油粕比值待修復(fù) 買粕拋油有利圖
近期豆類期貨市場表現(xiàn)可圈可點，油脂油料期貨價格走勢強勁。年初以來整體豆類市場上漲行情輪動的節(jié)奏基本由豆粕所帶動，豆油扮演著跟隨的角色。從市場表現(xiàn)看，年初至今國內(nèi)豆粕主力合約的漲幅為15%左右，豆油主力合約漲幅僅為10%左右，市場整體呈現(xiàn)為粕強油弱格局。
雙重原因決定粕強油弱
在粕強油弱的行情中，行情啟動首先由北方豆粕現(xiàn)貨價格的上漲帶動。去年底至今年初，由于豆類整體價格處于相對的底部區(qū)域，壓榨利潤虧損嚴重，毛利曾低至-300元以下。當(dāng)時油廠為了縮減虧損普遍停產(chǎn)，豆粕庫存逐步消化。而同時由于春節(jié)前后養(yǎng)殖企業(yè)集中出欄之后，補欄預(yù)期導(dǎo)致飼料和養(yǎng)殖企業(yè)開始逐步備貨，庫存緊張局面在春節(jié)前后初現(xiàn)。當(dāng)時，北方豆粕現(xiàn)貨價格首度上漲至3000元/噸上方。同時CBOT豆類市場在南美天氣炒作下回暖，國內(nèi)資金逐步增倉致豆粕期貨價格開始緩慢上漲。
其次，在行情發(fā)展中，豆粕的品種特性更易獲得資金青睞。從品種特點看，豆粕儲存周期短，易變質(zhì)，訂單銷售等特性決定了豆粕現(xiàn)貨運行的周期較豆油短；同時，終端消費如飼料、水產(chǎn)、家禽、生豬養(yǎng)殖的小周期性也決定豆粕現(xiàn)貨銷售的頻率較豆油這種剛性消費較易波動。而資金關(guān)注度較高和流動性較好的特點常導(dǎo)致豆粕價格在整體豆類行情中領(lǐng)漲領(lǐng)跌。在本輪行情中，我們可以明顯觀察到資金對豆粕的關(guān)注度要高于豆油。從總持倉變動看，豆粕合約的總持倉從年初的83萬手上升到當(dāng)前的170萬手左右，增倉幅度翻番，而豆油期貨合約總持倉58.5萬手到當(dāng)前的65萬手增倉幅度僅為11%，顯著的資金關(guān)注度差異導(dǎo)致豆粕強于豆油的格局。
油粕比值短期向上，中長期向下修復(fù)
在2011年初至2012年初，油粕比值一直運行于3.0~3.2區(qū)間之內(nèi)。隨著近期豆粕資金介入較為明顯，豆粕漲幅大于豆油，近期油粕比值自年初以來逐步走低，近期更是向下出現(xiàn)拐點打破區(qū)間下探到2.95附近。就短期油粕比值運行的特征而言，該平衡被打破之后有向上修復(fù)的可能性。不過，考慮到歷史價格比值情況，中長期油粕比值一定是要向下修復(fù)的。從歷史數(shù)據(jù)分析來看（附圖），自2003年以來油粕現(xiàn)貨的分布區(qū)間為2.0~3.0之間，峰值分別為4.0和1.8，比值中樞在2.6一線。而考慮到期貨價格波動較現(xiàn)貨顯著，期貨的中樞相較現(xiàn)貨有一定偏高，故自2006年豆油期貨上市以來，期貨油粕比值一直在2.3~3.8之間波動，比值中樞則位于2.8一線。
從當(dāng)前整體的供需格局來看，當(dāng)前年度大豆供應(yīng)緊張的格局已經(jīng)成為定勢，全球減產(chǎn)造成上游供應(yīng)偏緊傳導(dǎo)到中下游，而從當(dāng)前市場又進一步保持了下年度北半球種植減少的預(yù)期。結(jié)合當(dāng)前豆粕現(xiàn)貨走勢特征可以看到，豆粕現(xiàn)貨價格已經(jīng)持續(xù)高于期貨價格一段時間，該趨勢并將保持。因為隨著近期美盤大豆價格的上揚，進口成本的不斷增加也會給壓榨企業(yè)帶來相應(yīng)的成本壓力。第二季度為豆粕消費的旺季，相比而言，油脂類夏季消費卻處于相對的季節(jié)性弱勢階段。
因此，從中長期統(tǒng)計規(guī)律和基本面看，當(dāng)前的粕強油弱格局雖然可能進一步延續(xù)并發(fā)展，但油粕比值最終會回落到歷史價格比值中樞附近。
短期倉位控制在半倉
近期豆粕漲幅大于豆油，資金的輪動作用不可忽略。如果后期豆粕資金獲利離場后輪動炒作豆油，則會造成豆油補漲，豆粕在相對的高位震蕩，油粕比值短期向3.0~3.3區(qū)間修復(fù)。而中長期而言油粕比值處于下行通道中，有望修復(fù)至2.5~2.8的歷史分布區(qū)間。所以，我們建議在二季度之前投資者可以等待油粕期貨比值反彈至3.0上方進行買粕拋油的操作，以期在油粕比值向下修復(fù)過程中獲利。
建議買粕拋油的建倉區(qū)間選擇在[3.05，3.25]間，倉位控制在50%以內(nèi)。止損設(shè)置在該區(qū)間的上沿，可逢高逐步建立倉位。潛在風(fēng)險，原油價格大幅上揚導(dǎo)致豆油金融屬性增強，資金持續(xù)炒作豆油導(dǎo)致比值不修復(fù)或修復(fù)幅度有限，時間上修復(fù)過程緩慢。
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