A股最壞預(yù)期開始兌現(xiàn) 只待最后一跌
政策取向由之前的控通脹逐步向穩(wěn)增長傾斜、積極的股市政策延續(xù)，A股的疲弱主要基于市場對于國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢的預(yù)期修正。短期而言，經(jīng)濟(jì)超預(yù)期回落以及擴(kuò)容壓力難以有效對沖，積極政策仍處于量變向質(zhì)變的過渡期，因此二季度A股仍有探底的風(fēng)險存在?！帮L(fēng)物長宜放眼量”，未來經(jīng)濟(jì)的超預(yù)期回落以及眼下種種悲觀預(yù)期恰恰會成為新一輪行情的契機(jī)。
最壞預(yù)期已經(jīng)開始兌現(xiàn)
各項經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的出臺可以視作一個信號，即基本面最壞預(yù)期的兌現(xiàn)，市場對于企業(yè)盈利預(yù)期開始集中向下修正，這個時候往往是市場見底前的一個重要信號，因為只有預(yù)期觸底后，股價才會跟隨預(yù)期下行，從而探明真正的市場底。
目前經(jīng)濟(jì)發(fā)展的三駕馬車均出現(xiàn)熄火跡象，不僅外需疲弱、同時基建投資未能大面積開工拖累投資增速，而消費(fèi)層面受制于物價上漲和房地產(chǎn)投資下滑的影響進(jìn)一步回落。考慮到歐債危機(jī)在5月出現(xiàn)進(jìn)一步惡化，二季度多因素疊加將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)超預(yù)期回落，GDP增速破八的概率不小。與以往不同，此次經(jīng)濟(jì)回落并非是局部性的，更像是一輪大的投資周期結(jié)束后的全面回落，4月發(fā)電量近乎零增長、廣交會成交3年來首降、水泥限產(chǎn)難保價、匯豐PMI新訂單指數(shù)持續(xù)下降，種種微觀信號也印證了經(jīng)濟(jì)的超預(yù)期回落。宏觀流動性也得出同樣的結(jié)論，4月外匯占款減少605億，主要是熱錢流出所致，F(xiàn)DI連續(xù)6個月負(fù)增長或多或少表明了外資對于經(jīng)濟(jì)下滑的預(yù)期。4月M1增速只有3.1%，已經(jīng)遠(yuǎn)低于2008年底時的水平，表明大部分企業(yè)面臨巨大的流動性壓力，幾乎可以等同于整個企業(yè)的經(jīng)濟(jì)活動基本上處于凝固和靜止的狀態(tài)。
進(jìn)入二季度后，整個經(jīng)濟(jì)下行的信號由微觀領(lǐng)域向宏觀領(lǐng)域擴(kuò)散，由民營經(jīng)濟(jì)向國有企業(yè)擴(kuò)散，這往往是下行周期進(jìn)入后半程探底階段的重要特征，基本面最壞的時候已經(jīng)到來。未來1-2個季度，CPI、經(jīng)濟(jì)增速以及企業(yè)盈利這三者同時快速下降的局面將出現(xiàn)。這個階段往往是A股最容易出現(xiàn)底部的階段，一個典型的案例就是2008年的四季度。
中期轉(zhuǎn)強(qiáng)條件成熟
只欠“最后一跌”
站在眼下的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、實體流動性以及政策組合的角度，放言中期轉(zhuǎn)勢難有信服力。但如果我們將制度改革、A股運(yùn)行規(guī)律以及戰(zhàn)略要素結(jié)合在一起來看，A股開啟新一輪中期走勢的時點(diǎn)正在臨近。“萬事俱備、只欠東風(fēng)”，積極股市政策、積極財政刺激、貨幣政策逐步松動、杠桿逐步放寬、存量流動性巨大等等潛在做多因子都能堆砌出一波升勢，唯一欠缺的就是悲觀情緒的最后宣泄、結(jié)構(gòu)高估的消除，而這股東風(fēng)只有靠A股的自動調(diào)整，即主動下跌來完成。
微觀盈利惡化造成了M1增速的近乎呆滯，然而龐大的M2存量顯示A股并不缺資金，接近90萬億的M2存量是GDP的190%，超出世界平均標(biāo)準(zhǔn)3倍。在實體領(lǐng)域缺乏財富效應(yīng)的環(huán)境下，如何疏導(dǎo)如此龐大的存量流動性是重中之重。目前樓市調(diào)控進(jìn)入深水區(qū)，過去十年樓市“投機(jī)資金蓄水池”的功能將逐步弱化，資金必然會尋求去向，而資源品國進(jìn)民退的趨勢明顯、流通領(lǐng)域涉及物價穩(wěn)定、收藏品市場容量過小等都很難成為存量流動性的選擇。而A股的總市值只占到GDP的50%，遠(yuǎn)低于西方國家100%甚至更高的水平，從這個意義上看資產(chǎn)證券化是疏導(dǎo)流動性更好的方式。郭主席上任后的一系列治市之舉雖然短期難見成效，但打造一個更透明、更完善的A股市場對于日后大資金的吸引力顯而易見。從已經(jīng)發(fā)行的中小企業(yè)私募債到年內(nèi)有望推出的轉(zhuǎn)融通、以及呼聲極高的新三板，再到金融創(chuàng)新中涉及的有條件放松經(jīng)營杠桿，一者旨在完善市場層次，二者旨在引入活水。一旦市場調(diào)整到一個有價值的位置，轉(zhuǎn)融通、經(jīng)營杠桿有條件放松以及部分融資類信托產(chǎn)品都是為資金加杠桿的過程，其對于A股的影響也將呈倍數(shù)放大。
近期的盤面特征也印證了上述預(yù)期，A股中個股分化的程度超過了過去3年，尤其是以金改和中日韓自貿(mào)區(qū)為首的游資概念股，弱市中連續(xù)漲停的走勢在過去幾年極為罕見。通過追蹤成交龍虎榜，相關(guān)游資主力多在浙江、廣東等地，而這些地方恰恰是民間金融較為發(fā)達(dá)的區(qū)域。隨著銀根松動，以往民間借貸的模式立足空間勢必減少，而最后這批資金喜愛的“炒樓”又明顯違背政策導(dǎo)向，因而試探性參與股市也不難理解。我們大膽設(shè)想，如果越來越多的民間游資效仿，那么增量資金的推動力遠(yuǎn)比我們想象的要大許多。
短期將在上行趨勢線附近爭奪
若短期沒有更重磅的利好兌現(xiàn)，A股延續(xù)重心下移的趨勢不會改變。產(chǎn)業(yè)資本方面，5月至今的累計凈減持規(guī)模已是4月的近2.5倍，顯示出產(chǎn)業(yè)資本的悲觀情緒仍在上升。近一周滬市的單日交易量重新回到700-800億的區(qū)間，難以撼動2400點(diǎn)上方的套牢籌碼，一旦縮量接近2400點(diǎn)是一個波段減持的位置。而2132-2242點(diǎn)的上行趨勢線大致位于2320點(diǎn)附近，第一次觸及或者擊破時都會有反彈出現(xiàn)，因此可以視為一個短期投機(jī)的位置。僅從二季度剩下的時間而言，A股調(diào)整壓力仍會不斷釋放，上行趨勢線爭奪后失守的概率較大。
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