jī)虧損的原因歸結(jié)于受到部分國(guó)際項(xiàng)目工程進(jìn)度延遲、國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)商集采模式的改變、低毛利率合同在報(bào)告期確認(rèn)業(yè)績(jī)等因素影響。許多業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，其中最核心的問題在于毛利率過低。對(duì)此，上述研究員表示，毛利率低是中興通訊慣有的問題，但是多數(shù)研究員認(rèn)為影響周期不會(huì)太長(zhǎng)，并不至于形成如此惡劣的財(cái)務(wù)表現(xiàn)。
事實(shí)上，以低價(jià)占領(lǐng)市場(chǎng)份額已經(jīng)成為中興通訊發(fā)展過程中的特色。且不說(shuō)早年間華為狀告中興海外低價(jià)搶單涉嫌不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)，近期中興通訊亦實(shí)踐“大國(guó)大T(Telecom)”的低價(jià)戰(zhàn)略在國(guó)際市場(chǎng)中大展手腳。以印度市場(chǎng)為例，此前印度國(guó)有運(yùn)營(yíng)商BSNL公司公布了全國(guó)網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)容計(jì)劃，中興通訊就以壓倒性價(jià)格優(yōu)勢(shì)勝出，成功獲得訂單—在這次大單爭(zhēng)奪中，中興通訊出價(jià)為8.4億美元，而它的對(duì)手諾西出價(jià)25億美元，愛立信[微博]出價(jià)23億美元，華為出價(jià)13億美元。
一位接近中興通訊的人士稱：“中興許多海外訂單不僅僅是毛利率低的問題，有許多根本掙不到錢。中興內(nèi)部管理和預(yù)算制作等方面并沒有十分嚴(yán)格，真正實(shí)施后才發(fā)現(xiàn)利潤(rùn)率沒有那么理想?！敝信d通訊的大國(guó)大T戰(zhàn)略自2010年加快實(shí)施腳步，按照中興通訊總裁史立榮當(dāng)時(shí)的解釋，大國(guó)大T背后的邏輯就是犧牲短期利潤(rùn)，盡可能從大市場(chǎng)和大客戶手里拿到最多的訂單。
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