A股階段性趨強 預期并未扭轉
上周上證綜指、深成指、滬深300、中小板和創(chuàng)業(yè)板綜指漲幅分別為2.16%、0.03%、1.69%、1.07%和0.12%，兩市成交金額10073.2億元，環(huán)比放大9.10%。
華安證券：
大盤短線向下壓力減弱，但反彈能否延續(xù)？能有多高仍存較大的疑問。其一，消息面低于市場預期；其二，權重股的反彈對于資金消耗較大，資金能否持續(xù)跟進有待觀察；其三，中線影響市場的信用風險暴露、宏觀經(jīng)濟下行等均沒有緩解跡象。
國信證券：
目前的市場情境看似2012年，但政策更為謹慎。市場現(xiàn)階段難以出現(xiàn)趨勢性行情，存量資金市場的現(xiàn)狀不會改變，配置上采取“中性倉位+高阿爾法”的策略。與其追逐金融地產(chǎn)等近期熱點，不如繼續(xù)關注：一是醫(yī)藥、高端裝備等穩(wěn)健成長行業(yè)；二是新能源、互聯(lián)網(wǎng)、軍工及信息安全、節(jié)能環(huán)保等符合經(jīng)濟轉型方向的成長股。
國泰君安：
優(yōu)先股改革并不意味著實質性利好的出現(xiàn)，反彈恐難以持續(xù)。在增長下滑和信用風險不斷暴露過程中投資需要避過雷區(qū)：一方面通過倉位控制的辦法實現(xiàn)避險，另一方面需要積極尋找當前市場中泛成長性機會以博弈相對收益，傳統(tǒng)行業(yè)對成長性的尋找正在成為當前投資的新線索。
銀河證券：
人民幣兌美元匯率浮動幅度擴大后人民幣加速貶值，套利資金流出，流動性有再度收緊跡象；經(jīng)濟加速下行，政府雖有可能暗中有所動作，但不改變下行趨勢；IPO開閘在即，對市場還是會造成一定壓力。總體來看，仍維持對大盤謹慎的判斷。
申銀萬國
市場化改革影響正面利好藍籌
一、托底政策陸續(xù)出臺，經(jīng)濟預期提升仍需時日，風險溢價已如期回落
1）我們認為不必對經(jīng)濟下滑太過擔憂，反而可能構成未來上行的動力，主要是基于經(jīng)濟逼近下限，政策有望出手。上周城鎮(zhèn)化規(guī)劃出臺；人民幣波動空間擴大；全國兩會后首次國務院常務會議一提促改革，二提穩(wěn)增長；發(fā)改委集中批復五條鐵路；更值得關注的是房地產(chǎn)上市公司借殼和再融資獲批，這是非常積極的信號，不僅是對沖經(jīng)濟下滑，更關鍵更深遠的是房地產(chǎn)調控逐漸放棄房價目標，逐漸從行政化轉向市場化，而這正是本輪全面深化改革的方向。政策出手早于預期，其實更加彰顯本屆政府對改革的迫切之心，更加確認本次不會重回以往刺激老路。
2014年是新一輪改革全面啟動元年，不論對于經(jīng)濟還是對于市場，改革都有望成為轉型風險的對沖。盡管改革成本先于紅利，但由于市場已對轉型風險有了較充分的預期，向下不必太過悲觀。
2）經(jīng)濟預期的變動還需要進一步觀察數(shù)據(jù)表現(xiàn)，不過風險偏好已經(jīng)先行回升。上周跟蹤測算的市場隱含風險溢價回落28.5bp，不過當前仍在高位。而由于當前正面因素在增多，風險溢價還有回落空間。
二、流動性短期維持中性，警惕后續(xù)風險可能上升
1）上周資金利率企穩(wěn)回升，不過仍在低位區(qū)域，短期風險不大，但臨近月底需要警惕。
2）除了季末效應外，未來流動性趨緊的三個動力：一是實體經(jīng)濟需求回升致銀行間流動性趨緊，綜合起來對市場影響中性；二是央行主動收緊，是小概率事件；三是內外部沖擊，外部來自QE加快退出，目前正在承壓，但預計可控；內部來自信托和債務違約事件爆發(fā)，近期信用風險事件頻頻，我們認為這是短期最大風險點所在。但剛性兌付的打破，有利于股票等風險資產(chǎn)定價，不過如果風險事件集中引爆，短期內可能引發(fā)恐慌情緒，推升風險溢價。
