滬膠高升水 反彈空間將受限
目前天膠市場整體供需格局寬松，下游消費(fèi)出現(xiàn)持續(xù)萎縮的跡象，加之滬膠市場依然保持與進(jìn)口美金膠不合理的高升水，預(yù)計(jì)短期滬膠繼續(xù)上升空間有限。
隨著最近央行一個(gè)月內(nèi)兩次下調(diào)存貸款利率，商品市場也擺脫了前期下跌的頹勢，整體呈現(xiàn)復(fù)蘇跡象。滬膠主力1209合約自6月8日創(chuàng)出22010的年內(nèi)新低后，反彈幅度累計(jì)最高超過10%，近期多空雙方圍繞24000一線展開拉鋸，形成橫盤整理的走勢。在全球央行紛紛宣布降息之際，商品市場繼續(xù)炒作利好題材開始弱化，金融屬性可發(fā)揮的空間有限，而繼續(xù)上升的勢頭需要基本面的支撐方能見效。目前天膠市場整體供需格局寬松，下游消費(fèi)出現(xiàn)持續(xù)萎縮的跡象，加之滬膠市場依然保持與進(jìn)口美金膠不合理的高升水，我們預(yù)計(jì)短期滬膠繼續(xù)上升空間有限，比價(jià)修復(fù)壓力明顯加大。
供需格局寬松，下游消費(fèi)不理想
天然橡膠生產(chǎn)國協(xié)會（ANRPC）發(fā)布的最新報(bào)告中指出，2012年全球天然橡膠供應(yīng)預(yù)計(jì)將達(dá)1082.8萬噸，較2011年1033萬噸增長4.9％。該協(xié)會最新預(yù)估值高于上月預(yù)估的1050萬噸。其中，印尼天然橡膠產(chǎn)量同比上漲8.2%，為326萬噸；越南產(chǎn)量總計(jì)達(dá)91.5萬噸；而馬來西亞產(chǎn)量同比上漲0.4%，總計(jì)為100萬噸。目前全球各國的天膠主產(chǎn)區(qū)天氣狀況良好，并未出現(xiàn)極端天氣，供應(yīng)情況較為順暢。而上半年除了北美地區(qū)的汽車市場保持較快增長外，其他主要經(jīng)濟(jì)體都出現(xiàn)明顯的停滯甚至下滑，雖然輪胎消費(fèi)剛需依然存在，但今年上半年汽車對輪胎的消費(fèi)增長空間十分有限。
據(jù)汽車工業(yè)協(xié)會最新公布的數(shù)據(jù)，上半年我國汽車產(chǎn)銷增幅繼續(xù)穩(wěn)步回升，汽車產(chǎn)銷量分別為952.92萬輛和959.81萬輛，同比分別增長4.08%和2.93%。其中，乘用車上半年的產(chǎn)銷量分別為759.93萬輛和761.35萬輛，同比增長7.87%和7.08%；商用車上半年的產(chǎn)銷量分別為192.99萬輛和198.46萬輛，同比下降8.59%和10.40%，商用車市場今年以來一直表現(xiàn)糟糕。據(jù)我們了解，進(jìn)入7月份國內(nèi)輪胎廠除了個(gè)別大廠外，普遍出現(xiàn)輪胎成品擠壓的現(xiàn)象，開工率較五六月份也出現(xiàn)明顯下滑，企業(yè)生存環(huán)境三季度將面臨更嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。
現(xiàn)貨市場偏弱格局抑制期市表現(xiàn)
近期滬膠走勢明顯強(qiáng)于外盤市場，比價(jià)逐漸接近極限。除了2006年的資金瘋狂炒作以及2009年的國家收儲政策之外，滬膠指數(shù)與復(fù)合膠成本的比價(jià)基本維持在上下3000個(gè)點(diǎn)的區(qū)間內(nèi)運(yùn)行。截至本周三收盤，滬膠文華指數(shù)為23931，SICOM20號標(biāo)膠收盤為2895美元/噸，換算成復(fù)合膠成本（折算成13%的增值稅）為21157元/噸，價(jià)差達(dá)到2934元/噸，接近比價(jià)區(qū)間的上沿。通過比較分析我們認(rèn)為，在目前的市場價(jià)位上追漲滬膠風(fēng)險(xiǎn)加大，尤其是在海外美金膠供應(yīng)充沛，國內(nèi)青島保稅庫存高企的供應(yīng)背景下，現(xiàn)貨市場持續(xù)的弱勢整理未能有效跟上期貨反彈步伐的時(shí)候，現(xiàn)貨市場偏弱的格局將打亂滬膠的反彈節(jié)奏，比價(jià)修正壓力逐漸增大。
然而，近期合成膠的強(qiáng)勢反彈或許能對滬膠市場形成短暫支撐。隨著國內(nèi)成品油連續(xù)下調(diào)，下游消費(fèi)需求不振的負(fù)面影響，以及合成膠的強(qiáng)勢難以反映到真實(shí)需求中，我們更多看到的現(xiàn)象是貿(mào)易商之間的易手，合成膠后市繼續(xù)大幅走高受到懷疑。
美元強(qiáng)勢回歸壓制商品走強(qiáng)
美聯(lián)儲(FED)本周三公布了公開市場委員會(FOMC)6月會議紀(jì)要，紀(jì)要顯示僅有少數(shù)幾名FOMC委員認(rèn)為需要推出更多刺激政策，且對于進(jìn)一步購買國債的興趣匱乏。在上周美國6月非農(nóng)就業(yè)報(bào)告出爐之后，盡管市場人士認(rèn)為這份表現(xiàn)疲弱的報(bào)告并不足以引發(fā)美聯(lián)儲采取寬松貨幣政策，但至少能夠令美聯(lián)儲貨幣政策向著寬松方向傾斜，不過從美聯(lián)儲最近的表態(tài)看，短期推出QE3的可能性非常小，全球央行進(jìn)入降息周期，這也將加快美元的回流從而進(jìn)一步助漲美元。
綜上分析，我們認(rèn)為短期滬膠即便存在反彈動(dòng)力，上升空間也將受到質(zhì)疑。從技術(shù)角度看，滬膠主力1209合約上方壓力在24500—24800區(qū)間。（趙程）
（作者單位：中財(cái)期貨）
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