貴州茅臺：白酒第一批值得買入標的之一
長期視角:中國白酒品牌力最強企業(yè)之一，長期成長邏輯仍在，庫存調整疊加需求抑制風險已得到充分市場，13年仍有20%增長，目前買入股價下跌風險不大:
短期三公需求已基本見底，庫存在（12年）旺季降價后得到快速清理，使得產業(yè)鏈壓力無法進一步傳導至廠家；
13年預計20%凈利潤增速可有實現，度過最艱難的2013年，未來收入未定增長可期，那么估值具有絕對安全邊際的情況下，股價下跌空間不會太大；
長期看，即便三公消費完全歸零，茅臺最為白酒最具品牌影響力的企業(yè)之一，隨著中國家庭資產在1000萬以上群體數量的不斷增長，只要仍具品牌優(yōu)勢，其客戶群體仍然成長，從這個角度看，茅臺作為穩(wěn)定成長股票，仍具投資價值。
短期視角，茅臺的低點就在此時:渠道去庫接近尾聲，二季度批發(fā)價有望見底，預計公司會繼續(xù)提價+旺季補庫存提供催化劑:目前渠道中最后的拋貨者（一批商）也開始去庫存，待其去庫完成后，渠道拋貨對價格的壓力將減弱。未來一旦價格回升，經銷商預期扭轉，二批商有望溫和補庫存，可能對銷量有超預期影響，庫存周期有望被盤活；
高分紅率提供良好防御性，繼續(xù)推薦有相對和絕對收益空間:茅臺13年仍可實現20%以上的盈利增長，而只有11X估值，股價下跌空間已經十分有限。在目前股價下，12年分紅收益率為3.72%，若13年保持50%的分紅率，收益率可達到4.5%，在良好的防御性下，具備相對和絕對收益空間。；
盈利預測、估值和投資建議:預計13-15年收入分別為319億、381億和466億，YOY為20%、20%和22%；凈利潤分別為164億、204億和253億，YOY為23%，24%和24%；EPS為15.82元、19.65元和24.33元，目前股價對應11x13PE，維持“買入”評級。
風險提示:商務和個人需求轉移速度低于預期，國家出臺不利于行業(yè)的政策。
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