三障礙影響期指對(duì)沖實(shí)戰(zhàn)效果
股指期貨的對(duì)沖策略也叫套期保值，是指通過建立與股票交易方向相反的股指期貨頭寸，從而規(guī)避股票交易系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的投資策略。
理論上股指期貨之所以能對(duì)沖股市系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，是因?yàn)椋旱谝?、股指期貨在價(jià)格走勢(shì)上同現(xiàn)貨指數(shù)具有一致性；第二、股指期貨具有做空機(jī)制；第三、股指期貨具有保證金杠桿機(jī)制，可投入少量資金就能對(duì)幾倍資金量的股票組合進(jìn)行對(duì)沖保值，具有很高的資金運(yùn)用效率。
在這里我們主要談?wù)勛怨芍钙谪浬鲜幸詠?，我們?cè)跒橛袑?duì)沖需求客戶所提供的服務(wù)中的一些實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)和感想。這從某個(gè)方面反映了對(duì)沖交易在中國(guó)市場(chǎng)應(yīng)用的一些具體困難。
總的來說，對(duì)沖交易按動(dòng)機(jī)分有兩種：一種是以盈利為目的的，一種是以套期保值、回避風(fēng)險(xiǎn)為目的的。
以盈利為目的的對(duì)沖交易目前主要就是套利交易，套利交易的一個(gè)好處就是可以有效回避市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)在市場(chǎng)形成的初期有一定的利潤(rùn)空間，股指期貨目前在中國(guó)市場(chǎng)是新興市場(chǎng)，所以在初期是有一定的套利空間的，但隨著市場(chǎng)機(jī)制體系的發(fā)展和完善，套利利潤(rùn)空間理論上是會(huì)逐步減少的。
目前主要的套利方式是通過股指期貨和ETF的套利交易來進(jìn)行的。通過ETF可以有效解決多個(gè)股票有同時(shí)開倉(cāng)需求導(dǎo)致的成交結(jié)果波動(dòng)范圍大，從而引發(fā)的不完美對(duì)沖的問題，由于套利交易自身的特性決定了利潤(rùn)相對(duì)有限，所以不完美對(duì)沖會(huì)很大程度上影響利潤(rùn)。但是ETF的算法和交易流通狀況也會(huì)很大程度上造成不完美對(duì)沖，從而影響利潤(rùn)。
對(duì)于以風(fēng)險(xiǎn)回避為目的的對(duì)沖交易，主要是手里有現(xiàn)貨也就是有股票的投資者和投資機(jī)構(gòu)，為了在熊市中保值和牛市中鎖定利潤(rùn)所采用的手段。從我們?cè)贏股市場(chǎng)的實(shí)際操作經(jīng)驗(yàn)來看，遇到的問題主要有以下幾個(gè)方面：
第一，一些投資者和機(jī)構(gòu)在進(jìn)行保值時(shí)缺乏一定的耐心和信心。因?yàn)楸Ｖ挡皇且环N逐利行為，市場(chǎng)一旦下跌趨勢(shì)出來以后，在很長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)是不會(huì)改變方向的，直到有新的多頭力量足夠強(qiáng)大到能從根本上去和空頭力量抗衡。有些投資者和機(jī)構(gòu)缺乏足夠的耐心，在短期沒有見到一定的利益就決定取消對(duì)沖賬戶的運(yùn)作并停止對(duì)沖。在2011年我們給一些客戶提供了進(jìn)行中長(zhǎng)期對(duì)沖的建議和具體操作方法，但在一年多的時(shí)間里，只有少數(shù)客戶堅(jiān)持了方案。但是事實(shí)證明，在這一年多的漫長(zhǎng)時(shí)間里，趨勢(shì)也向我們展示了他自身的力量，同時(shí)展示了股指期貨作為對(duì)沖工具的必要和強(qiáng)大。另外，我們也遇到過最初以對(duì)沖回避風(fēng)險(xiǎn)為目的，但是最終轉(zhuǎn)化為自主投機(jī)以盈利為目的的客戶，這就偏離了最初的目標(biāo)，過度交易和賭博投機(jī)意愿在不知不覺中最終導(dǎo)致不但沒有實(shí)現(xiàn)為現(xiàn)有資產(chǎn)進(jìn)行保值的目的，反而增大了虧損。
第二，對(duì)于一些自己進(jìn)行套保而沒有委托一些專業(yè)研發(fā)機(jī)構(gòu)進(jìn)行套保的投資者會(huì)遇到一些技術(shù)性的問題，如套期保值到底保多少，以及什么時(shí)候保。
保多少主要可以通過對(duì)個(gè)股的beta值的計(jì)算來獲得，股票beta值表示投資組合對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的敏感程度。目前國(guó)內(nèi)網(wǎng)上的beta值很多地方都提供也可以查詢，但算法和周期都各有不同，所以對(duì)結(jié)果的影響是存在的，在算出了個(gè)股的beta值后需要針對(duì)投資組合進(jìn)行個(gè)股的beta值比重分配，分配的方式有很多，對(duì)于對(duì)沖效果的影響也是存在的，然后計(jì)算出投資組合的beta值。再根據(jù)組合的beta值結(jié)合整體市場(chǎng)市值計(jì)算出需要的對(duì)沖合約數(shù)。目前這一整套對(duì)沖的體系和流程在國(guó)內(nèi)還需要時(shí)間去趕上美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家的程度。
知道保多少了，那么什么時(shí)候保呢？困難在于對(duì)對(duì)沖工具也就是股指期貨研究的不夠。對(duì)于工具的不了解直接導(dǎo)致對(duì)沖的效果，由于針對(duì)對(duì)沖工具的認(rèn)識(shí)不夠和沒有完善的交易方案和風(fēng)控方案也導(dǎo)致無法精確定位對(duì)沖點(diǎn)位。近幾年發(fā)生的一些機(jī)構(gòu)在航空油上盲目對(duì)沖導(dǎo)致巨額虧損的案例仍然讓人心有余悸。
第三，最大的困難存在于這個(gè)大的金融體系里。信息的不對(duì)稱和制度的不完善。政府監(jiān)管部門和上市公司之間的信息不對(duì)稱：上市公司為謀求自身利益最大化，有動(dòng)機(jī)隱藏信息或制造虛假信息，規(guī)避監(jiān)管?？偟膩碚f，我國(guó)相對(duì)于金融體系發(fā)達(dá)國(guó)家在公司信息的發(fā)布和準(zhǔn)確性等方面都有很大的發(fā)展空間。此外，上市公司與投資者之間的信息也不對(duì)稱，機(jī)構(gòu)投資者與散戶投資者之間的信息不對(duì)稱等等，這些信息不對(duì)稱造成了市場(chǎng)的有效性相對(duì)低，投資者無法有效對(duì)沖。
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