2013年銅期貨投資策略：前高后低 戰(zhàn)略沽空
2013年銅期貨投資策略
◆2012或是經(jīng)濟(jì)短周期底部，但2013經(jīng)濟(jì)反彈并不代表新一輪周期展開，而更可能是底部盤整的開始，預(yù)計(jì)盤整時(shí)間至少兩年，在2015年之前或都難以見到經(jīng)濟(jì)明顯的復(fù)蘇。
◆預(yù)計(jì)2013年銅市波幅仍將處于近年來較低水平，但相比2012年波幅略有回升，預(yù)計(jì)全年波幅將在25%—30%，倫銅全年均價(jià)下降5%。
復(fù)雜的全球經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境導(dǎo)致2012年銅價(jià)波幅大幅收斂。經(jīng)過2011年大幅下跌后，2012年銅市構(gòu)筑調(diào)整中繼，倫銅全年最高點(diǎn)、最低點(diǎn)分別為8765、7223，波幅僅為20%，低于最近5年的平均波幅，且顯著低于市場近三年來的波動。節(jié)奏上，全年呈前高后低走勢。
經(jīng)濟(jì)反彈以及流動性支撐
銅價(jià)整體仍沿著熊市軌跡在運(yùn)行。歷史上,銅熊市調(diào)整一般持續(xù)6年,調(diào)整幅度在50%，而目前銅價(jià)從歷史高點(diǎn)算起，僅僅下跌25%，持續(xù)時(shí)間也不到兩年。因此，中長期來看，銅價(jià)仍明顯高估，預(yù)計(jì)仍有30%—40%的下跌空間。
預(yù)計(jì)2013年銅價(jià)大部分時(shí)間可能仍繼續(xù)運(yùn)行在2012的中樞區(qū)域。
一、從全球經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)來看，IMF發(fā)布的最新全球經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告預(yù)測2012是全球經(jīng)濟(jì)短周期低點(diǎn)，美國經(jīng)濟(jì)引領(lǐng)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇，中巴將引領(lǐng)新興經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇。其中美國和日本經(jīng)濟(jì)將經(jīng)歷前低后高復(fù)蘇趨勢，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)整體溫和上移，巴西、中國經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)前高后低復(fù)蘇態(tài)勢。
二、全球?qū)捤傻牧鲃有詫︺~價(jià)形成支撐。超低利率和寬松流動性環(huán)境將限制商品價(jià)格的下降幅度，同時(shí)受流動性推動，全球經(jīng)濟(jì)溫和反彈也會給商品市場需求帶來暫時(shí)提振。美聯(lián)儲與失業(yè)率掛鉤的貨幣政策將量化寬松政策發(fā)展至極限，同時(shí)日本央行可能進(jìn)一步放松流動性來推動經(jīng)濟(jì)走出通縮泥潭，這些都對銅價(jià)產(chǎn)生正面影響。
銅市金融屬性逐步弱化
中期來看，預(yù)計(jì)全球流動性2013年見頂，流動性對銅價(jià)影響的邊際效應(yīng)遞減，銅市金融屬性弱化。近年來全球流動性大幅擴(kuò)張，導(dǎo)致銅價(jià)明顯偏離基本面，金融屬性主導(dǎo)價(jià)格波動。預(yù)計(jì)2013年銅市金融屬性可能逐步弱化的主要理由在于：第一，全球主要央行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模近年來已經(jīng)大幅擴(kuò)張，持續(xù)擴(kuò)張面臨諸多負(fù)面約束，且未來收縮壓力更大，對經(jīng)濟(jì)影響更顯著；第二，結(jié)構(gòu)性問題導(dǎo)致央行貨幣政策傳統(tǒng)傳導(dǎo)效率在下降。其主要表現(xiàn)在三個(gè)方面：貨幣政策并未明顯改善信貸市場、貨幣政策與幣值表現(xiàn)并不吻合、寬松貨幣政策無法持續(xù)提振有效需求。此外，通脹中樞的上移也將對貨幣政策的擴(kuò)張形成抑制。盡管在產(chǎn)出缺口仍較大的情況下通脹暫時(shí)不會成為風(fēng)險(xiǎn)，但預(yù)計(jì)全球通脹中樞將上移，全球流動性面臨收縮風(fēng)險(xiǎn)，這一風(fēng)險(xiǎn)在2013年四季度起可能更加明顯。
基本面弱勢，銅需求或溫和反彈
預(yù)計(jì)銅價(jià)將計(jì)入更多基本面弱勢因素，從而導(dǎo)致銅價(jià)最終將突破2012年調(diào)整中繼，選擇向下。在金融屬性弱化后，銅價(jià)將計(jì)入的基本面弱勢因素包括：全球邁入長期低速、窄幅波動區(qū)域、主導(dǎo)全球銅市的中國需求增長的中樞下移、中國銅市高庫存壓力。
首先，全球經(jīng)濟(jì)在2015年之前都難以見到經(jīng)濟(jì)明顯的復(fù)蘇。2012可能是經(jīng)濟(jì)短周期底部，但2013經(jīng)濟(jì)反彈并不代表新一輪周期展開，而更可能是底部盤整的開始，預(yù)計(jì)盤整時(shí)間至少是兩年，可能在2015年之前都難以見到經(jīng)濟(jì)明顯的復(fù)蘇。