3）IPO重啟窗口臨近，市場流動性承壓。
三、市場制度的改革總體影響正面，利好藍籌
1）盡管本輪修復性行情的動力來自政策放松和改革，不過上周五引爆市場情緒的是優(yōu)先股正式出臺。不論優(yōu)先股還是新股發(fā)行改革的再修訂，還有創(chuàng)業(yè)板門檻降低，市場制度建設在進步在完善。只要堅持市場化方向不再后退，就是正面因素。
2）上周末市場政策總體利好藍籌，傳統(tǒng)行業(yè)也有轉型機會，小象甚至大象不是完全沒有起舞的邏輯。遇到時機低估有修復機會，當下可能正是時機，不過需要觀察量能支撐。
3）市場重心小幅上移，2000點支撐再次得以確認，不過2050點一帶將有多空爭奪，而2100點上方阻力較強。本周上證指數(shù)核心波動區(qū)間判斷為2030-2100點。
廣發(fā)證券
宏觀經(jīng)濟不會大幅下滑市場有望向上修復預期
目前市場情緒較為悲觀，投資者們普遍擔心一季度GDP可能大幅下滑。但另一方面，投資者也開始憧憬在“底線思維”下政策會很快出現(xiàn)明顯放松。即使“一季度必破7.5%”是大多數(shù)投資者的看法，但是通過跟蹤近期的中觀數(shù)據(jù)和產(chǎn)業(yè)結構的變化趨勢，我們對于今年上半年基本面的判斷是“不悲不喜，存量經(jīng)濟”。一方面，一季度GDP可能仍將維持在7.5%的水平，另一方面，二季度既不會有數(shù)據(jù)的大幅下行，也不會有強勢回升，因此，短期內政策也不會有明顯放松。原因在于：
?。?）服務業(yè)在國民經(jīng)濟中的占比已顯著提高。中國第三產(chǎn)業(yè)在GDP中的占比近幾年一直在提升，并于去年四季度首次超越了第二產(chǎn)業(yè)。假如服務業(yè)在今年一季度保持較高增長，那么國內GDP增速很可能超出市場預期。再考慮服務業(yè)對就業(yè)的強吸納能力，就業(yè)指標也不會觸及政策放松的“底線”。
?。?）GDP、就業(yè)與工業(yè)增加值的相關度已經(jīng)下降。1-2月工業(yè)增加值累計增速為8.6%，因此，很多人推斷一季度GDP會破7%。但是我們觀察以下數(shù)據(jù)：2012年工業(yè)增加值的中樞水平約是10%，2013年工業(yè)增加值累計增速的中樞水平約是9.5%。與此同時，在近兩年工業(yè)增加值的中樞水平出現(xiàn)明顯下移的經(jīng)濟環(huán)境下，我國GDP累計增速的波動卻始終在7.5%和7.6%之間。并且城鎮(zhèn)登記失業(yè)率也不升反降，可見工業(yè)增加值中樞下移對GDP與就業(yè)影響甚微。
我們對于今年上半年的宏觀經(jīng)濟持“看平”態(tài)度，到了今年下半年，如果地產(chǎn)投資開始大幅下滑，宏觀經(jīng)濟出現(xiàn)系統(tǒng)性風險的概率才會加大。而如果經(jīng)濟數(shù)據(jù)在今后幾期依然表現(xiàn)平穩(wěn)，那么市場將會向上修復此前過于悲觀的預期，迎來企穩(wěn)回升走勢。然而存量資金將依然偏好配置轉型相關或者業(yè)績穩(wěn)定的成長股。因此，二季度主要推薦服務業(yè)板塊，包括生產(chǎn)服務業(yè)中的檢驗檢測，消費服務業(yè)中的傳媒和醫(yī)療服務以及金融服務業(yè)中的券商。
海通證券
低倉為盾個股為矛
1、低估藍籌：“門可羅雀”到“脈沖偷襲”
