爽約之后 下半年“小牛市”或現(xiàn)2800點(diǎn)
經(jīng)濟(jì)處調(diào)整底部，上半年A股小牛市不見蹤影。
今年上半年，看多A股的理由在于周期觸底回升，然而經(jīng)濟(jì)見底的預(yù)期卻逐季落空先從一季度推遲到二季度，目前部分觀點(diǎn)是推遲至三季度，緊接著隨著貨幣政策逐步轉(zhuǎn)向?qū)捤?，多方再將看多的理由逐步切換到政策放松，貌似類似于2008年“經(jīng)濟(jì)預(yù)期差政策刺激”的邏輯。
然而，A股對上述看多理由似乎并未買賬。滬指近乎以“上漲2個(gè)月—跌1個(gè)月—漲1個(gè)月—跌2個(gè)月”的態(tài)勢走完上半年，如果剔除滬指昨日大漲貢獻(xiàn)的點(diǎn)位，滬指恰好重回至去年年底的水平。
這時(shí)看空者似乎有了理由，其宣稱A股熊態(tài)盡顯源于對長期增長模式的擔(dān)憂，主要在于投融資體制、收入分配和資源瓶頸等。
而從A股上半年實(shí)際運(yùn)行來看，多空雙方似乎誰也無法說服對方，反而技術(shù)派占了上風(fēng)漲多了、漲久了，就跌一跌；跌多了、跌久了，就漲一漲。
宏觀前瞻
目前經(jīng)濟(jì)處于短周期底部
在上半年行情收官之際，下半年行情將會如何演繹備受關(guān)注。要談?wù)揂股行情，依然要從宏觀經(jīng)濟(jì)周期說起，而我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行周期處于哪一階段最受投資者關(guān)注。
海通證券（600837）首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷頗認(rèn)同“中周期”的劃分。他日前撰文指出，中周期的劃分，相對容易辨別，如上兩輪周期分別是1982-1990年和1991-2001年。
“從2002年開始的本輪中周期，上行6年至2007年為周期高點(diǎn)，而下行周期至今已經(jīng)5年，從以往兩輪周期中下行周期長于上行周期的特征看，本輪下行周期的持續(xù)時(shí)間是否還會偏長呢？”李迅雷進(jìn)一步判斷，明年或后年為本輪中周期的低點(diǎn)可能性較大，也就是說，今后兩年GDP的增速呈現(xiàn)L形的概率較大。
至于短周期即庫存周期，李迅雷指出，可分為四個(gè)階段：主動(dòng)去庫存、被動(dòng)去庫存、主動(dòng)補(bǔ)庫存和被動(dòng)補(bǔ)庫存，“目前中國經(jīng)濟(jì)正處于主動(dòng)去庫存的末期，二季度應(yīng)該是這輪庫存周期中GDP增速的低點(diǎn)，三季度需求將觸底反彈，進(jìn)入被動(dòng)去庫存階段，四季度GDP增速即有明顯回升。”
按照李迅雷的判斷，目前經(jīng)濟(jì)正處于短周期底部、中周期接近于底部以及長周期的下行通道中。
認(rèn)同中周期理論的還有中信建投策略分析師周金濤，不過其將中周期分為四個(gè)階段：第一個(gè)階段是一個(gè)以短周期庫存回升的復(fù)蘇期，第二個(gè)階段是庫存周期達(dá)到高點(diǎn)之后進(jìn)行需求和利潤確認(rèn)的回落期，同時(shí)也是經(jīng)濟(jì)力量從庫存周期向中周期轉(zhuǎn)換的過渡期或轉(zhuǎn)換期，第三個(gè)階段是中周期的繁榮，最后是衰退期。
“未來一年到一年半內(nèi)，中國處于第二庫存周期上行階段，時(shí)間大約16至20個(gè)月，但又不能排除四季度或明年一季度的再平衡風(fēng)險(xiǎn)?！敝芙饾赋?，第二庫存周期的前半段，物價(jià)仍不會快速回升，大約會有兩到三個(gè)季度的低通脹區(qū)，之后物價(jià)迅速上升，經(jīng)濟(jì)走向過熱。
周金濤指出，6-7月短周期見底后，三季度經(jīng)濟(jì)環(huán)比改善仍然是大概率事件，四季度至明年一季度的“再次平衡”仍然是可能的，然后展開持續(xù)的第二庫存周期。
中金預(yù)測四季度經(jīng)濟(jì)增速8%
商報(bào)記者查閱發(fā)現(xiàn)，盡管市場上也有觀點(diǎn)稱我國經(jīng)濟(jì)增速三季度才能見底，但包括中金和國泰等主流券商在內(nèi)的絕大多數(shù)機(jī)構(gòu)依然維持二季度經(jīng)濟(jì)見底的判斷。以國泰君安為例，該機(jī)構(gòu)日前下調(diào)2012年全年GDP增速從8.2%至7.8%，二季度至四季度的GDP增速分別為7.5%、7.6%和8.0%。
中金公司給出的全年GDP增速預(yù)期同樣是7.8%，四季度也為8.0%，不過其預(yù)測二季度GDP增速僅為7.3%，“隨著增長動(dòng)能回升，經(jīng)濟(jì)將有一個(gè)上行波段，明年GDP增速將比今年小幅上升，預(yù)計(jì)將達(dá)到8.3%。”
商報(bào)記者注意到，目前業(yè)內(nèi)普遍預(yù)計(jì)，6月份CPI將跌破3%，回到2.2%左右，與預(yù)計(jì)GDP二季度將見底不同，業(yè)內(nèi)普遍預(yù)計(jì)，CPI和PPI三季度才會見底，四季度才會有所回升。
以中金公司為例，該機(jī)構(gòu)預(yù)測2012年二季度至四季度的CPI增速分別為2.9%、2.0%和2.5%，PPI同比增幅為-1.4%、-3.1%和-2.0%，年度數(shù)據(jù)來看，中金公司預(yù)計(jì)，2012年和2013年CPI增幅分別為2.8%和3.3%，PPI同比增幅為-1.6%和2.1%。
