人福醫(yī)藥：費(fèi)用壓力致利潤增長受拖累 買入評級
公司公告：收入增長21%，凈利潤下降5%，扣非凈利潤增長12%公司前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入42.99億元，同比增長20.95%；實(shí)現(xiàn)凈利潤3.11億元，同比下降5.05%；扣非后凈利潤3億元，同比增長12.11%；實(shí)現(xiàn)EPS0.62元。其中第三季度單季實(shí)現(xiàn)收入14.9億元，同比增長19.23%；凈利潤1.04億元，同比下降17.71；單季實(shí)現(xiàn)EPS0.21。略低于市場預(yù)期。
各子公司收入穩(wěn)定增長，費(fèi)用壓力導(dǎo)致利潤增長受拖累我們預(yù)計(jì)主要子公司前三季度情況，宜昌人福收入增長25%，北京巴瑞收入增長17%。利潤受銷售費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用拖累，增速慢于收入增速。
麻藥降價幅度或少于預(yù)期，新品上市及科室拓展將有望彌補(bǔ)近期發(fā)改委價格司、麻醉藥協(xié)會及臨床專家正在開會討論麻醉藥品降價事宜。由于芬太尼系列等麻醉藥品價格不高、單次手術(shù)的藥占比較低、藥物經(jīng)濟(jì)性較好，最終降價幅度有望少于預(yù)期。降價的時間節(jié)點(diǎn)考慮到藥品結(jié)算周期，可能在年內(nèi)頒布。麻醉藥品降價對公司利潤有一定侵蝕，但一方面商業(yè)渠道將分擔(dān)部門降價壓力，一方面公司新品納布啡即將獲批、阿芬太尼明年年中有望獲批，另外公司在積極拓展ICU、急診室等科室銷售，因此公司麻藥業(yè)務(wù)這一處方化學(xué)藥中壁壘最高的子行業(yè)仍將穩(wěn)定增長。
看好麻藥業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長，維持“買入”評級我們預(yù)計(jì)定增攤薄后13-15年EPS為0.90/1.04/1.32元，目前股價對應(yīng)13-15年P(guān)E分別為30/26/20倍，考慮到公司在麻醉藥市場的龍頭地位，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示新藥研發(fā)風(fēng)險；人福普克的制劑出口業(yè)績不確定性風(fēng)險；發(fā)改委降價風(fēng)險；麻醉鎮(zhèn)痛藥新競爭對手品種上市風(fēng)險。
（研究員：賀菊穎）
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