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　　在“扣動(dòng)扳機(jī)”之前，美聯(lián)儲(chǔ)必須耐心等待。

　　本周二和周三(4月24~25日)美國(guó)聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC)將召開貨幣政策會(huì)議。最近一些美聯(lián)儲(chǔ)官員的講話均暗示，進(jìn)一步寬松的條件還未滿足，因此會(huì)后聲明不太可能對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)的經(jīng)濟(jì)或政策展望做出任何重大改變。

　　經(jīng)濟(jì)學(xué)家們普遍預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)改變將超低利率維持到“2014年末”的措辭。盡管一些鷹派委員表達(dá)了對(duì)這一政策措辭的不安，但美聯(lián)儲(chǔ)副主席耶倫(Janet Yellen)和紐約聯(lián)儲(chǔ)主席杜德利(William Dudley)在最近幾周的講話中對(duì)此進(jìn)行了強(qiáng)烈辯護(hù)。毫無疑問，改變這一時(shí)間窗口的門檻還相當(dāng)高。

　　在缺乏新政策信號(hào)的情況下，市場(chǎng)將試圖從美聯(lián)儲(chǔ)的經(jīng)濟(jì)評(píng)估中尋找蛛絲馬跡與3月的聲明相比，這一次美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)略少一些樂觀。

　　在今年3月的FOMC聲明中，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期表現(xiàn)出了更為樂觀的態(tài)度，一度導(dǎo)致市場(chǎng)積極反應(yīng)。但這一次的風(fēng)險(xiǎn)是，總體語調(diào)很可能會(huì)比3月少一些樂觀。尤其是對(duì)于勞動(dòng)力市場(chǎng)，美聯(lián)儲(chǔ)的措辭可能會(huì)從“勞動(dòng)力市場(chǎng)條件已進(jìn)一步改善”轉(zhuǎn)為承認(rèn)雇傭速度近期正放緩。

　　在為期兩天的議息會(huì)議后，緊接著FOMC聲明公布的將會(huì)是美聯(lián)儲(chǔ)的最新經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)。與今年1月時(shí)的上一次預(yù)測(cè)相比，4月的預(yù)測(cè)值可能會(huì)略有上調(diào)。

　　法國(guó)興業(yè)銀行首席美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家阿內(nèi)塔·馬考佛斯卡(Aneta Markowska)預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)將2012年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期上調(diào)0.1個(gè)百分點(diǎn)~0.2個(gè)百分點(diǎn)(1月時(shí)的預(yù)期為2.2%~2.7%)，并將今年底的失業(yè)率預(yù)期下調(diào)0.3個(gè)百點(diǎn)~0.4個(gè)百分點(diǎn)(1月時(shí)的預(yù)期為8.2%~8.5%)。但對(duì)于2012年后的經(jīng)濟(jì)預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)將不會(huì)做出變動(dòng)，不過為了反映出基數(shù)下降的變化，失業(yè)率曲線軌跡可能會(huì)略微下調(diào)。

　　即便如此，上述變化并未大到足以讓美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)其利率預(yù)測(cè)做出任何實(shí)質(zhì)性改變。伯南克不太可能在新聞發(fā)布會(huì)上給出任何有關(guān)進(jìn)一步寬松的信號(hào)，但最重要的是捕捉任何有關(guān)觸發(fā)條件和政策反應(yīng)機(jī)制的“蛛絲馬跡”。

　　在政策反應(yīng)機(jī)制方面，耶倫在最近一次講話中暗示，1999年版的“泰勒規(guī)則”(Taylor Rule)很好地接近了美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)前政策反應(yīng)公式。與1993年提出的原版“泰勒規(guī)則”相比，斯坦福大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授約翰·泰勒(John Taylor)1999年的修正版本對(duì)產(chǎn)出缺口賦予了更高的相關(guān)系數(shù)(即這一因素的影響更大).

　　如果套用美聯(lián)儲(chǔ)今年1月的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，1999年版“泰勒規(guī)則”的預(yù)測(cè)結(jié)果是美聯(lián)儲(chǔ)將在2015年初上調(diào)利率。這與美聯(lián)儲(chǔ)眼下計(jì)劃將低利率維持至“2014年末”的措辭基本吻合。

　　但目前還不明朗的一點(diǎn)是，怎樣的經(jīng)濟(jì)環(huán)境會(huì)促使美聯(lián)儲(chǔ)“扣動(dòng)扳機(jī)”推出第三輪量化寬松(QE3)。因此，在美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克的新聞發(fā)布會(huì)上，最重要的一個(gè)問題恐怕就是：“進(jìn)一步寬松的觸發(fā)條件是什么？”

　　美聯(lián)儲(chǔ)官員近期的言論暗示，進(jìn)一步寬松的門檻或許已經(jīng)略微抬高。不過，如果你聽到伯南克說“經(jīng)濟(jì)增速處于或低于趨勢(shì)水平”(美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)測(cè)的長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增速為2.3%~2.6%)，那很可能就是他發(fā)出的QE3“暗號(hào)”。

　　與此同時(shí)，這一“暗號(hào)”仍然需要就業(yè)數(shù)據(jù)加以鞏固，即未來數(shù)月內(nèi)的非農(nóng)就業(yè)平均增幅需要處于或低于12萬這一水平。如果兩者兼具，那么離美聯(lián)儲(chǔ)扣下QE3扳機(jī)的時(shí)候就不遠(yuǎn)了。