鋼鐵行業(yè):改變鋼價窄幅震蕩的動力難以在5月出現(xiàn)
報告要點
5月如何演繹:行業(yè)恢復(fù)動力面臨減弱擔(dān)憂
4月最為引人注目的是,預(yù)估的日均產(chǎn)量再次創(chuàng)出了歷史新高。在所有下游都在持續(xù)增長的情況下,作為耗材屬性的鋼鐵產(chǎn)品出現(xiàn)產(chǎn)量正增長原本并不是什么讓人驚訝的事情。然而,在政策調(diào)控帶來的負面影響以及年初以來實體反映的較差成交背景下,產(chǎn)量的強勢表現(xiàn)顯著超出了之前的市場預(yù)期。這其中,可能涉及到統(tǒng)計的調(diào)整或者其他影響數(shù)據(jù)連續(xù)性的因素存在,但大小鋼廠高企的開工率也能為高產(chǎn)量提供足夠的證據(jù)。
高企的產(chǎn)量往往反映高企的需求,因此,在庫存表現(xiàn)相對平穩(wěn)的情況下,我們將產(chǎn)量定義為反映需求的核心指標(biāo)之一。只是,鋼價沒有跟隨產(chǎn)量表現(xiàn),使得市場擔(dān)憂重現(xiàn),而4月后半月持續(xù)的陰雨天氣更放大了實體供需的矛盾。
在產(chǎn)量和價格兩者之間,我們究竟該如何選擇?從歷年產(chǎn)量與鋼價的變動關(guān)系來看,產(chǎn)量總是跟隨鋼價波動而變化,一方面是鋼價變動快于產(chǎn)量調(diào)整,另一方面是中間需求對產(chǎn)量有一定的調(diào)節(jié)作用。簡單來看,在不考慮中間需求的情況下,鋼價上漲意味著供不應(yīng)求,行業(yè)產(chǎn)量隨之增長;鋼價下跌表明供大于求,產(chǎn)量隨之下降。
年初以來,在鋼價持續(xù)低迷的情況下,產(chǎn)量出現(xiàn)迅速回升,說明當(dāng)前產(chǎn)能的高彈性使得供給端在需求改善之初就能立即釋放產(chǎn)量滿足其需求,在鋼價出現(xiàn)較大波動之前就使供需達到弱勢平衡。可見2012年新增產(chǎn)能釋放力度仍未減弱。
從目前的行業(yè)供需格局來看,我們傾向于認為5月鋼價將繼續(xù)維持低位震蕩的格局。絕對鋼價與行業(yè)盈利的低位使得行業(yè)本身所蘊含的風(fēng)險并不大。而近期局部地區(qū)持續(xù)的陰雨天氣預(yù)計也不會持續(xù)。隨著部分制約因素的解除,需求仍有望繼續(xù)季節(jié)性環(huán)比向上,只是在調(diào)控背景下目前指望5月需求出現(xiàn)較大幅度的改善,看起來也并不是很現(xiàn)實。
投資思路:攻防兼?zhèn)?選擇低估值品種
中期需求放緩與成本制約的困境仍是阻礙行業(yè)進入良性發(fā)展軌道的兩大絆腳石,鋼價的趨勢性上漲與盈利的持續(xù)改善在當(dāng)前背景下實現(xiàn)難度都較大。因此,從行業(yè)目前的基本面以及整個宏觀經(jīng)濟走勢來看,我們傾向性認為,行業(yè)在5月跑出較大幅度的超額收益條件還不完備。由于行業(yè)絕對PB并不高,且行業(yè)內(nèi)大多數(shù)公司股價都處于接近歷史低點的水平,行業(yè)繼續(xù)大幅跑輸大盤的可能性也不會太大。因此,我們建議5月繼續(xù)標(biāo)配行業(yè)。
具體個股方面,我們建議繼續(xù)選擇攻防兼?zhèn)涞钠贩N,同時適度回避前期超額收益幅度過高的個股。建議5月投資組合為:寶鋼股份、八一鋼鐵、凌鋼股份與華菱鋼鐵。
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