超日太陽：季度盈利略有回升 資金面尚未改善
三季報業(yè)績基本符合預(yù)期。公司收入同比減少23%，至20.98億元；歸屬于上市股東凈利潤同比增漲減少97.39%至622.8萬元，基本每股收益0.01元，同比下降96.44%。業(yè)績大幅下滑基本符合預(yù)期。
季度收入結(jié)束負(fù)增長，緣于下半年電站啟動帶來的出貨量增加。
從公司的季度收入情況來看，三季度收入同比增長11.3%，環(huán)比增長達(dá)104.4%，三季度銷售情況略有改善，暫時結(jié)束了負(fù)增長的趨勢，緣于下半年公司電池組建出貨量有所增加。
三季度凈利潤增速大于收入增速提升盈利能力。三季度公司綜合毛利率為21.24%，同比略漲0.2個百分點；銷售凈利潤率達(dá)14.26%，同比上升近3個百分點，盈利能力有所回升。從數(shù)據(jù)上顯示，公司季度凈利潤同比增速達(dá)39.13%，大于收入增速。主要原因是公司改變經(jīng)營策略，由原來的組件銷售改為投資經(jīng)營電站項目，而國內(nèi)外電站下半年開始全面啟動，對電池組件需求量增加。而公司投資的電站以自有電池組件供貨，使得電池組件出貨量大幅增加，提升了毛利率，盈利能力有所恢復(fù)。
應(yīng)收賬款同比增長高達(dá)64%，資金緊張程度未有改善。截至三季度公司應(yīng)收賬款高達(dá)33億元，同比大幅增加64.2%，而與此相對應(yīng)的是預(yù)收款減少33.4%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率同比大幅降低(僅0.76次)。反映在光伏行業(yè)景氣度仍處于低迷情況下，公司回款期依然較長，雖然與公司前三季度集中于光伏電站建設(shè)有關(guān)，但應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備金將提升，回款風(fēng)險難以確定，而且公司貨幣資金因建設(shè)電站大幅減少57%，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額仍高達(dá)近-6億元，資金緊張情況并未得到改善。
負(fù)債率逐步提升，還款負(fù)擔(dān)加重。目前公司資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)達(dá)63.75%，其中，2012年帶息債務(wù)就有30個億左右，使得應(yīng)付利息增長過快，三季度應(yīng)付利息達(dá)0.55億元，增長479%。從公司最近的動作也能看出近期由于不斷擴(kuò)張投資電站，融資活動較往年有明顯增加，公司較高的負(fù)債率和短期借款比例無疑將增加公司的負(fù)擔(dān)，使得現(xiàn)金流更趨于緊張。
給予“中性”評級。由于光伏行業(yè)景氣度仍處于低迷之中，光伏組件價格尚未有止跌跡象，使得公司自有組件自產(chǎn)自銷，供貨自有電站，我們預(yù)計電站帶來的業(yè)績短期還無法釋放，明年需視光伏行業(yè)環(huán)境而定。預(yù)計2012年和2013年每股收益為0.05元和0.19元。目前公司股價對應(yīng)12年和13年P(guān)E分別為115倍和30倍。暫給予“中性”評級。（俞春燕 饒志）
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