向上動能在聚集 需要時間換空間
由于目前仍處于希臘選舉前的政治不確定期，因此這一階段投資者的風險厭惡情緒依然處于較高水平。
東吳證券研究所策略組
周二大盤低開低走，走勢較為低靡，市場人氣始終難以有效激活。午后隨著房地產板塊的企穩(wěn)回升，大盤活躍度有所擴散，市場人氣也有轉暖跡象，但由于有色、鋼鐵等板塊無法獲得市場追捧，同時券商、銀行等權重板塊也保持相對弱勢，最終大盤由偏強轉為偏弱，市場反彈勢頭受到抑制。
盤面上看，周二僅房地產及醫(yī)藥生物板塊出現(xiàn)一定程度上漲，其余板塊均處于相對弱勢當中。除了房地產及醫(yī)藥生物取得正的收益外，輕工、紡織服裝、餐飲旅游及建筑建材是相對抗跌的品種，板塊跌幅不超過0.25%；同期跌幅靠前的板塊包括采掘、黑色金屬、信息設備及交運設備，跌幅均超過1%。整體來看，周二多數(shù)行業(yè)表現(xiàn)出一定的相對弱勢，這對后期市場的走勢形成偏負面預期。
我們認為周二市場所處的一些基本面因素對市場產生了較大影響，包括貨幣供應、外圍市場、中報業(yè)績、政策預期及估值等方面。
從貨幣供應來看，5月新增貸款環(huán)比明顯反彈，政策趨松再次確認。但從結構來看，反映企業(yè)實際資金需求的中長期貸款比例較低，顯示實體資金信貸意愿較低。另外，與股市相關性較為密切的M1數(shù)據(jù)依然在低位徘徊。“巧婦難為無米之炊”，雖然資金價格處于較低水平，但是資金供給意愿較低不利于數(shù)量端的貨幣釋放。
從外圍市場來看，雖然前期歐元區(qū)財長同意向西班牙提高貸款緩釋了此前緊張的市場情緒。但由于此舉將會使西班牙赤字增加，并且使市場加大了對西班牙未來再次舉債能力的擔憂。另外，由于目前仍處于希臘選舉前的政治不確定期，因此這一階段投資者的風險厭惡情緒依然處于較高水平。
從時間窗口來看，7月以后市場將會迎來上市公司的中報披露。從經(jīng)濟與業(yè)績的相關性來看，經(jīng)濟底部往往領先于上市公司業(yè)績的底部。高頻數(shù)據(jù)顯示，由于下游需求不振經(jīng)濟環(huán)比未見改善，因此同比增速仍將慣性下滑，經(jīng)濟往下格局仍將維持，經(jīng)濟底的確認再次延后。因此，中報業(yè)績的差強人意也是大概率事件。
從政策預期來看，由于經(jīng)濟形勢不樂觀，政策放松仍將延續(xù)。根據(jù)對經(jīng)濟和CPI的分析，我們預期未來貨幣政策仍會有進一步動作，價格型與數(shù)量型工具年內仍會再次使用。短期內由于出口數(shù)據(jù)以及新增信貸的好轉，財政政策將會接力貨幣政策成為政策放松的主角。二、三季度是傳統(tǒng)投資旺季，后續(xù)“穩(wěn)增長”措施推進有利于市場運行環(huán)境的改善。
從估值方面來看，目前市場的估值具有吸引力。以銀行、地產等為代表的藍籌股前期的下跌已經(jīng)反映了其未來業(yè)績下行的預期，由于股價對于經(jīng)濟基本面的領先性（我們預計經(jīng)濟二季度環(huán)比見底，三季度同比見底），反推當前市場依然具備較好的安全邊際。
綜合來看，目前大盤仍然處于下行震蕩周期，在美國經(jīng)濟復蘇前景仍不明朗，歐債危機仍有惡化預期及國內經(jīng)濟短期仍未見底背景下，市場運行存在較大不確定性?？紤]到政策的相機抉擇機制，且目前政策預調微調力度正在加大，基建投資加速及降息對經(jīng)濟企穩(wěn)有重要作用，市場向上的動能正在聚集，需要等待的只是時機，建議投資者動態(tài)中把握投資機會的到來。
考慮到政策的相機抉擇機制，且目前政策預調微調力度正在加大，基建投資加速及降息對經(jīng)濟企穩(wěn)有重要作用，市場向上的動能正在聚集，需要等待的只是時機，建議投資者動態(tài)中把握投資機會的到來。
盤口點睛
下跌提升估值空間
世基投資
受到外圍市場下跌影響，以及A股缺乏實質利好，周二A股震蕩收低，滬指再度跌至2300點以下，成交低迷。盤面上看，環(huán)保行業(yè)、煤炭行業(yè)、鋼鐵行業(yè)、供水供氣、家電行業(yè)、交通運輸、有色金屬、汽車等板塊跌幅居前；寬帶提速、云計算等概念板塊走弱。此外，醫(yī)療器械、房地產表現(xiàn)較好。市場買盤略大于賣盤，且深市交易額大于滬市，深強滬弱局面已連續(xù)幾日出現(xiàn)，全天來看，成交量較前日有所縮小。
上周四央行的降息行為大約可以降低工業(yè)企業(yè)一年的利息成本1000億元，大約相當于工業(yè)企業(yè)利潤總額的2%。當前工業(yè)企業(yè)的ROA(資產收益率)水平低于7%，降息前5年期貸款利率為7.05%高于ROA，這抑制了企業(yè)的投資意愿。如果未來持續(xù)降息，將有助于刺激投資。降息或有助市場估值提升，歷史上2002年和2008年前三次降息后，10年期國債收益率均有較大幅度的下行，本次降息是本輪經(jīng)濟下滑后的第一次降息，10年期國債收益率將進一步下滑，無風險收益率走低將有助于市場估值的進一步抬升。
5月新增信貸近8000億元略超預期，但票據(jù)融資余額仍較高，顯示出信貸仍有撐規(guī)模跡象，信貸“高增長”有一定的水分。預計下一階段政策重點仍是刺激需求，可以通過強化定向信貸支持、鼓勵加大信用債供給等方式刺激實體經(jīng)濟增長。從5月貸款結構發(fā)現(xiàn)，企業(yè)中長期貸款依然低迷。5月企業(yè)中長期貸款增長1699億元，僅占全部新增貸款的21%，反映企業(yè)未來盈利預期未有顯著改觀，擴大投資意愿不強；非金融企業(yè)及其他部門貸款增加5758億元，其中票據(jù)融資增加2320億元，占比達四成。新增票據(jù)融資規(guī)模進一步擴大，表明當前信貸需求不強，銀行通過增加票據(jù)融資來擴大信貸投放。受房地產市場未見明顯好轉影響，當月新增居民戶貸款依然不高。
進入6月，中報影響開始顯現(xiàn)。截止6月11日，滬深兩市總共有851家上市公司發(fā)布了2012年半年報業(yè)績預告，其中，預計虧損的公司有127家，而業(yè)績正增長的公司有492家，占比僅為57.8%。A股估值處在一個比較安全的底部區(qū)域，隨著利率的不斷下行和盈利預期的改善，預計未來A股估值或將打開上行空間。操作上，建議投資者重點把握個股的結構性行情，重點關注國家政策扶持的行業(yè)板塊以及符合政策導向的消費類品種。
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