（1）從茅臺到銀行、地產(chǎn)，上漲得益于基金持倉低。貴州茅臺在2006-2012年一直是基金前五大重倉股之一，2013年底跌出前20；萬科同樣從2012年的第6位下跌至第19位；基金對銀行持倉從高峰時的35%下滑到2.9%。（2）低估藍籌的個股行情仍將出現(xiàn)，表現(xiàn)為脈沖式偷襲戰(zhàn)。成長股估值系統(tǒng)性提升后，存量資金博弈可選擇的方向越來越窄，低估藍籌股存在相對吸引力和彈性，脈沖式行情可能不斷，但難以形成趨勢。（3）優(yōu)先股是“小吃”，理性待之。參考美國，優(yōu)先股融資占比僅2.8%，對市場影響較小。國內銀行有望先行，優(yōu)先股主題之前已被多次炒作，理性待之。
2、小盤成長：“淺海拾貝”到“深海捕魚”
?。?）成長股投資更難，IPO和創(chuàng)業(yè)板再融資都即將來臨，估值高和基金持倉高使成長股短期承壓。（2）完善新股發(fā)行改革的相關措施的實質影響有限。（3）創(chuàng)業(yè)板降低上市標準，個股業(yè)績風險加大。（4）創(chuàng)業(yè)板再融資效率較主板望大幅提升，45%的資產(chǎn)負債率要求將制約非定向增發(fā)，預計短期內定向增發(fā)仍是首選方式。
3、應對策略：低倉為盾，個股為矛
?。?）基本面：短期考驗中，中期還不至于系統(tǒng)性悲觀。短期市場仍在考驗期，信用到期高峰、一季報預告、IPO重啟沖擊市場，但從國務院提出“抓緊出臺已確定的擴內需、穩(wěn)增長措施”及管理層對中誠信托、超日債的處理態(tài)度來看，中期平穩(wěn)過渡概率仍較大，無需太過恐慌系統(tǒng)性風險。
?。?）市場特征：從存量資金博弈路徑看還未到散場節(jié)奏，銀行、地產(chǎn)等基金重倉的白馬股均橫盤了半年才下跌。
?。?）市場方向在4月中望見分曉，在此之前繼續(xù)偏低倉位。供給和高估值制約下，成長股短期有壓力，中期分化?？春冕t(yī)療教育、高端裝備、信息安全、新能源汽車領域，主題繼續(xù)看好絲綢之路。
平安證券
喘息之際順勢挪倉
喘息之際，轉機待等。上周五指數(shù)暴漲，優(yōu)先股政策尚不至于構成如此利好支撐，其大幅上漲的原因可能更多夾雜著宏觀利空釋放后情緒面的修正，尤其體現(xiàn)在市場對政策放松維穩(wěn)經(jīng)濟的猜測。我們認為政策實質性寬松的可能性較小，而信用風險壓力與日俱增、外部帶來的流動性擾動等意味著市場不確定性仍較多，優(yōu)先股對藍籌的利好也有限，風險溢價很難趨勢性回落。因此，市場修復空間有限。
成長調整壓力加大。創(chuàng)業(yè)板的IPO改革使得創(chuàng)業(yè)板公司供給稀缺成長高彈性的邏輯將被破壞，成長股的加速分化不可避免。優(yōu)質新成長仍能獲得較高溢價，而傳統(tǒng)與偽成長將被拋棄，投資者對于傳統(tǒng)周期的發(fā)掘也會加大。市場風格會呈現(xiàn)成長的加速分化與周期的緩慢改善。
配置上順勢挪倉。適度求穩(wěn)，結構上借喘息之際將部分成長股倉位轉換至基本面改善、資產(chǎn)彈性增加的部分周期板塊。建議：一是順勢挪倉——部分傳統(tǒng)成長股可以讓位于基本面改善的電氣設備、鐵路設備、穩(wěn)定的必須消費品（醫(yī)藥、日化等）、國企改革、醫(yī)院養(yǎng)老以及生態(tài)環(huán)保領域；二是精選成長—關注新能源汽車、汽車電子以及網(wǎng)絡信息安全等新成長主題。另外，短期可以適度博弈金融地產(chǎn)等藍籌板塊。
長江證券
放眼量識本質宜冷靜
