惠博普：營(yíng)外收入確保業(yè)績(jī)平穩(wěn) 買入評(píng)級(jí)
公司公布2013年三季報(bào)。前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.85億元，同比增長(zhǎng)119.51%。
三季度單季收入1.53億，同比增長(zhǎng)115.78%。前三季度營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)42.75%，而單季度營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比下滑50%。由于三季度折價(jià)收購(gòu)DartFLG而產(chǎn)生2000萬(wàn)的營(yíng)業(yè)外收入，使公司三季度單季凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)147.78%，前三季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)59.31%，前三季度的EPS為0.14元。全年業(yè)績(jī)指引凈利潤(rùn)為1.24-1.53億元，同比增長(zhǎng)30%-60%，略低于我們的預(yù)期。
天然氣運(yùn)用業(yè)務(wù)受到漲價(jià)影響。7月份中石油天然氣漲價(jià)，公司燃?xì)膺\(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)也跟隨漲價(jià)，但未能將全部漲幅傳導(dǎo)到終端客戶，大客戶毛氣差縮小約30%。體現(xiàn)到財(cái)務(wù)報(bào)表上就是收入進(jìn)一步增長(zhǎng)約28%，而燃?xì)鈽I(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)降低10%左右。三季度單季天津武清項(xiàng)目貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)估計(jì)為280萬(wàn)左右。同時(shí)，由于燃?xì)鈨r(jià)格上漲后，客戶對(duì)改用天然氣進(jìn)度將有所放緩，預(yù)計(jì)公司其他天然氣項(xiàng)目進(jìn)度也有可能推遲。LNG漲價(jià)之后，加氣站的盈利能力大幅下降，預(yù)計(jì)公司加氣站業(yè)務(wù)的推進(jìn)也會(huì)延后。
傳統(tǒng)業(yè)務(wù)再次波動(dòng)。三季度當(dāng)季營(yíng)業(yè)利潤(rùn)大幅下滑，判斷是傳統(tǒng)業(yè)務(wù)交付延遲導(dǎo)致。
去年三季度單季收入為7077萬(wàn)，今年三季度當(dāng)季收入1.53億，但考慮到天然氣運(yùn)營(yíng)1.1億左右的收入，今年三季度可比收入僅為4000萬(wàn)左右，實(shí)際同比下滑40%以上。
公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)受訂單交付周期較長(zhǎng)，單季度內(nèi)有波動(dòng)在所難免，歷史上也經(jīng)常發(fā)生。
三季度末公司存貨達(dá)1.6億，較二季度增加4000萬(wàn)，這些項(xiàng)目將在四季度或明年交付，對(duì)公司長(zhǎng)期價(jià)值影響不大。公司海外業(yè)務(wù)的拓展受訂單推遲，將影響今年的業(yè)績(jī)。
短期業(yè)績(jī)受影響，長(zhǎng)期看好公司模式，維持“買入”評(píng)級(jí)。公司業(yè)績(jī)短期受天然氣漲價(jià)影響，有負(fù)面作用。但長(zhǎng)期看好公司的天然氣運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)，長(zhǎng)期看擁有工業(yè)用氣終端客戶及加氣站資源才能形成真正的壁壘。且公司還在努力保證上游資源供給。公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)有在手訂單保證，即使短期延遲，未來(lái)平穩(wěn)增長(zhǎng)問(wèn)題不大。天然氣運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)受近期各種事件影響，進(jìn)度及盈利能力未達(dá)預(yù)期，將影響今年業(yè)績(jī)。未來(lái)催化劑還包括傳統(tǒng)業(yè)務(wù)獲得大訂單等。我們下調(diào)了今年傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收入，但上調(diào)了明年的數(shù)據(jù)。天然氣運(yùn)營(yíng)受漲價(jià)影響，進(jìn)度及年供氣量有所下調(diào)。明年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)仍主要依靠傳統(tǒng)業(yè)務(wù)。
預(yù)計(jì)公司2013-2015年EPS分別為0.31、0.47和0.63。目前不算低估，但業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性好，短期內(nèi)需要時(shí)間消化估值壓力，長(zhǎng)期仍有空間。維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)在接單旺季新增訂單低于預(yù)期。（徐才華）
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