4券商增加自營(yíng)持債數(shù)量 收益承壓債市核查
松壑；楊穎樺
刺向債市亂象的達(dá)摩克利斯之劍依舊懸于空中。
繼中信證券楊輝、萬家基金鄒昱及齊魯銀行徐大祝被警方帶走調(diào)查后，市場(chǎng)間再次曝出易方達(dá)基金投資經(jīng)理馬喜德、西南證券固定收益部副總經(jīng)理薛晨涉嫌職務(wù)侵占和利益輸送行為，而馬喜德案已于上月被提起公訴。
一時(shí)間，“代持養(yǎng)券”、“丙類賬戶”、“利益輸送”也成為了業(yè)內(nèi)熱議的詞匯。
如眾所知，證券的自營(yíng)部門是債券市場(chǎng)的重要交易主體。本報(bào)記者根據(jù)部分上市券商的年報(bào)、季報(bào)，對(duì)其自營(yíng)業(yè)務(wù)的證券投資情況進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)，并發(fā)現(xiàn)近年來，部分券商的持債比例出現(xiàn)明顯上升。
東北證券的自營(yíng)投資債券數(shù)量就呈明顯上升趨勢(shì)，其一季報(bào)顯示，在東北證券自營(yíng)業(yè)務(wù)所持市值前十名的證券中，除了一只貨幣型基金，另9只均為以城投債為主的債券，而在2012年底，前十只證券中屬債券的僅4只。
自營(yíng)證券投資逐漸向固定收益類的債券轉(zhuǎn)移，也許只是證券界的一個(gè)縮影。而與此同時(shí)，債市核查風(fēng)暴對(duì)券商自營(yíng)投資的影響也在悄然發(fā)力。
至少4家券商持債占比增加
記者統(tǒng)計(jì)上市券商年報(bào)發(fā)現(xiàn)，有不少于4家券商自營(yíng)持有大筆債券數(shù)量出現(xiàn)顯著上升，分別為東北證券、光大證券、興業(yè)證券及國(guó)海證券。
以光大證券為例，2011年底其前十大證券投資標(biāo)的分別為7只股票和3只債券，而去年底，該標(biāo)的已被9只債券和1只基金所取代；相比之下，2011年底，國(guó)海證券前十大證券投資標(biāo)的均為股票，而2012年報(bào)顯示，其投資的前十大證券分別為9只債券和一只基金。
持債比重的增加一方面源自股票市場(chǎng)低迷；另一方面也得益于債券市場(chǎng)的發(fā)展日具規(guī)模。
“這個(gè)變化和股票長(zhǎng)期低迷是有關(guān)系的，”滬上某券商固定收益部研究主管表示，“股權(quán)市場(chǎng)不好，券商自然追逐債券收益”，截至昨日，一年來上證指數(shù)累計(jì)跌幅達(dá)25.52%。
銀行系某券商自營(yíng)人士認(rèn)為，加大對(duì)債市投資比重，和近年債市較快的發(fā)展規(guī)模亦不無關(guān)聯(lián)。“這兩年債券市場(chǎng)發(fā)展很猛，自營(yíng)‘舍股取債’也很正常?！?/p>
除增加債券投資外，另3家券商加強(qiáng)了對(duì)基金的持有力度，以西南證券為例，其2011年底的前十證券投資分布為5只股票和5只債券，而2012年底已變?yōu)?只債券和6只基金。
值得一提的是，宏源證券是截至目前公布年報(bào)上市券商中，較為重視信托計(jì)劃或券商資產(chǎn)管理計(jì)劃投資的券商。2012年底，宏源證券一共投資4只信托/資管計(jì)劃。
持債杠桿承壓
一邊是券商自營(yíng)賬戶債券比重不斷增加，一邊卻是監(jiān)管部門對(duì)當(dāng)下債市核查的疾風(fēng)驟雨。
多位受訪的券商固定收益部人士表示，此輪債市核查力度前所未有，核查結(jié)果勢(shì)必會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)債市產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。但核查會(huì)對(duì)券商自營(yíng)債券投資帶來何種變化，還有待觀察。
“核查不會(huì)對(duì)自營(yíng)產(chǎn)生太大影響，以后該怎么投還會(huì)怎么投?！蹦炽y行系券商自營(yíng)部門投資經(jīng)理坦言，“和龐大的債市容量相比，券商所占部分很小，銀行才是大玩家。”
該投資經(jīng)理表示，自營(yíng)部門參與的是二級(jí)市場(chǎng)交易，“出現(xiàn)丙類戶等利益輸送現(xiàn)象的不多，一級(jí)半市場(chǎng)才是最容易出問題的?！?/p>
“丙類賬戶利益輸送”現(xiàn)象，是指?jìng)袖N人或包銷人以低于市場(chǎng)價(jià)格的方式將債券折價(jià)售給自身關(guān)聯(lián)人所開設(shè)的丙類賬戶，同時(shí)丙類賬戶再以高于購(gòu)入價(jià)的價(jià)格售給市場(chǎng)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)“空手套白狼”的利益輸送。
與丙類賬戶有關(guān)的嫌疑雖小，但由于“債券代持”現(xiàn)象也在此次核查風(fēng)暴中被廣泛關(guān)注，若監(jiān)管層收緊，抑或使以債券投資為主的券商承受收益率下降的可能。
華南某城商行金融市場(chǎng)部人士表示，當(dāng)下市場(chǎng)代持交易中，券商往往是被代持對(duì)象，代持模式可放大券商杠桿，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)超額收益?！叭桃话悴粫?huì)擔(dān)當(dāng)輸送角色，都是銀行一類輸送出去，而券商一般是找銀行來代持?！痹撊耸空f。
“你幫銀行賺1個(gè)億，銀行只獎(jiǎng)勵(lì)你1萬元；但你把這一個(gè)億交給在券商的朋友賺，他可能得到10萬，同時(shí)能分你5萬。”上述城商行人士舉例稱，“代持本質(zhì)上說，就是讓一方多賺，另一方少賺?！?/p>
“當(dāng)然，多賺的一方并非沒風(fēng)險(xiǎn)，每個(gè)機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)收益偏好本就不同。”該人士稱，“實(shí)際上國(guó)內(nèi)的代持需求很強(qiáng)，但滿足這種代持的金融工具卻很少，因此只能依賴私下里的代持協(xié)議實(shí)現(xiàn)杠桿交易，但如杠桿受限，則券商自營(yíng)持有債券的收益就可能出現(xiàn)下降?！?/p>
某匯金系券商債券研究員認(rèn)為，短期內(nèi)不少機(jī)構(gòu)可能會(huì)受壓拋售債券，但長(zhǎng)期分析還要結(jié)合市場(chǎng)大勢(shì)。
“8號(hào)文規(guī)定，銀行理財(cái)產(chǎn)品投資非標(biāo)資產(chǎn)不得超過理財(cái)總規(guī)模的35%和銀行總資產(chǎn)的4%，這意味著許多銀行理財(cái)資金需增加對(duì)債券等標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)的投資份額?！痹撗芯繂T表示。
“而且代持模式和杠桿操作的問題本身不大，只要提防其中的利益輸送，同時(shí)加強(qiáng)監(jiān)管，提高代持現(xiàn)象和杠桿交易的透明度就行。”
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