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長(zhǎng)江證券:5月市場(chǎng)邏輯將回歸基本面

2012-05-03 10:39    來源:搜狐證券

  假日期間公布了4月的PMI數(shù)據(jù) ,從5月陸續(xù)將公布的基本面數(shù)據(jù)來看,PMI應(yīng)該是最可能超預(yù)期的數(shù),而本次僅小幅上揚(yáng)之后,本月其他數(shù)據(jù)或都相對(duì)平淡。對(duì)市場(chǎng)而言,在4月的上漲中政策博弈的成分甚至濃于一季度,流動(dòng)性上支撐性不足,因此5月基本面能否去印證4月政策預(yù)期是關(guān)注的核心。

  具體到本周,我們認(rèn)為可能影響市場(chǎng)情緒的主要還是在最新的PMI數(shù)據(jù)和降低交易費(fèi)用給市場(chǎng)的積極信號(hào),預(yù)計(jì)短期的樂觀情緒還是能夠得以延續(xù)。板塊方面,5月消費(fèi)性板塊往往具有季節(jié)性表現(xiàn),建議關(guān)注。另外,交易費(fèi)用降低對(duì)券商有實(shí)在的基本面提升,短期機(jī)會(huì)可繼續(xù)關(guān)注。

  當(dāng)前仍停留在

  政策預(yù)期博弈階段

  政策放松預(yù)期推動(dòng)市場(chǎng)4月的反彈,但是對(duì)比實(shí)在的流動(dòng)性變化,本輪反彈要明顯弱于一季度,當(dāng)前這種狀況依舊沒有改變,這說明博弈的意味很高,5月必須要落到基本面。

  從3個(gè)月的票據(jù)利率上來看,4月回落的幅度有限。在1-2月流動(dòng)性改善預(yù)期推升的行情中,票據(jù)利率幾乎從8%左右回落到了5%的水平,而4月票據(jù)利率幾乎沒有下行,甚至在4月末出現(xiàn)了一定的抬頭,如果我們?cè)倥懦睋?jù)利率季初的季節(jié)性下降特征的話,我們很難從這一指標(biāo)上找到流動(dòng)性給預(yù)期的支撐。

  另外,從銀行間利率和反映風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的TED利差上,我們可以得到同樣的結(jié)論。兩者的下降幅度都非常有限,在TED利差上我們更看到了上揚(yáng)的情況。

  反映流動(dòng)性的指標(biāo)有很多,我們這里僅列出三個(gè)最主要的指標(biāo),想說明的只有一點(diǎn):4月反彈的預(yù)期推升,與一季度看到的行情存在重大差別,流動(dòng)性上幾乎找不到任何支撐,這說明4月反彈是一個(gè)純博弈的過程,要像一季度如此持續(xù),需等待后續(xù)5月的驗(yàn)證,而這第一個(gè)就是4月的PMI數(shù)據(jù)。

  PMI反彈較弱

  揭示經(jīng)濟(jì)季節(jié)性調(diào)整

  由于之前4月匯豐PMI有較為明顯的反彈,因此對(duì)于官方PMI仍舊有較高預(yù)期,相比于本月的工業(yè)增加值等數(shù)據(jù),PMI可能是相對(duì)最好的,但5月1日公布的這一數(shù)據(jù)僅有0.2個(gè)百分點(diǎn)的反彈,顯示我們之前提到的4-5月經(jīng)濟(jì)的季節(jié)性調(diào)整正在出現(xiàn),但是由于近期樂觀情緒明顯,本周難以有逆轉(zhuǎn)作用,需待更多數(shù)據(jù)出爐。

  首先,4月PMI回升非常微弱。最新公布的4月制造業(yè)PMI指數(shù)為53.3,指數(shù)較上月繼續(xù)上行0.2個(gè)百分點(diǎn)。除去2005年與2011年之外,4月PMI均表現(xiàn)為上漲,且漲幅在0.6至2.8之間。最新4月PMI指數(shù)僅回升0.2%。對(duì)比歷史來看,PMI的回升幅度是比較微弱的。

  上月初,我們預(yù)期在中期動(dòng)力向下的影響下,如無(wú)政策擾動(dòng),本月PMI更大概率將呈現(xiàn)回落態(tài)勢(shì)。但隨著一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布的大幅低預(yù)期,無(wú)論是從預(yù)期層面還是政府的政策操作層面,我們都可以看到一些利好的因素。在這一變化下,反映企業(yè)家對(duì)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期的PMI理應(yīng)是有更為樂觀的回升的。4月份該指數(shù)實(shí)際值雖有季節(jié)性回升,但幅度比較微弱。由此可見,經(jīng)濟(jì)緩慢調(diào)整的格局沒有發(fā)生變化。

  其次,分項(xiàng)上來看,最新的PMI庫(kù)存周期的三個(gè)核心指標(biāo)在未季調(diào)之前,新訂單、原材料庫(kù)存、產(chǎn)成品庫(kù)存均較上月回落。產(chǎn)成品庫(kù)存的回落與我們?cè)诮y(tǒng)計(jì)局公布的工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存變化趨勢(shì)上是一致的,表明當(dāng)前的實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求有所恢復(fù),是較為積極的因素。不太樂觀的因素在于,上月市場(chǎng)有明顯的政策放松預(yù)期,而在這一預(yù)期下企業(yè)家對(duì)新訂單與原材料庫(kù)存的判斷反而出現(xiàn)了拐頭向下,表明企業(yè)家對(duì)于未來需求的看法較為謹(jǐn)慎。或者說實(shí)體經(jīng)濟(jì)參與者并沒有資本市場(chǎng)的參與者樂觀。

  將這三個(gè)指標(biāo)進(jìn)行季節(jié)性調(diào)整之后,我們發(fā)現(xiàn)這三個(gè)指標(biāo)的變化不滿足判斷景氣的條件。季節(jié)調(diào)整處理后的原材料庫(kù)存仍是回落的。

責(zé)編:王金
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