其次，中國中長期需求增長中樞下移至5%左右的區(qū)間。有色工業(yè)協(xié)會預(yù)計(jì)精煉銅供給將從2012年的570萬噸分別擴(kuò)張至2015年710萬噸、2017年790萬噸和2020年880萬噸，年復(fù)合增長率溫和上升。反映中國市場供需矛盾的緩解，甚至惡化。從總量上來看，預(yù)計(jì)固定資產(chǎn)投資增速將會逐步下降至20%以下，短期受中央政府領(lǐng)銜的基建投資增長仍有進(jìn)一步的回升空間，但如果占政府投資比重超過8成的地方政府沒能力去接棒，固定資產(chǎn)投資高于20%增長將難以持續(xù)。但短期來看，受中國經(jīng)濟(jì)回暖的提振，2013中國銅需求溫和反彈，預(yù)計(jì)明年銅消費(fèi)增長5%—6%。房地產(chǎn)銷量可能恢復(fù)至8%—10%的區(qū)間，家電和汽車行業(yè)增速也將延續(xù)回升勢頭，但總體增速預(yù)計(jì)在10%。
最后，中國市場偏高的銅庫存是銅價(jià)中期走勢不確定性的重要影響因素。截至今年前三季度，預(yù)計(jì)中國銅隱性庫存約300萬噸。如果以中國有色工業(yè)協(xié)會公布的截至2010年年底中國銅隱性庫存約176萬噸來計(jì)算，我們測算在2011年及2012年前三季度新增隱性庫存分別約為49萬噸和73萬噸，三項(xiàng)數(shù)據(jù)相加，預(yù)計(jì)截至今年三季度中國銅市隱性庫存約300萬噸，大約相當(dāng)于中國銅市場140天的消費(fèi)量，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過全球20天左右的平均值。銅市未來面臨去庫存壓力。
預(yù)計(jì)2013年倫銅均價(jià)下降5%
預(yù)計(jì)2013年倫銅大部分時(shí)間延續(xù)2012的調(diào)整中繼，但隨著銅價(jià)計(jì)入更多基本面弱勢因素，銅價(jià)走出調(diào)整中繼向下的概率在明年下半年晚些時(shí)候?qū)鸩皆黾?，如果中國及美國?jīng)濟(jì)復(fù)蘇超預(yù)期，這一概率可能繼續(xù)推后，但突破向下、繼續(xù)探底只是時(shí)間問題，自2012年4季度起的經(jīng)濟(jì)弱周期反彈并不能夠改變由于中國銅消費(fèi)的結(jié)構(gòu)性減弱、供需走向?qū)捚胶馍踔吝^剩及金融屬性減弱給銅價(jià)帶來的熊市格局。
由于歐債邁入財(cái)政整頓階段，明年全球金融市場消息面可能相對平靜，預(yù)計(jì)2013年銅市波幅仍將處于近年來較低水平，但相比2012年波幅略有回升，預(yù)計(jì)全年波幅將在25%—30%。預(yù)計(jì)倫銅年度均價(jià)將比上年下降5%，降幅小于上年，總體上反映出2013年經(jīng)濟(jì)溫和反彈的正面影響。具體而言，預(yù)計(jì)倫銅2013年均價(jià)為7556美元/噸，價(jià)格波動區(qū)間7000—8800美元/噸，對應(yīng)滬銅2013年均價(jià)為53000元/噸，波動區(qū)間為50000—62000元/噸。滬倫比值中樞約為7。
銅價(jià)兩種可能走勢情形分析
情形一：前高后低，多頭參與機(jī)會在一季度。該判斷基準(zhǔn)假設(shè)：2013年上半年中國經(jīng)濟(jì)反彈強(qiáng)勁，同時(shí)美國財(cái)政懸崖進(jìn)展順利、歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升。情形二：前低后高，多頭參與機(jī)會在四季度。該判斷基準(zhǔn)假設(shè)：2013年上半年中國經(jīng)濟(jì)反彈勢頭乏力，美國財(cái)政懸崖進(jìn)展不及市場預(yù)期，歐洲經(jīng)濟(jì)上半年繼續(xù)陷入衰退格局。下半年市場會在政策作用下相對好轉(zhuǎn)。后期在歐洲方面基本穩(wěn)定后，如果美聯(lián)儲沒有太大動作及美國財(cái)政懸崖問題對經(jīng)濟(jì)拖累低于1%—1.5%的市場預(yù)期區(qū)間，那么市場關(guān)注的焦點(diǎn)將更多在中國新一代領(lǐng)導(dǎo)集體上臺后的政策行為。盡管明年市場的季節(jié)性規(guī)律仍值得期待，但總體而言，預(yù)計(jì)政策將主導(dǎo)市場節(jié)奏，特別是需要關(guān)注中國政府的政策，在貨幣政策基本維持穩(wěn)定的情況下，主要關(guān)注改革政策、財(cái)政政策。從目前經(jīng)濟(jì)、政策及季節(jié)性規(guī)律來看，我們更傾向于認(rèn)為情形一發(fā)生的概率更高。
建議戰(zhàn)術(shù)參與做多，戰(zhàn)略維持沽空。產(chǎn)業(yè)客戶戰(zhàn)略上采取逢高賣出套保為主，戰(zhàn)術(shù)上參與銅市明年一季度的反彈行情，為明年旺季可適當(dāng)逢低補(bǔ)庫存，不建議積極囤貨，繼續(xù)保持按需采購策略。持貨商在反彈期間建議逢高減持，規(guī)避市場未來可能不斷下行的風(fēng)險(xiǎn)。
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