東華軟件：業(yè)績穩(wěn)定成長 受益于行業(yè)并購整合
公司上市以來業(yè)績優(yōu)異，表現(xiàn)明顯好于同行。1)公司2006 年上市以來，持續(xù)保持高成長，2006-2011 年收入復(fù)合增長率為33%，凈利潤復(fù)合增長率為42%。2)公司成長能力、盈利能力皆好于同行，尤其是人均利潤指標(biāo)大幅領(lǐng)先。
項目經(jīng)驗優(yōu)勢和管理優(yōu)勢突出。1)公司已為成百上千的用戶提供了優(yōu)秀的信息系統(tǒng)解決方案，用戶遍布各行業(yè)，在國內(nèi)排名前100 的大醫(yī)院中，東華軟件的HIS(醫(yī)院信息化系統(tǒng))的市場份額占了約50%；國內(nèi)中小銀行軟件領(lǐng)域，東華做得最多。2)公司戰(zhàn)略定位明確，核心團隊穩(wěn)定，并通過一套比較好的激勵機制留住人才、激勵人才；在這種優(yōu)秀的管理機制下，公司的銷售能力、成本控制能力等明顯好于同行，并通過業(yè)績體現(xiàn)出來。
公司將持續(xù)受益于行業(yè)信息化投資的增長。1)過去幾年中，中國軟件產(chǎn)業(yè)一直保持30%左右的高增長。2)中國的IT 市場從全球排名、市場規(guī)模占全球比例、市場規(guī)模占中國GDP 的比例等指標(biāo)上，都和中國經(jīng)濟的發(fā)展不相稱，總體上仍有巨大的成長空間。3)公司在下游各行業(yè)的市場份額還很低，與國際同行相比，規(guī)模還非常小，未來有足夠大的成長空間。
公司將受益于行業(yè)并購整合趨勢。1)隨著計算機信息系統(tǒng)技術(shù)走向成熟，并購整合是大勢所趨，近年來行業(yè)并購的數(shù)量、金額快速增加。2)公司在過去幾年中通過不同途徑并購相關(guān)公司，達到了擴張了產(chǎn)品線以及提升競爭力的目的，這些經(jīng)驗將有利于公司在未來并購整合趨勢中占據(jù)優(yōu)勢。
估值偏低，給予“推薦”評級。我們預(yù)測2012-2014 年公司的每股收益為0.82、1.13、1.55 元。公司當(dāng)前的股價為18.11 元(2012/9/4)，對于2012、2013 年市盈率為22.1X、16.0X，估值偏低，給予“推薦”評級。
風(fēng)險因素：宏觀經(jīng)濟下滑導(dǎo)致IT 投資放緩；并購的不確定性。
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