人民幣短期升值難改雙向波動特征
10月15日人民幣對美元即期匯率突破6.26關(guān)口，創(chuàng)匯改以來的新高。三季度以來，人民幣對美元匯率升值跡象明顯。分析人士認為，短期看人民幣對美元匯率的震蕩態(tài)勢不會扭轉(zhuǎn)，但從長期來看，未來人民幣匯率可能呈“對外貶值，對內(nèi)升值”局面。
2012年以來，人民幣雙向波動特征明顯。5月以來，人民幣對美元匯率從6.27貶至6.38，累計貶值幅度達1.8%，創(chuàng)近10個月以來的新低，打破了一段時間以來人民幣對美元單邊升值預期。但進入6月，這種單邊貶值態(tài)勢開始震蕩，且振幅有所擴大。7月25日，在對美元匯率創(chuàng)下6.39的階段新低后，人民幣開始升值，并于10月15日達到6.258的新高。與人民幣即期市場的升值形成對比的是，在遠期市場，人民幣貶值預期一直在影響市場，且三季度以來，人民幣遠期市場貶值預期進一步加強，人民幣對美元12個月的NDF價格為6.45，比即期匯率低了1061基點。7月以來人民幣貶值預期持續(xù)時間之長、幅度之大，是2005年匯改以來所不曾出現(xiàn)的。
可以看到，人民幣遠期市場出現(xiàn)較長時期的貶值預期，是多方面因素共同作用的結(jié)果，既與國內(nèi)經(jīng)濟增速下降、貿(mào)易順差降低有關(guān)，也與國際資本流出、全球避險情緒上升有關(guān)。中國未來經(jīng)濟增速放緩是人民幣貶值的大背景。同時，貿(mào)易順差持續(xù)收窄，影響著外匯儲備的規(guī)模，進而影響匯率走勢，此外，熱錢外流和歐美經(jīng)濟狀況都造成了人民幣貶值預期。
影響實際匯率的基本面因素有很多，包括經(jīng)濟增長率、勞動力結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟開放度、貿(mào)易條件、國外凈資產(chǎn)和實際利差等。仔細分析可以發(fā)現(xiàn)，影響人民幣匯率升值的因素，在近一年來已發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化，在這些因素中，有三個因素的影響應(yīng)重點關(guān)注：一是中國資本回報率的下降，二是美國制造業(yè)重振及其經(jīng)濟向好，三是人民幣作為風險貨幣的屬性未來還將持續(xù)。
從中國資本回報率的因素來看，當前中國經(jīng)濟面臨的大環(huán)境是人口紅利拐點的出現(xiàn)，這將在根本上影響未來的產(chǎn)出和投資收益率。從某種程度上，資本流出是內(nèi)生性的匯率貶值，而未來外匯儲備增速的放緩，也將在某種程度上確定這種貶值的態(tài)勢。
再從美國經(jīng)濟來看，其持續(xù)向好已被多數(shù)市場機構(gòu)認可，而作為此次拉動美國走出金融危機的重要政策——重振產(chǎn)業(yè)計劃的實施看，多數(shù)新興產(chǎn)業(yè)的崛起在很大程度上改變了其資本回報率，這也在很多程度上影響著國際資本價格的交換。有機構(gòu)預計，經(jīng)過2005-2010年勞動力工資的一輪大幅上漲，未來中國制造業(yè)的成本優(yōu)勢將大大削弱。近幾年來，中美制造業(yè)工人之間的工資差持續(xù)縮小，考慮到未來的經(jīng)濟增長前景，工資差距將會進一步縮小。這將從根本的價格上影響人民幣對美元的匯率水平。
從中國目前外匯儲備的分布形態(tài)看，絕大部分資產(chǎn)集中在政府部門，而對外負債主要集中在私人部門，在現(xiàn)有國內(nèi)金融市場狀況和當前國際貨幣體系下，人民幣作為一種新興市場貨幣，仍是風險資產(chǎn)而非避險貨幣，這就決定了人民幣還將受國際金融機構(gòu)去杠桿及國內(nèi)資本回報率升降的影響。人民幣匯率波動不會是單邊的，而且這種波動的預期已經(jīng)在外匯占款上有所體現(xiàn)。
自2005年新一輪匯改啟動以來，人民幣匯率制度不斷向市場化方向邁進。今年4月，人民幣對美元波幅區(qū)間從0.5%擴大至1%。《金融業(yè)發(fā)展和改革“十二五 ”規(guī)劃》再一次強調(diào)了要加快推進人民幣匯率市場形成機制。
因此，未來人民幣匯率受到市場因素的影響將會更大，雖然近期人民幣對美元即期市場匯率出現(xiàn)升值，但在上述因素的影響下，人民幣匯率震蕩區(qū)間和時間都有可能擴大。從長期看，人民幣匯率可能會更多體現(xiàn)遠期市場的預期。
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