光大證券：金融脫媒可倒逼利率市場(chǎng)化
光大證券研究所日前發(fā)布策略研報(bào)指出，近年來中國(guó)金融脫媒現(xiàn)象日益引起關(guān)注。金融脫媒指資金繞過“媒”（即金融中介），直接在資金盈余者和短缺者之間調(diào)劑的現(xiàn)象。銀行層面金融脫媒指標(biāo)有二：一是非金融企業(yè)的銀行借款/非金融企業(yè)的總債務(wù)（NFEBD），度量銀行資產(chǎn)方的金融脫媒程度；二是住戶部門的銀行存款/住戶部門的總金融資產(chǎn)（HBA），度量銀行負(fù)債方的金融脫媒程度。
研報(bào)認(rèn)為，中國(guó)金融脫媒與美國(guó)完全不在同一量級(jí)上。1978至2011年間，美國(guó)NFEBD和HBA指標(biāo)均值分別為8%和17%。同期，中國(guó)這兩個(gè)指標(biāo)的均值高達(dá)88%和70%，足見中國(guó)非金融企業(yè)高度依賴銀行貸款，以及居民大量持有銀行儲(chǔ)蓄的狀況未曾根本改變。
光大證券指出，在美國(guó)，金融脫媒在利率市場(chǎng)化過程中起著助推器作用，“Q條例”取消就拜金融脫媒所賜。在中國(guó)，規(guī)模空前的銀行理財(cái)產(chǎn)品，并非真正意義上的金融脫媒。近期央行事實(shí)上的不對(duì)稱降息被視為利率市場(chǎng)化推進(jìn)進(jìn)程中的一個(gè)重要舉措。不過，中國(guó)利率市場(chǎng)化的進(jìn)一步推進(jìn)，需要化解自身的一系列約束條件，其中確保不同金融機(jī)構(gòu)之間公平競(jìng)爭(zhēng)，建立存款保險(xiǎn)制度等都是亟待解決的關(guān)鍵問題。
光大證券指出，1994年后，金融脫媒的加快強(qiáng)化了我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)的利率渠道，弱化了貨幣政策傳導(dǎo)的信貸渠道，但對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)的資產(chǎn)負(fù)債表渠道影響并不明顯。目前，由于利率管制的存在，利率體系建設(shè)的滯后，利率渠道雖開始發(fā)揮作用但作用有限，信貸渠道仍在貨幣政策傳導(dǎo)中發(fā)揮著主導(dǎo)作用。貨幣政策調(diào)控由依賴數(shù)量型工具向更多地依賴價(jià)格型工具的轉(zhuǎn)變，有賴于利率市場(chǎng)化的進(jìn)一步推進(jìn)，有賴于金融脫媒的進(jìn)一步倒逼。
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