?。?）今年每周市場均呈現(xiàn)資金凈流出狀態(tài)，鮮有增量資金入場，一線成長股轉向風險逐步體現(xiàn)；
?。?）地產(chǎn)再融資放開僅為房地產(chǎn)行業(yè)供給端市場化改革的推進，難以激發(fā)需求端活躍度，只會延緩地產(chǎn)行業(yè)調整速率，難改趨勢。而房價上漲趨勢剛開始松動，短期地產(chǎn)政策大幅轉向概率較??；
（3）上周五沖擊市場情緒的優(yōu)先股試點放開，仔細來看似乎并沒有市場反應的這般誘人。優(yōu)先股影響主要集中于銀行、券商兩大板塊，對券商股的業(yè)績貢獻還有待進一步的考量，對銀行業(yè)優(yōu)先股試點放開雖有利于緩解銀行一級資本金壓力，但當前壓制銀行板塊的主要因素是資產(chǎn)質量以及利率市場化導致的息差下降，因此，影響相對有限；
?。?）匯改是金融改革與人民幣國際化的重要一環(huán)，扭轉短期熱錢流入態(tài)勢，預防未來海外沖擊下外資大幅流出的沖擊，提高國內貨幣正常的獨立性，2月份熱錢流入趨勢有所緩解；
（5）壓制經(jīng)濟、市場的因素并未改變，短期干擾構成不了機會，且加劇了成長股的波動，不破不立的市場期待可能繼續(xù)延后，周期行業(yè)仍不建議關注，建議中性倉位，成長股投資期限拉長。
中金公司
大盤股處相對有利位置
未來市場展望：大盤股處于相對有利位置。當前市場面臨的格局是：“老經(jīng)濟”板塊估值異常之低，反映的預期異常悲觀；“新經(jīng)濟”板塊估值相對較高，隱含的預期也較為充分，且機構投資者倉位相對較高。往前看，雖然關于增長下滑、過度借貸等問題的擔憂仍在，政策已經(jīng)在開始微調（貨幣和匯率政策、房地產(chǎn)政策、京津冀協(xié)調發(fā)展等），而制度改革措施，包括資本市場的改革措施（新股發(fā)行制度、優(yōu)先股、創(chuàng)業(yè)板發(fā)行與再融資等）也在陸續(xù)出臺。我們認為這樣的格局整體對大盤股相對有利，而不利于高估值、高預期的中小市值個股。
盈利：2013年盈利較之前三季度繼續(xù)改善，整體盈利同比增16.9%；資金與流動性：EPFR顯示海外資金連續(xù)9周凈流出A股市場，且最近一周的凈流出規(guī)模為2008年金融危機以來的最高值，反映市場預期已經(jīng)異常悲觀。
操作建議：1）對中小市值股票的投資要非常有選擇性；2）選擇性地投資一些估值基本合理的“新經(jīng)濟”與消費相關的龍頭股；3）老經(jīng)濟板塊中，部分之前預期過于悲觀的個股和板塊在政策調整預期下可能會有相對表現(xiàn)，看好地產(chǎn)、保險（放心保）以及估值較低的建材、鋼鐵等板塊，銀行股受優(yōu)先股引入影響也將會有表現(xiàn)。
東北證券
有望收出月陽線
外圍市場雖有波動，但總體預計仍將保持平穩(wěn)。美聯(lián)儲可能在2015年春夏時節(jié)加息，從歷史經(jīng)驗看加息意味著經(jīng)濟好轉。美國股市在加息前一般保持震蕩上漲格局，因此，雖然有烏克蘭等地緣風險存在，但總體看外圍市場對A股的沖擊短期內不會太大，A股主要還看國內因素的變化。
上周市場反彈是在跌破2000點后展開的，經(jīng)濟疲弱下的政策預期以及資本市場改革政策的逐步落地是催化市場的主要原因。浙江興潤置業(yè)的信用風險對房地產(chǎn)股的沖擊相對較弱，而房地產(chǎn)再融資放開則強化了房地產(chǎn)股的反彈；從周末優(yōu)先股發(fā)行試點，到京津冀以及其他區(qū)域主題的擴散，新型城鎮(zhèn)化催化下，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)借助各類主題演繹了超跌反彈邏輯。