“美國歷史上5次第二庫存周期上升過程中，80%的概率出現(xiàn)”小牛市“，未來中國第二庫存周期仍可能復(fù)制這一表現(xiàn)?！敝芙饾赋觯磥?6-20個(gè)月內(nèi)，小牛市概率80%，低市盈率、大盤股風(fēng)格占優(yōu)，工業(yè)行業(yè)、金融服務(wù)以及部分新興領(lǐng)域?qū)⒂谐~收益，但如果經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)向下波動(dòng)，則可適當(dāng)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。
政策預(yù)期
再度降息或直降貸款利率
不過，也有不少業(yè)內(nèi)人士并不認(rèn)同經(jīng)濟(jì)周期論?！霸谧屑?xì)比對了各種周期的邏輯與中國經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)實(shí)之后，我們發(fā)現(xiàn)目前中國經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行無法用內(nèi)生性的周期波動(dòng)來精確刻畫?！惫獯笞C券（601788）分析師何媛媛指出，“決定中國經(jīng)濟(jì)走向的，是內(nèi)生周期性動(dòng)力之外的宏觀政策?！?/p>
內(nèi)生周期循環(huán)要能夠維持下去，需要有兩個(gè)前提，即經(jīng)濟(jì)所需的調(diào)整幅度并不太大。如果經(jīng)濟(jì)體所患的是腫瘤而非普通的感冒，那么不進(jìn)行外科手術(shù)，僅靠抑制發(fā)燒是不足以完成肌體治療的，經(jīng)濟(jì)體就會持續(xù)處于危機(jī)狀態(tài)而難以自拔，無法完成從危機(jī)到繁榮的涅槃。
在危機(jī)中，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)需要得到切實(shí)的改善，該淘汰的就得被淘汰，這樣，才能起到優(yōu)化資源配置的效果。
CPI近期持續(xù)回落無疑給宏觀政策放松提供了更大契機(jī)。平安證券指出，考慮到6-10月較低的CPI水平，因此進(jìn)一步降息的預(yù)期在逐步積累，“再度降息的可能性存在，且以直接降低貸款基準(zhǔn)利率為主?！?/p>
國泰君安證券指出，隨著可能的降息和進(jìn)一步降準(zhǔn)備金率的措施，長期利率會有一定的下降，同時(shí)，隨著國內(nèi)新的刺激政策推出，貸款需求會有回升，而實(shí)體對于新增貸款的需求增加將更多地反映在中長期貸款的占比改善中。流動(dòng)性支撐有望更寬松。
不過，貨幣政策放松對A股提振的效果卻并不明顯。平安證券指出，在經(jīng)濟(jì)減速期，貨幣政策的效應(yīng)是遞減的，財(cái)政政策才相對有用，然而上半年財(cái)政收入中的稅收增幅較小，可能導(dǎo)致財(cái)政政策余地不大。
投資機(jī)會
金改等制度紅利或成A股大看點(diǎn)
在貨幣政策與新增信貸無法有效提振A股之際，資本市場紅利或?qū)⑹俏磥碣Y本市場上的投資主題。
“A股投資主線之一即是制度紅利，而最明顯則是金改主題。我們一直認(rèn)為，金改至少是2012年甚至未來兩年最大的主題和機(jī)會?！敝行沤ㄍ恫呗苑治鰩熤芙饾赋?。
中金公司在報(bào)告中也指出，無論從經(jīng)濟(jì)增長的結(jié)構(gòu)性問題探討，還是從貨幣化進(jìn)程的困境出發(fā)，抑或是“十二五 ”規(guī)劃落實(shí)執(zhí)行及政府換屆的時(shí)間節(jié)點(diǎn)上看，“改革”將不可避免地成為資本市場關(guān)注最多的主題，尤其是資本市場的改革紅利成為二級市場投資者最為期待的部分。
在該券商看來，資本市場改革主要遵循三條主線：一是完善市場結(jié)構(gòu)，規(guī)范市場秩序，健全市場體制；二是發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，引導(dǎo)長期資金入市；三是大力發(fā)展建設(shè)相關(guān)資本市場，以促進(jìn)資金多層次多渠道的流通，這些制度改革所帶來的市場紅利是值得繼續(xù)期待的。
國務(wù)院日前轉(zhuǎn)批人保部等6部門制定的《社會保障“十二五”規(guī)劃綱要》，明確下一步要完善基金監(jiān)管政策法規(guī)，積極穩(wěn)妥推進(jìn)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資運(yùn)營。
據(jù)業(yè)內(nèi)人士分析，養(yǎng)老金入市的路徑或有三種，即第一步通過發(fā)展債券市場和改善資本市場基礎(chǔ)設(shè)施，大幅提高股市運(yùn)行的平穩(wěn)性；第二步，通過引入遞延稅款制度和個(gè)人自主投資制度，增加養(yǎng)老金可投資規(guī)模、提高養(yǎng)老金投資風(fēng)險(xiǎn)胃納；第三步，在謹(jǐn)慎原則下逐步提高養(yǎng)老金直接投資股市等其他資產(chǎn)比重。
更有消息稱，同樣處于“貶值”漩渦的住房公積金有望先行試點(diǎn)入市。
在香港回歸15周年之際，中央政府更是醞釀為香港有關(guān)長期資金投資內(nèi)地資本市場提供便利，而所謂“有關(guān)長期資金”很可能是香港的保險(xiǎn)金和養(yǎng)老金。
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