酒鬼酒：高端產品將“量增價升”
酒鬼酒股份有限公司(酒鬼酒，000799)2012年中報實現(xiàn)收入9.29億元和凈利潤2.55億元，同比分別增加133.31%和329.22%，實現(xiàn)EPS為0.80元。公司業(yè)績大幅增長主要來自高檔酒銷售收入大幅增加，以及費用率的降低。公司自2011年第二季度以來，已經實現(xiàn)了連續(xù)5個季度的收入環(huán)比增長，我們認為增長的質量是比較高的。
我們認為，總體來看，酒鬼酒已經步入了高速增長的通道。隨著盈利的改善，公司的產品技改擴產、內部機制理順、整頓市場竄貨等都已經步入正軌。細分來看，我們認為公司的酒鬼系列(包括封壇、內參、洞藏等)在良好的酒品質量、高效的銷售團隊和積極的銷售政策推動下，有望實現(xiàn)快速增長。
我們預計公司高檔酒的平均價格將由2012年的64萬元/噸提高到2016年的95.7萬元/噸，銷量將由2012年的2400噸增加到2016年的5302噸。我們認為，即使按2016年單價95.7萬元/噸計算，也仍然低于一線白酒企業(yè)高端產品2011年的價格水平，我們對價格的預測值仍處于合理范圍。
目前，市場對公司銷售收入增長的持續(xù)性有質疑的聲音。我們認為，有三個因素可能有助于提升公司增長的質量：一是公司酒鬼酒作為湖南知名特色白酒，酒品優(yōu)良，有優(yōu)質優(yōu)價的基礎；二是目前較小的總收入規(guī)模使得拓展空間較大，即使限制“三公”消費政策對一線白酒不利，公司作為地方品牌也仍有回旋空間；三是連續(xù)5個季度的收入環(huán)比增長已經說明了銷售團隊的能力。
目前，市場存在對中國白酒在2012年下半年“旺季不旺”的擔憂，擔心宏觀經濟不景氣將帶來消費力下滑。我們在2012年7月對華南市場進行了草根調研，發(fā)現(xiàn)廣州、深圳等地的白酒市場仍處于良好局面，一批商的庫存水平良好(約為拿貨比例的5%)。盡管受當?shù)刂行∑髽I(yè)盈利不佳影響，銷售壓力較2011年有所加大，但部分企業(yè)應仍能實現(xiàn)收入60%以上的同比增長。
我們認為，如果在2012年8-9月的“中秋”銷售季，酒鬼酒能夠繼續(xù)實現(xiàn)收入大幅增長，將增強市場對公司三季報和全年業(yè)績高增長的信心，有望利好股價。
我們預計公司2012-2014年將分別實現(xiàn)收入為18.14億元、25.85 億元和33.65億元(2011-2014年CAGR為52%)，將實現(xiàn)凈利潤分別為4.59億元、7.16億元和9.82億元(2011-2014年CAGR為72%)，對應EPS為1.41元、2.20元和3.02元。評級由之前的“中性”上調為“買入”。
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