3月A股牛熊難辨 三維度最大化震蕩市收益
對沖利器穿越牛熊之“矛”與“盾”
目前其實并不適宜討論整體市場的多空方向。畢竟，宏觀經(jīng)濟走向并不明晰，市場趨勢難以明朗。但是，市場“不太差也不太好”的階段，卻又令投資決策現(xiàn)實地陷入了進退維谷的困境。分析人士認為，短期內(nèi)若要丟掉“想贏怕輸”的心理包袱，不妨充分利用市場的對沖功能，即在大趨勢未明的情況下，把握明朗的結(jié)構(gòu)性矛盾——看多一部分品種，同時做空另一些品種，力爭在策略上處于“進可攻，退可守”的有利位置。
3月A股牛熊難辨
進入3月份后，A股市場震蕩加劇，多空分歧明顯加大，但雙方卻都難以獲得足夠的支持。
支撐本輪市場上漲的邏輯有二：其一，經(jīng)濟復蘇加上通脹處于低位，構(gòu)成較好的宏觀環(huán)境；其二，IPO暫停，市場供給壓力明顯減輕。目前看，經(jīng)濟復蘇的態(tài)勢沒有發(fā)生改變，剔除季節(jié)性因素的影響，通脹水平也未到達警戒位置。與此同時，新股發(fā)行也仍處于暫停狀態(tài)。由此看，支撐本輪市場反彈的邏輯仍然成立，看空市場顯得時機并不成熟。
當然，宏觀經(jīng)濟運行中的一些變化也在悄然發(fā)生，這令部分投資者看多市場的底氣出現(xiàn)動搖。一方面，2月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)已經(jīng)出臺，顯示經(jīng)濟弱復蘇的格局未發(fā)生變化，加之房地產(chǎn)調(diào)控“國五條”出臺，以及持續(xù)存在的部分行業(yè)產(chǎn)能過剩壓力，令弱復蘇轉(zhuǎn)向強復蘇的預期大幅走低，進而強烈抑制了資金的看多熱情。另一方面，2月CPI增速達到3.2%，雖然有春節(jié)因素的擾動，但這一數(shù)值仍然明顯高于此前市場2.9%的一致預期。即便未來隨著春節(jié)因素消退，CPI增速有望在3月重新回落，但2月數(shù)據(jù)仍加重了市場的通脹擔憂。
因此，在沒有新的利多因素出現(xiàn)前，A股市場暫時恐怕難以擺脫震蕩的走勢。多空之中的任何一方，目前其實都沒有“必勝”的把握，也同樣沒有“必敗”的條件。分析人士預期，4月之前的A股市場很難選擇出清晰的方向。由此，眾多投資者也背上了“想贏怕輸”的包袱，隨著市場起落漸成驚弓之鳥。
把握三大結(jié)構(gòu)性矛盾
如果放在以前，多數(shù)資金在目前的市場環(huán)境中恐怕都會選擇離場觀望。但在融資融券規(guī)模持續(xù)放大的今天，其實投資者完全可以利用市場的多空矛盾進行對沖操作，并且很可能據(jù)此收獲更大的利潤。
從具體策略看，既然整體多空方向并不清晰，那么不妨圍繞當前市場已經(jīng)顯現(xiàn)的主要矛盾進行對沖布局。分析人士指出，估值對業(yè)績的反應(yīng)程度、通脹水平判斷以及大小非增減持方面的市場供給，應(yīng)該是當前市場最主要的三個矛盾。
首先，利用估值結(jié)構(gòu)差異對沖。目前全部A股的市盈率（TTM）為14.38倍，整體來看風險并不是很高。但具體而言，創(chuàng)業(yè)板和中小板代表的小盤股受制于2012年凈利潤的整體下滑，以及近期股價的大幅上漲，相對于整體市場特別是大盤股的估值溢價已經(jīng)到達歷史高位。短期而言，小盤股估值繼續(xù)走高的動力基本消失，因而對此類股票中估值特別高的個股進行融券操作的勝率應(yīng)該不低。與此同時，以滬深300為代表的權(quán)重股仍處于當前市場估值洼地，下跌空間有限意味著對其建立多頭倉位的風險不大。
其次，通脹主題貫穿始終。在人口結(jié)構(gòu)變化的特定環(huán)境下，中國經(jīng)濟增速長期面臨通脹壓制已經(jīng)形成一致預期。既然通脹增速或快或慢都將在一段時間內(nèi)保持向上的趨勢，那么必須消費品在此過程中的機會也應(yīng)該顯著大于風險，由此，醫(yī)藥、農(nóng)業(yè)、部分食品飲料、商業(yè)零售等板塊內(nèi)的個股具備趨勢性做多的基礎(chǔ)。與之相對應(yīng)，如果以通脹為出發(fā)點進行多空布局，那么對那些未來可能因為貨幣政策收緊預期而受到負面影響的行業(yè)股票，無疑應(yīng)該適當建立空頭倉位，這些個股主要應(yīng)該包括那些資產(chǎn)負債率高于正常水平的強周期股。
最后，增減持提供多空方向。在IPO暫停的這段時間，二級市場的結(jié)構(gòu)性供給壓力其實并未下降，主要代表就是大小非減持。統(tǒng)計顯示，今年2月以來，重要股東共通過二級市場減持130.12億元股份，其中減持力度較大的個股無論是從短期的供求壓力，還是從中期的發(fā)展前景看，都應(yīng)該成為融券做空的重要觀察對象。當然，那些被顯著增持的個股，也將因為同樣的邏輯而值得多方積極關(guān)注。
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