民族證券：追題材防風(fēng)險(xiǎn) 樂享短炒收益
3月以來，非主流題材股走勢(shì)活躍，而低估值藍(lán)籌股則走勢(shì)低迷。回顧20年來A股市場的走勢(shì)發(fā)現(xiàn)，近幾年盛行題材、概念炒作有其“合理”性的一面。短期而言，金改概念中的券商板塊是未來一段時(shí)間A股市場漲跌的風(fēng)向標(biāo)，不妨中期關(guān)注券商板塊。
一方面，當(dāng)中國經(jīng)濟(jì)保持高速增長、上市公司凈利潤持續(xù)高增長之時(shí)，價(jià)值投資追求的是業(yè)績未來一兩年增長的確定性，特別是業(yè)績的超預(yù)期增長，此時(shí)價(jià)值投資與國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長、上市公司業(yè)績?cè)鏊僬孟嗥ヅ?，價(jià)值投資在這個(gè)階段的回報(bào)也最豐厚，如2006年、2007年的中國股市。
另一方面，當(dāng)中國經(jīng)濟(jì)增速放緩、上市公司業(yè)績同比負(fù)增長、或增幅放緩時(shí)，藍(lán)籌股的業(yè)績難有確定性的超預(yù)期增長，凈利潤或下滑、或負(fù)增長，相應(yīng)的價(jià)值投資理念在這一階段和A股市場并不匹配，此時(shí)往往盛行題材、概念炒作。近幾年管理層提出的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，通過發(fā)展七大戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長，但問題是目前誰也無法預(yù)知轉(zhuǎn)型能否成功，哪個(gè)行業(yè)會(huì)出現(xiàn)“真正”的行業(yè)大拐點(diǎn)，于是資金只能在題材、概念中尋找機(jī)會(huì)，如2009年至今的中國股市。
自2011年下半年以來，中國2011年三季度規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)增加值同比增長13.8%，四季度工業(yè)企業(yè)增加值同比增速為12.8%，2012年一季度這一指標(biāo)下行至11.6%，下行趨勢(shì)較為明顯，中期而言，中國經(jīng)濟(jì)增長依然存在著下行的壓力。但從分月的情況來看，今年3月份工業(yè)企業(yè)增加值同比增速為11.9%，高于1-2月份的11.4%。特別是從經(jīng)濟(jì)增長的環(huán)比情況來看，1月、2月、3月這三個(gè)月的月度環(huán)比增速分別是0.63%、0.84%和1.22%，說明月度的產(chǎn)出正逐步增加。
需要指出的是，今年一季度工業(yè)品出口交貨值同比僅增長7.4%，頭兩個(gè)月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤同比下降5.2%，企業(yè)的虧損面上升到20.4%。但一季度主要工業(yè)品產(chǎn)量和發(fā)電量都較去年四季度有所增加，匯豐中國3月PMI回升明顯，新增貸款和新開工項(xiàng)目數(shù)增長較快，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)一季度或二季度有望筑底，隨后將出現(xiàn)回升，但與2009年不同的是，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)將小幅回升。
針對(duì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的趨勢(shì)性下行，目前管理層正在醞釀?lì)A(yù)調(diào)、微調(diào)措施，特別是針對(duì)中小企業(yè)、小微型企業(yè)的貸款和擴(kuò)大內(nèi)需。如住房公積金條例修改進(jìn)入調(diào)研期以及正在醞釀的民間投資實(shí)施細(xì)則，再如上交所、深交所發(fā)行中小企業(yè)私募債試點(diǎn)辦法正履行報(bào)批手續(xù)，試點(diǎn)包括北京、天津、廣東、江蘇、浙江、上海六省市，發(fā)行主體除房地產(chǎn)行業(yè)和九大限制產(chǎn)能行業(yè)的企業(yè)外，其他行業(yè)的企業(yè)均可申請(qǐng)等。同時(shí)，人力資源和社會(huì)保障部表示，正在研究制定全國的基本養(yǎng)老基金投資運(yùn)營管理辦法，這對(duì)A股市場的中期資金面構(gòu)成利好，似乎管理層繼續(xù)給滬深股市“引水”。
不過，其效應(yīng)并未顯現(xiàn)出來。截至4月25日，A股市場共有1519家上市公司披露2012年一季報(bào)，平均凈利潤同比下滑13.63%。其中，凈利潤同比增加的公司有805家，占比53%。從環(huán)比看，一季度平均營業(yè)收入較2011年四季度減少14.31%；平均凈利潤環(huán)比減少14.73%。業(yè)績的下滑將抬升一些原先低估值藍(lán)籌股的估值水平；但藍(lán)籌股未來業(yè)績的不確定性，也影響了這些藍(lán)籌股對(duì)資金的吸引力。
外圍方面，受政壇變局不斷、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲軟的影響，歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐放緩、甚至不排除重返衰退的可能。4月歐元區(qū)采購經(jīng)理人指數(shù)PMI由3月的49.1%降至47.4%，創(chuàng)5個(gè)月來的最低水平。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的“火車頭”德國經(jīng)濟(jì)增速放緩加劇了外界對(duì)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂，4月德國制造業(yè)PMI由3月的48.4%降至46.3%，大幅低于預(yù)期值49%，創(chuàng)近三年的新低。數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)正以快于預(yù)期的速度在收縮。
歐債風(fēng)波方面，上周西班牙10年期政府債券收益率在2012年首次突破6%。由于債務(wù)越多信用越低，借貸成本大幅上升，這令全球?qū)W債危機(jī)是否惡化的擔(dān)憂升溫。繼希臘之后，西班牙也逼近債務(wù)違約的行列。歐元區(qū)私營部門的能動(dòng)性加速收縮，甚至連核心國家德國和法國都到了危機(jī)的邊緣，無法以足夠的增長速度彌補(bǔ)持續(xù)衰退的周邊國家，歐債危機(jī)似乎出現(xiàn)愈演愈烈的危險(xiǎn)。
A股市場層面，自2008年底以后，投資者緊跟政策先后充分炒作了九大行業(yè)發(fā)展規(guī)劃、七大戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)和區(qū)域規(guī)劃，以及大消費(fèi)板塊、稀土概念等。之后，由于缺乏新的炒作題材，2011年以后市場只能不斷地炒“剩飯”。近期，隨著金改概念的炒作，市場看到賺錢效應(yīng)，進(jìn)而吸引了越來越多資金參與進(jìn)來。我們認(rèn)為，金改概念中的券商板塊是未來一段時(shí)間A股市場漲跌的風(fēng)向標(biāo)，不妨中期關(guān)注券商板塊。值得注意的是，投資者要警惕存量資金對(duì)題材股的追捧：其一，這是機(jī)構(gòu)持倉的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，一些股票暫時(shí)會(huì)被拋棄、遺忘；其二，這其中還存在著監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。
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