預計本周市場以震蕩回升為主，且3月份市場有望收出月陽線、改變前兩年3月份市場暴跌的歷史。反彈節(jié)奏上預計先價值后成長，因此本周重點參與權重股借助區(qū)域規(guī)劃、新型城鎮(zhèn)化以及優(yōu)先股為主題的藍籌股投資機會；重點可挖掘穩(wěn)增長下的高鐵，京津冀、珠三角、上海國企改革、絲綢之路相關板塊。而以創(chuàng)業(yè)板為代表的成長股，短期仍以謹慎為主，操作上等待以萬科為代表的房地產(chǎn)股反彈乏力時再介入。
招商證券
別把脈沖當趨勢
目前是短暫的脈沖型反彈還是趨勢開始？影響市場的關鍵因素無非經(jīng)濟基本面、流動性、風險偏好、政策等，事實上前幾個因素并未發(fā)生好轉，甚至仍在惡化，只是政策預期變化罷了。
人民幣匯率加速貶值，銀行間市場利率回升。而經(jīng)濟增長的下行壓力并未緩和，風險偏好也未發(fā)生好轉。由于季節(jié)效應的存在，3、4月份的投資和工業(yè)生產(chǎn)大概率會出現(xiàn)小幅回升，但綜合GDP、CPI及工業(yè)增加值的表現(xiàn)來看，目前的經(jīng)濟增長仍處于收縮階段，最大的風險在于房地產(chǎn)。從商業(yè)銀行角度看，金融體系對風險偏好并未提升，相反資金收緊已經(jīng)開始沖擊到房地產(chǎn)銷售及開工，繼而是實體經(jīng)濟。從房地產(chǎn)周期基本規(guī)律來看，銷售、開工、投資層層影響，房地產(chǎn)銷售面積同比增速已由去年年初的近50%回落為-0.05%，房地產(chǎn)投資增速還要面臨為期半年的下滑，經(jīng)濟基本面的壓力可想而知。
政策維穩(wěn)預期升溫，別把脈沖式反彈當趨勢。優(yōu)先股試點、房地產(chǎn)再融資放開、京津冀一體化等政策使市場再次產(chǎn)生維穩(wěn)預期。但過去五年的實踐已經(jīng)反復證明，博弈維穩(wěn)行情的難度越來越大、空間越來越小，千萬不能把脈沖式反彈當成趨勢性機會，中期內傳統(tǒng)行業(yè)基本面下行和新興行業(yè)估值過高的尷尬格局并未發(fā)生改變。
瑞銀證券
超跌反彈難扭向下趨勢
絕大多數(shù)投資者期望“先破后立”，認為“不破不立”，但個別投資者在“破與立”上有不同看法，堅稱“破”不了，要么“破”了也“立”不起來。我們認為，驅動二季度市場運行的核心因素是匯率、利率和IPO，它們與政策的脈沖式對抗或將擾動投資者情緒與風險偏好，引起市場劇烈波動。政策層不斷釋放的信號可能激起一波超跌反彈行情，但恐怕難以扭轉市場向下趨勢。
有什么樣的政策可以對抗？總結起來，政策變量在于“一遠一近”：“遠”在托底，“近”在優(yōu)先股。其本質是原先不能實現(xiàn)的融資通過新形式來解決，我們預計僅會在情緒上短期利好股價，因為行業(yè)層面的景氣下滑才是最關鍵的弱點。建議投資者關注優(yōu)先股募集資金的具體用途，若出于并購、回購股票發(fā)行優(yōu)先股，那會是非常利好的。
存量資金市場，機構博弈成份日漸加重。我們判斷投資者賺取絕對收益較難，賺取相對收益恰似“刀鋒上起舞”。（1）博弈之下配置思路似乎在轉向，拋棄“中間”白馬股，追逐“兩端”的機構輕倉藍籌股與小股票；（2）“新經(jīng)濟”似乎不如“跨界”，資金開始從一味“炒作故事、炒作市值”過渡到“驗證、確認”階段，且更加偏好“老樹發(fā)新芽”式的跨界投資。
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