謝國忠：改變政策需要一場通脹危機(jī)
七國集團(tuán)峰會(huì)提出要把“太大而不能倒”的金融機(jī)構(gòu)作為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)來加以解決。但是，實(shí)施實(shí)質(zhì)性改革的可能性非常低。清除這一缺陷將會(huì)引發(fā)巨大的全球經(jīng)濟(jì)下滑，沒有哪個(gè)主要國家的政府愿意這么做。
有缺陷的全球金融體系已經(jīng)要挾了全球主要國家的政府作為人質(zhì)。不論危機(jī)何時(shí)發(fā)生，政策重點(diǎn)都是為了短期的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定來安撫金融體系，從而優(yōu)待“太大而不能倒”的金融機(jī)構(gòu)。每次危機(jī)只會(huì)讓問題更加嚴(yán)重。
短期經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和長期金融風(fēng)險(xiǎn)之間的惡性循環(huán)，始于各國央行為了刺激增長而推出的寬松貨幣政策。這種對(duì)貨幣價(jià)格的系統(tǒng)性扭曲激勵(lì)了投機(jī)行為，從而使得一些金融機(jī)構(gòu)愈加龐大。
只有當(dāng)全球主要國家的領(lǐng)導(dǎo)愿意為了長期穩(wěn)定而放棄短期增長時(shí)，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定才會(huì)真正到來。這個(gè)門檻只有在短期形勢無法修復(fù)的情況下才會(huì)邁過去。一場通脹危機(jī)正是改變政策所需要的。在變好之前需要先變壞。
“太大而不能倒”愈加嚴(yán)重
“太大而不能倒”的金融機(jī)構(gòu)被認(rèn)為是導(dǎo)致2008年全球金融危機(jī)的關(guān)鍵因素。然而，五年后這一問題反而更加嚴(yán)重。存活下來的銀行在全球金融體系中占了更大的比重。雷曼兄弟讓決策者們覺得，即使對(duì)于一個(gè)中等規(guī)模的金融機(jī)構(gòu)也不能讓其破產(chǎn)。因此，允許世界上的任何一家大銀行破產(chǎn)簡直是不可想象的。
對(duì)沖基金、非銀行貸款人、保險(xiǎn)公司這類影子銀行體系里的一些參與者也變得“太大不能倒”了。如果這些參與者中有一部分破產(chǎn)了，對(duì)投資人和借款人造成的連鎖反應(yīng)將會(huì)造成系統(tǒng)性崩潰。政府和央行可能會(huì)在下一場危機(jī)中被迫救助一些投機(jī)機(jī)構(gòu)。“太大而不能倒”的問題為何愈演愈烈？原因在于，當(dāng)前的政策目標(biāo)被短期經(jīng)濟(jì)影響所主導(dǎo)。
短期經(jīng)濟(jì)增長已經(jīng)成為所有主要經(jīng)濟(jì)體的首要政治目標(biāo)。貨幣政策被認(rèn)為是最方便廉價(jià)的工具。因此，經(jīng)濟(jì)危機(jī)之后，接近為零的利率和量化寬松政策成為主流。人為地壓低貨幣價(jià)格，促進(jìn)了投機(jī)活動(dòng)。由于投機(jī)活動(dòng)是高度可擴(kuò)展的，一個(gè)人管理10億或者100億的資金所需要做的工作是一樣的，延長的超級(jí)寬松貨幣政策不可避免地導(dǎo)致一些成功投機(jī)者的出現(xiàn)。
這同樣適用于銀行?！疤蠖荒艿埂钡你y行接受低成本融資。在政策利率為5%，大銀行的信貸風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為1%，小銀行的信貸風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為3%的時(shí)候，大小銀行之間的信貸成本差額不會(huì)大到無法通過小銀行的市場競爭力來克服。但是，當(dāng)政策利率接近為零的情況下，大小銀行之間的信貸成本差額就會(huì)大到消費(fèi)者無法忽視的程度。因此，低利率環(huán)境對(duì)“太大而不能倒”的銀行有利。
在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)史的大多數(shù)時(shí)間里，金融業(yè)只是一個(gè)邊緣化的行業(yè)。即使是行業(yè)中最顯赫的人物，其資產(chǎn)與GDP相比也是微不足道的。原因在于，金融業(yè)長期是一個(gè)勞動(dòng)力密集型行業(yè)。了解一個(gè)借款人的信貸風(fēng)險(xiǎn)需要密切跟蹤，不得不一直緊盯著借款人。因此，像銀行和證券經(jīng)紀(jì)人這樣的金融參與者往往都是地區(qū)性的，擁有了解本地情況的優(yōu)勢。
然而，在過去四分之一世紀(jì)里，一些金融機(jī)構(gòu)的規(guī)模變得極為龐大，變得“太大而不能倒”。世界前十強(qiáng)的銀行資產(chǎn)總和接近全球GDP的三分之一。任何一家名列世界前100強(qiáng)的銀行破產(chǎn)都將是無法想象的，否則將會(huì)把一個(gè)或兩個(gè)國家拖下水。很難想象任何政府敢于這么做。
影子銀行系統(tǒng)可能變得更加危險(xiǎn)。對(duì)沖基金可以通過衍生工具擁有10倍到20倍的杠桿率。一家擁有100億美元資產(chǎn)的對(duì)沖基金，其影響力足以與世界前100強(qiáng)銀行中的任何一家并駕齊驅(qū)。而有此規(guī)模的對(duì)沖基金不可勝數(shù)。
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