常清 ：國(guó)債期貨上市將開啟利率期貨新航程
導(dǎo)讀：當(dāng)前，習(xí)李新政開啟了第二次改革的航程，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)體制改革將會(huì)邁出歷史性的步伐。從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度看，改革的重點(diǎn)之一是必須對(duì)金融體制進(jìn)行徹底的市場(chǎng)化改革，消滅計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的堅(jiān)固堡壘，才能形成以市場(chǎng)配置資源為基礎(chǔ)的新體制。
關(guān)于國(guó)債期貨重啟的許多問(wèn)題,理論界已經(jīng)討論得非常充分了，我從中國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展歷史的角度談?wù)剣?guó)債期貨上市的戰(zhàn)略意義。同時(shí)，從我國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，對(duì)一些負(fù)責(zé)任的質(zhì)疑觀點(diǎn)談點(diǎn)看法。
我國(guó)的期貨市場(chǎng)從誕生那天開始就是為我國(guó)的經(jīng)濟(jì)體制改革服務(wù)的，從另外一個(gè)角度講，也是我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革的重要體現(xiàn)。改革三十多年來(lái)，主要集中在商品和勞務(wù)領(lǐng)域，其重要的標(biāo)志就是放開了商品和勞務(wù)領(lǐng)域的價(jià)格管制，用市場(chǎng)機(jī)制配置資源替代計(jì)劃?rùn)C(jī)制配置資源，適應(yīng)這一經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)換的客觀要求。我們?yōu)榱巳〉脙r(jià)格改革的成功，建立能夠合理配置資源的商品價(jià)格體系，不失時(shí)機(jī)地建立了大宗商品的期貨市場(chǎng)。大宗商品期貨市場(chǎng)的成功運(yùn)行標(biāo)志著我國(guó)價(jià)格改革由計(jì)劃價(jià)格體系徹底轉(zhuǎn)向市場(chǎng)價(jià)格體系，完成了商品價(jià)格改革的歷史任務(wù)。
改革開放以來(lái)，我們?cè)诮鹑陬I(lǐng)域始終沒(méi)有進(jìn)行大規(guī)模的、徹底的改革，許多改革措施還只是試點(diǎn)的性質(zhì)，例如我國(guó)也建立了證券市場(chǎng)，但是仍以間接金融為主，據(jù)2008年出版的《中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展報(bào)告》所提供的資料，我國(guó)的金融結(jié)構(gòu)過(guò)度畸形，日本是典型的商業(yè)銀行主導(dǎo)型，也只有38%的金融資產(chǎn)在商業(yè)銀行里，而我國(guó)這一數(shù)據(jù)是60%左右，據(jù)祁斌先生測(cè)算，今年這一比例上升到了73%。我國(guó)直接融資的比重與日本相比有相當(dāng)大的差距，主要的原因是因?yàn)槲覈?guó)的資本市場(chǎng)是融資與投資失衡的市場(chǎng)。再例如，利率市場(chǎng)化只聽樓梯響，基本上還是管制利率，離真正的利率市場(chǎng)化還有很長(zhǎng)距離。
當(dāng)前，習(xí)李新政開啟了第二次改革的航程，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)體制改革將會(huì)邁出歷史性的步伐。從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度看，改革的重點(diǎn)之一是必須對(duì)金融體制進(jìn)行徹底的市場(chǎng)化改革，消滅計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的堅(jiān)固堡壘，才能形成以市場(chǎng)配置資源為基礎(chǔ)的新體制。
金融體制改革的突破口應(yīng)該是價(jià)格改革，三十年前商品和勞務(wù)領(lǐng)域的改革之所以取得成功，是因?yàn)樯鲜兰o(jì)八十年代的價(jià)格改革闖關(guān)，以物價(jià)改革為突破口。借鑒歷史的經(jīng)驗(yàn)，我們要想取得金融改革的成功，必須從資金的價(jià)格入手，放開管制形成市場(chǎng)。
歷史的經(jīng)驗(yàn)表明，進(jìn)行資金價(jià)(1314.50,4.60,0.35%)格的改革要建立利率市場(chǎng)的配套機(jī)制，我們已經(jīng)有了三十年的改革經(jīng)驗(yàn)，不能再走任何彎路。根據(jù)物價(jià)改革的經(jīng)驗(yàn)，放開資金價(jià)格的管制，同時(shí)形成利率的期貨市場(chǎng)，來(lái)保證形成能夠合理配置資源的合理的市場(chǎng)利率信號(hào)，由此，利率期貨就應(yīng)運(yùn)而生。我國(guó)現(xiàn)在上市國(guó)債期貨，就開始了利率期貨的新航程。因此我們對(duì)國(guó)債期貨的上市，不能僅僅從品種的角度、技術(shù)的角度來(lái)進(jìn)行討論，應(yīng)該從戰(zhàn)略的角度充分認(rèn)識(shí)它的戰(zhàn)略意義。
由于國(guó)債期貨在上世紀(jì)九十年代出現(xiàn)過(guò)“三二七國(guó)債” 事件，因此對(duì)相關(guān)期貨市場(chǎng)研究很少，但對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)有很深造詣的人不免有些擔(dān)心，從各個(gè)角度提出了善意的質(zhì)疑。實(shí)際上，“三二七國(guó)債” 事件發(fā)生的根本原因是上海證券交易所用股票的規(guī)則做期貨，萬(wàn)國(guó)證券不使用保證金進(jìn)行交易。股票現(xiàn)貨的規(guī)則與期貨的規(guī)則是有本質(zhì)不同的，所以才出了問(wèn)題，當(dāng)時(shí)，同樣是國(guó)債期貨品種，在鄭州等期貨交易所上市交易，沒(méi)有出現(xiàn)任何問(wèn)題，運(yùn)行平穩(wěn)。
國(guó)債期貨上市，也引發(fā)了一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家關(guān)于資金分流的擔(dān)心。我國(guó)的股市已經(jīng)相當(dāng)脆弱，無(wú)法再經(jīng)受任何負(fù)面消息的打擊，因此一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家們擔(dān)心國(guó)債期貨上市利空股市，原因是分流資金。實(shí)際上，這種擔(dān)心沒(méi)有必要，因?yàn)閲?guó)債期貨品種的保證金規(guī)模不會(huì)太大，可能比不上一只股票的市值。再者，做國(guó)債期貨的專業(yè)投資者可能是一些做國(guó)債的機(jī)構(gòu)，他們就從來(lái)不參與股市。
國(guó)債期貨的上市，標(biāo)志著利率期貨的發(fā)軔，未來(lái)，隨著我國(guó)利率市場(chǎng)化改革的進(jìn)展，還將有一些利率期貨的品種不斷上市，從而推動(dòng)我國(guó)利率市場(chǎng)的健康發(fā)展。
（作者 常清 中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué) 期貨與金融衍生品研究中心主任、教授、博導(dǎo)）
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