建發(fā)股份：雙主業(yè)成長超預期 強化推薦邏輯
公司雙主業(yè)協(xié)同發(fā)展，房地產(chǎn)提供短期業(yè)績保障，供應鏈業(yè)務提供長期成長空間，發(fā)展?jié)摿Υ?，安全邊際高，尤其適合穩(wěn)健投資者。
投資要點：
最近三年公司供應鏈和房地產(chǎn)主業(yè)成長兌現(xiàn)預期，且超預期兌現(xiàn)。
供應鏈業(yè)務一直穩(wěn)中求進式增長。規(guī)模效應和多元化布局、強大的渠道掌控能力、優(yōu)秀的風險控制能力、良好的品牌和專業(yè)形象形成了供應鏈業(yè)務強大的競爭優(yōu)勢，并且不斷強化，形成難以逾越的護城河。
商品房銷售額保持了領先行業(yè)的快速增長；在保持高毛利傳統(tǒng)優(yōu)勢的同時，公司根據(jù)行業(yè)形勢和自身特點適度加快周轉和開發(fā)速度。拿地方面積極但不激進，財務上穩(wěn)健，在融資成本和杠桿上比較節(jié)制。
項目布局上加大二線中心城市的深耕，同時加大了全國布局，分散風險。09-11年拿地主要集中在廈門、重慶、天津、武漢、南昌。
判斷11年公司整個供應鏈板塊營業(yè)收入710億左右。上半年供應鏈業(yè)務板塊收入已經(jīng)達到345億元，再考慮到三四季度部分農、礦產(chǎn)品價格見底，四季度甚至出現(xiàn)補庫存現(xiàn)象，下半年收入有望略微增加。
預計建發(fā)房地產(chǎn)11年銷售60億左右。聯(lián)發(fā)集團能夠達到46億。兩公司合計11年商品房銷售收入達到106億，同比增長36%。
看好公司未來成長潛力。中國經(jīng)濟長期高速增長、國內供應鏈產(chǎn)業(yè)集中度較低、公司已經(jīng)形成并不斷強化的競爭優(yōu)勢、供應鏈和房地產(chǎn)雙主業(yè)的協(xié)同發(fā)展是我們看好公司未來成長的主要理由。而公司以日本三菱商社為學習標桿，目前供應鏈業(yè)務已經(jīng)做到10個板塊，逐漸向上下游延伸提升服務附加值，同時通過股權投資進入上下游產(chǎn)業(yè)。
預計11、12年凈利潤21.6、26.2億，對應EPS分別為0.96、1.18元，每股RNAV12.56元。預計目前已售未結房款達70億，充分保障12年業(yè)績?，F(xiàn)股價相對RNAV折38%。綜合分類PE估值和RNAV估值，給予目標價11元，對應11、12年PE為11.5、9.3倍，“增持”。
相關新聞
更多>>
