信用風(fēng)險低城投債有價值
展望二季度市場，我們認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)周期、流動性、利率風(fēng)險、信用風(fēng)險及供需關(guān)系等均不同程度支持中低評級的信用債走強(qiáng)，信用債行情有望進(jìn)一步深化。
目前，交易所和銀行間城投債處于“冰火兩重天”的狀態(tài)。交易所城投債近期收益率大幅下降，當(dāng)前收益率已遠(yuǎn)低于去年10月的高點水平；而銀行間城投債收益率降幅較小，當(dāng)前收益率仍高于去年10月的水平。筆者認(rèn)為，交易所城投債的火爆有望向銀行間市場蔓延，銀行間城投債估值收益率有望出現(xiàn)“補(bǔ)降”行情。
銀行間城投債的估值出現(xiàn)分化：期限越短，則估值收益率下降幅度越大，近期1-3年的降幅最為明顯；評級越高，則估值收益率下降幅度越大，近期主體評級AA和AA-的券種收益率降幅最為明顯，這也可能是未來二級市場選擇老券的標(biāo)準(zhǔn)。
綜合各方因素，城投債是二季度不確定的市場中相對確定性的品種，也是少有的價值洼地。
首先，流動性逐漸回暖。2009年和2010年城投債收益率的大幅下降，都是在流動性較為寬松的背景下完成；目前流動性相對寬松的局面已經(jīng)形成，城投債回暖的流動性條件初步具備。
其次，信用風(fēng)險擔(dān)憂明顯緩解。2月下旬，發(fā)改委召開企業(yè)債券兌付（回售）座談會，要求保證企業(yè)到期按時兌付，并提出會進(jìn)一步加強(qiáng)企業(yè)債的存續(xù)期監(jiān)管，城投債作為企業(yè)債的主要組成部分之一，且信用資質(zhì)偏弱，應(yīng)該是此次會議關(guān)注的重點；云投新重組方案與去年傳聞的方案明顯不同，核心資產(chǎn)仍然在云投名下，隨著監(jiān)管機(jī)構(gòu)對企業(yè)債存續(xù)期監(jiān)管的重視，未來城投企業(yè)的經(jīng)營和資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)等操作將更為規(guī)范；銀監(jiān)會對平臺貸款進(jìn)入化解和處理階段，要求對平臺按照“支持類、維持類、壓縮類”進(jìn)行分類，按照“保在建、壓重建、控新建”的要求，控制新增貸款條件；雖然近期市場傳言對平臺貸款展期的規(guī)定可能并不如預(yù)期寬松，但總體來看，仍較去年有一定松動，這有利于緩解平臺的融資壓力。信用風(fēng)險擔(dān)憂的緩解，非常利于市場信用風(fēng)險偏好的回升，是城投債市場回暖至關(guān)重要的因素。
第三，一級市場明顯回暖。城投債月度發(fā)行規(guī)模明顯上升，但部分城投債投資量難以獲得，與前期明顯不同，且部分城投債上市后溢價明顯。
第四，其他券種收益率降至低位。其他券種收益率降至低位，才能凸顯城投債高收益率的相對優(yōu)勢，這是市場回暖的重要條件之一；利率產(chǎn)品和AAA級高等級債收益率降至低位后，已開始震蕩上升。而AA級中低評級債收益率在大幅下降后，相對優(yōu)勢有所降低。
當(dāng)然，城投債行情的也存在不確定性。比如供給方面，作為地方直接債務(wù)融資的主要渠道之一，市場認(rèn)可度的上升和主管機(jī)關(guān)審批趨于加速可能將使得城投債的發(fā)行明顯放量，目前我們預(yù)測今年城投債發(fā)行量達(dá)3000億元左右，供給的上升可能給市場形成一定壓力。另外一個因素是經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行：對平臺貸款政策的定點微調(diào)和對經(jīng)濟(jì)增長相對樂觀的預(yù)期，使我們看好城投債市場的主要支撐，如果信貸政策的放松相對遲疑，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)持續(xù)下行，則需要關(guān)注信用風(fēng)險偏好轉(zhuǎn)而下降的風(fēng)險。
關(guān)于城投債投資策略，應(yīng)精選個券，以配置心態(tài)進(jìn)行交易，持有相對較長的時間，獲取較高的票息和資本利得。選券的標(biāo)準(zhǔn)包括：省級/省會/東部地級城投，如12甬城投債；有較強(qiáng)第三方擔(dān)?；蛄魍ü蓹?quán)擔(dān)保，如12宿建投債；產(chǎn)業(yè)型平臺，現(xiàn)金流和盈利相對穩(wěn)定，如12宿產(chǎn)發(fā)債。
相關(guān)新聞
更多>>
