華泰證券：經(jīng)濟存變數(shù) 反彈力度料有限
上周滬指在沖擊20日線未果后震蕩回落，周一滬指最低下探至2135點后有所反彈，顯示2132點有一定的支撐，但反彈力度極其微弱，量能再度萎縮，滬市成交量還不到500億元，資金已然“傷不起”，操作意愿很差。雖然近期政策面持續(xù)偏暖，但經(jīng)濟環(huán)境的日趨復雜化，使大盤繼續(xù)糾結(jié)于政策向上和經(jīng)濟向下的困境中，盡管短線隨時會有反彈，但僅僅是技術(shù)性的超跌反彈而已，行情反轉(zhuǎn)的條件遠未具備。
目前經(jīng)濟最大的不確定性是三、四季度的GDP走勢，如果7、8月份的數(shù)據(jù)依然不好，那么股市會繼續(xù)尋底。從現(xiàn)有的經(jīng)濟狀況看，下半年經(jīng)濟好不到哪里去，政府可能會增加投資來緩解GDP的壓力，但如果仍舊延續(xù)舊有的投資模式，市場不會再買賬，因為那只能使未來經(jīng)濟變得更糟。如果中國還在短期的穩(wěn)增長與中期的調(diào)結(jié)構(gòu)之間猶豫不定，經(jīng)濟和股市將陷入長期低迷。而歐債危機愈演愈烈、美國經(jīng)濟難有起色，也對A股形成負面影響。從滬深300中報業(yè)績預告類型來看，2012年二季度的中報預告類型預示著盈利增長仍在緩慢回落中，雖然出現(xiàn)超預期回落的狀況較低，但這種趨勢可能仍要延續(xù)一段時間。
6月70個大中城市中，超過30%的城市房價環(huán)比上漲，上漲城市數(shù)量超過前5個月總和，這使樓市調(diào)控壓力增大，給未來貨幣政策進一步寬松帶來壓力。近期，銀行間中短期同業(yè)拆借利率回升，表明大規(guī)模逆回購到期回籠對資金市場形成壓力，短期內(nèi)央行能否再度下調(diào)存款準備金率，不但影響資金利率走向，更影響市場情緒。然而6月份不可解釋的外匯占款下滑依然超過2200億元，顯示境內(nèi)熱錢依然在加速流出。整個上半年外匯占款同比少增1.78萬億元，增量同比下滑85%，相當于央行下調(diào)4次存準的資金量。更值得關(guān)注的是，在這種如果要“穩(wěn)增長”，存款準備金率就非降不可的局面下，央行依然選擇連續(xù)逆回購這種實際效果不大的對沖手段而遲遲不降存準，使得市場對于央行是否真的希望看到貨幣信貸增速反彈的意愿產(chǎn)生了懷疑，而如果這種懷疑一旦被證明是事實，那市場進一步下跌的風險將顯著增加。所以，央行是否在7月末調(diào)降存準率對于穩(wěn)定A股市場的預期有著非常重要的意義。
降息也面臨很多壓力，由于工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格(PPI)與消費者物價水平(CPI)的差別，導致企業(yè)和居民對利率高低的感受有很大差異，而管理層在高通脹期間沒有相應大幅度提高利率，現(xiàn)在通脹壓力雖然放緩，但如果快速降息仍會面臨社會壓力，因此目前在利率政策的選擇上存在諸多困難。
短期來看，對于宏觀經(jīng)濟擔憂及政策面預期的變化是決定市場走向的重要因素。一方面，當前經(jīng)濟還沒有形成穩(wěn)定回升態(tài)勢，經(jīng)濟困難可能還會持續(xù)一段時間，基本面的隱憂使投資者信心受到壓制，股指震蕩尋底的格局可能延續(xù)。另一方面，伴隨著貨幣政策和財政政策的預調(diào)微調(diào)力度持續(xù)加大，A股資金面緊張的局面正逐步緩解，短線隨時可能產(chǎn)生反彈，當然，力度可能并不樂觀。
從板塊來看，受制于宏觀經(jīng)濟下滑，周期股缺乏上漲的基礎(chǔ)動力，下跌趨勢仍難改變，而非周期股目前正處在補跌過程中，這樣目前可操作的品種必然非常稀缺。因此，輕倉謹慎、控制風險依然是最優(yōu)策略。在操作上，宜逢高繼續(xù)減持前期強勢股及垃圾股，逢低關(guān)注農(nóng)業(yè)等較好超跌低價股，短期回避房地產(chǎn)板塊，中長期繼續(xù)關(guān)注大消費行業(yè)，在經(jīng)濟不確定的情況下，消費股尤其是白酒、醫(yī)藥等是為數(shù)不多的業(yè)績比較確定的股票，對資金有著持續(xù)的吸引力，其它板塊的風險則很難把握。 （華泰證券 莊虔華）
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