東方國信：收入快速增長 利潤率望提升
公司是國內(nèi)領(lǐng)先的企業(yè)商業(yè)智能系統(tǒng)解決方案提供商，業(yè)務(wù)按產(chǎn)品可主要分為企業(yè)數(shù)據(jù)平臺、數(shù)據(jù)分析平臺和基于BI 的CRM應(yīng)用三類，2012 年上半年各類在營收中的占比分別為21.13%、42.99%、33.06%。收入快速增長。公司2012 年上半年營業(yè)收入為1.14 億，同比增長53.43%，絕大部分收入增長為內(nèi)生性市場規(guī)模擴大所貢獻。其中，中國聯(lián)通業(yè)務(wù)同比增長超過40%，中國電信業(yè)務(wù)同比增長近30%。中國移動市場雖然貢獻的業(yè)績很低，但公司已參與其相關(guān)軟件規(guī)范的編寫，預(yù)測下半年有望產(chǎn)生可觀的訂單。
電信行業(yè)空間依舊較大。電信行業(yè)是公司的絕大部分收入來源，隨著行業(yè)競爭的加劇、數(shù)據(jù)的快速增長和BI 應(yīng)用的逐步深入，未來的市場空間依舊可觀。中國聯(lián)通方面，公司產(chǎn)品已進入總部和26 個省級機構(gòu)，未來的增長空間主要在數(shù)據(jù)平臺的升級和模塊增加、分析平臺和CRM 應(yīng)用的深度拓展。中國電信方面，公司產(chǎn)品已進入16 個省級機構(gòu)，下半年有可能切入電信總部，橫向客戶的拓展和縱向產(chǎn)品應(yīng)用的加深均存在很大的空間。中國移動的BI 市場空間較大，約占電信行業(yè)的一半，公司在數(shù)據(jù)分析平臺市場上增長較為明顯，未來的持續(xù)增長值得期待。
非電信行業(yè)市場拓展初見成效。2012 年上半年，公司在金融、能源、新聞出版等行業(yè)通過提供BI 咨詢服務(wù)等形式進行了市場拓展，雖然前期收入貢獻不明顯，但利于為后續(xù)的大額訂單簽署打好基礎(chǔ)。我們預(yù)測非電信行業(yè)下半年有望產(chǎn)生實質(zhì)性訂單。
公司依托自身的商業(yè)智能CRM 產(chǎn)品，在運營商業(yè)務(wù)流程外包領(lǐng)域發(fā)展如火如荼。子公司東方國信(天津)科技有限公司2012 年營收2,777.25 萬元，同比大幅增長，約占去年合計9 個月營收的89%，同時在人力包袱問題解決的基礎(chǔ)上今年下半年毛利率將有所提升。
吉林子公司和成都子公司在2012 年可以實現(xiàn)盈利，2013 年有望實現(xiàn)規(guī)模性收入。2012 年9 月份成立的北京子公司也將成為未來的一個業(yè)績推動力。營業(yè)利潤率有望提升。隨著公司募投項目的推進，公司BI 產(chǎn)品或服務(wù)的交付效率將得到提升從而降低成本，同時子公司東華信通和東方國信(天津)科技有限公司的盈利能力也在改善。在毛利率提升和收入主要確認(rèn)于下半年特別是第四季度兩個因素的共同作用下，公司的營業(yè)利潤率有望在下半年明顯提升。
增值稅退稅有望增厚下半年業(yè)績。公司今年的增值稅退稅至今尚未下發(fā)，使得營業(yè)外收入同比大幅下降。我們認(rèn)為下半年集中下發(fā)的概率較大。在營收大幅增長的背景下，增值稅退稅亦將明顯增加，營業(yè)外收入也會處于較高水平。
盈利預(yù)測和估值。我們預(yù)測公司2012-2014 年歸屬于母公司股東凈利潤分別為7,688.72 萬、10,663.09萬和14,981.57 萬，EPS 分別為0.63 元、0.88 元和1.23元，EPS 同比增速分別為33.55%、38.68%和40.50%。
基于公司的優(yōu)勢行業(yè)地位和業(yè)績增長前景，我們認(rèn)為給予公司2012 年33 倍PE 是較為謹(jǐn)慎合理的，從而公司股票的合理估值約為20.79 元，相對目前市場價格15.69 元約有32.50%的上漲空間，給予買入評級。
風(fēng)險提示：電信行業(yè)IT 投入放緩、非電信行業(yè)市場拓展不及預(yù)期、人力成本上升超預(yù)期。
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