興業(yè)證券：四季度不具備趨勢性行情
自2011年末以來，我們對市場基本判斷是“存量資金不斷消耗”。迄今為止，這一格局仍未改變，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)調(diào)整、流動性改善過程緩慢、A股市場內(nèi)在問題的三重大山持續(xù)壓制A股行情。大盤繼續(xù)維持弱勢，也許有連續(xù)陰跌之后的短暫反彈，但不具備趨勢性機(jī)會。
經(jīng)濟(jì)繼續(xù)面臨兩大因素的制約。首先，疲弱的內(nèi)外需使得企業(yè)繼續(xù)面臨去庫存壓力，持續(xù)對工業(yè)生產(chǎn)和工業(yè)品價格產(chǎn)生拖累，年內(nèi)上市公司盈利難以明顯改善。其次，四季度社會資金將季節(jié)性趨緊，在當(dāng)前企業(yè)較高的應(yīng)收賬款增速和較低的收入增速組合之下，應(yīng)收賬款減計風(fēng)險上升。
資金面偏緊的僵局仍未打破。短期政策仍傾向于在公開市場加大投放力度來調(diào)節(jié)流動性，四季度有可能再次降準(zhǔn)降息，但政策放松仍受到通脹反彈壓力的約束。雖然還是那個似曾相識的QE，但QE3和QE2推出時國內(nèi)的資金面環(huán)境不可同日而語。兩次QE啟動點對應(yīng)的長端利率基本持平，但對資金面敏感的短端利率差異明顯，2010年9月下旬短端3個月國債收益率約在1.8%的平臺，今年9月中上旬3個月國債收益率約在2.5%平臺。由于之前兩輪的QE均助推了國內(nèi)通脹的壓力，在目前通脹和房價調(diào)控成果急需鞏固的關(guān)鍵時點，QE3的推出反而壓縮了國內(nèi)貨幣政策放松的空間。
未來幾個季度，大盤指數(shù)的重要性仍應(yīng)繼續(xù)被淡化，投資者將逐步適應(yīng)在平淡的投資生活中尋找樂趣。樂趣之一，適應(yīng)對沖時代，把握反彈機(jī)會。A股做空機(jī)制的不斷增加，往往導(dǎo)致行情矯枉過正，從而引發(fā)糾偏行情。樂趣之二，適應(yīng)精致化投資時代，告別粗放式投資，專注于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、變革開啟的新機(jī)會。熊市中后期，市場情緒的非理性宣泄恰恰給予投資者檢驗成長故事真?zhèn)蔚暮脮r機(jī)，以及以更低的價格淘金的好時機(jī)。投資者可以深耕耘“穩(wěn)經(jīng)濟(jì)+轉(zhuǎn)型調(diào)結(jié)構(gòu)”公約數(shù)行業(yè)，戰(zhàn)略性布局醫(yī)藥、環(huán)保、消費服務(wù)、文化傳媒等經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中“做加法”的行業(yè)。
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