銀行業(yè)盲人摸象 2012年凈息差回落到哪里去？
2012年凈息差回落到哪里去？
凈息差的主要決定因素可以分為宏觀因素和制度因素。宏觀因素為經(jīng)濟(jì)增速、利率、貨幣政策等；制度因素包括:集中度、資本充足率、信用成本等。
2012年，貨幣和信貸回歸正常，但經(jīng)濟(jì)增速下移將誘發(fā)凈息差回落。一是經(jīng)濟(jì)下行使實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)貸款的需求減弱，貸款收益率提高的難度加大。二是銀行體系流動(dòng)性充裕，資金市場(chǎng)收益率下降。三是經(jīng)濟(jì)下行使得央行貨幣政策將進(jìn)入降息通道，銀行利差將會(huì)逐步回落。2012年銀行業(yè)凈息差將回落到哪里？
11年，中國(guó)銀行（601988）業(yè)凈息差2.7%，低于其他國(guó)家
從2005到2011，中國(guó)銀行業(yè)凈息差最低2.29%，最高3.03%，2011年達(dá)到2.7%，低于"金磚四國(guó)"的其他國(guó)家。2011年俄羅斯為6%，巴西8%，印度4.3%。
2010年4季度開始，中型銀行凈息差獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷。中型銀行中，民生、招商最高；大型銀行中，建行最高，其次是工行，中行最低；小型銀行中，寧波最高，依次為南京、北京。
國(guó)際比較看，美國(guó)銀行業(yè)凈息差07-08年觸底后開始回升。從1983年-2007年，凈息差從期初的3.7%提高到1993年的最高值4.91%，隨后持續(xù)回落，2008年下降最低點(diǎn)3.25%，2009年再次回升。英國(guó)匯豐控股集團(tuán)凈息差持續(xù)回落。11年下降到2.51%。
中國(guó)銀行業(yè)凈息差的中期和長(zhǎng)期主要決定因素
長(zhǎng)期看，中國(guó)銀行業(yè)凈息差主要決定因素:經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率（滯后一年）、通脹率（滯后一年）、利率和貸款增速（反向）。行業(yè)凈息差同銀行主導(dǎo)型金融體系，利率市場(chǎng)化改革密切相關(guān)。
中期看，凈息差核心解釋變量是:經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率（滯后兩個(gè)季度）、基準(zhǔn)利率（滯后一期）和貸款增速（滯后一期），基準(zhǔn)利率的變動(dòng)可以解釋75%的凈息差的變化。
美國(guó)銀行業(yè)凈息差的中期主要決定因素
美國(guó)銀行業(yè)凈息差（季度）主要決定因素是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、通脹率、貸款增速、存款增速。通脹率代替基準(zhǔn)利率作為主要的解釋變量。實(shí)證表明:美國(guó)的利率是市場(chǎng)化的，銀行對(duì)存貸款議價(jià)能力非常高，凈息差同貸款增速呈負(fù)向關(guān)系，而同存款增速呈正向關(guān)系（實(shí)證同理論相左）。
中美兩國(guó)凈息差的實(shí)證經(jīng)驗(yàn)得到一致性結(jié)論
中國(guó)和美國(guó)的樣本得到一致性結(jié)論:凈息差主要由經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，通脹率（或基準(zhǔn)利率），貸款增速及存款增速來決定。
美國(guó)銀行業(yè)凈息差決定因素同我國(guó)基本相同，但由于利率市場(chǎng)化程度上有區(qū)別，核心解釋變量上有差別，主要反映在存款增速和貸款增速方面。
12年，中國(guó)銀行業(yè)凈息差逐季回落，回落程度同降息相關(guān)12年上半年，我國(guó)增長(zhǎng)和通脹雙下行，凈息差逐季回落，下行空間不大。依據(jù)凈息差決定模型，如果不考慮降息，凈息差下降2bp。
如果考慮到降息，回落幅度擴(kuò)大。
如果降息1次，降25個(gè)基點(diǎn)，行業(yè)凈息差回落10個(gè)基點(diǎn)；如果降息2次，降50個(gè)基點(diǎn)，行業(yè)凈息差回落20個(gè)基點(diǎn)。依據(jù)各家銀行凈息差對(duì)利率的彈性大小，如果降息，興業(yè)、浦發(fā)凈息差下降幅度最小，而民生和招商的下降幅度最大。
凈息差下降10bp，凈利潤(rùn)下降只有3%，負(fù)面影響小其一、在2011年凈利潤(rùn)分解中，凈息差對(duì)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)只有20%，而規(guī)模擴(kuò)張、手續(xù)費(fèi)和傭金凈收入對(duì)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)合計(jì)達(dá)70%。其二、即使不降息，凈息差自然回落10個(gè)bp，凈利潤(rùn)下降只有3%，對(duì)業(yè)績(jī)負(fù)面影響小。其三、如果基準(zhǔn)利率下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)，凈息差下降10個(gè)bp，凈利潤(rùn)下降3%。對(duì)上市銀行的負(fù)面影響在（-2.3%，-3.5%），招商、民生影響最大（-3.5%），浦發(fā)和興業(yè)的影響最?。?2.5%），相差無幾。
投資建議
2012年銀行業(yè)沒有太大問題，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性高，全年業(yè)績(jī)將維持在15%-20%之間。信貸規(guī)模增長(zhǎng)14%-15%；手續(xù)費(fèi)和傭金凈收入增長(zhǎng)40%左右；不良率保持穩(wěn)定，繼續(xù)維持在1%左右；本報(bào)告也得出結(jié)論：凈息差逐季下行對(duì)業(yè)績(jī)負(fù)面影響小，即使利率降25個(gè)基點(diǎn)，凈息差降10bp，凈利潤(rùn)也只降3%。我們認(rèn)為：在逆周期監(jiān)管的框架下，資本監(jiān)管將放松，預(yù)測(cè)全年業(yè)績(jī)?cè)?0%。
11/12年，上市銀行PE/PB分別為:6.86/5.74，1.27/1.12。銀行業(yè)確定業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，較高安全邊界決定其下行風(fēng)險(xiǎn)極小，銀行股已經(jīng)處于中長(zhǎng)期投資價(jià)值區(qū)域。2季度，謹(jǐn)慎看多銀行股，重點(diǎn)推薦品種為：華夏、民生和建行。
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