多只城投債償債指標(biāo)存虛高嫌疑
近期，多家城投公司被指在關(guān)系償債能力的利息保障倍數(shù)上涉嫌做假，對投資者造成誤導(dǎo)?！督?jīng)濟(jì)參考報》記者采訪多位業(yè)內(nèi)人士后發(fā)現(xiàn)，利息保障倍數(shù)存在不同計算方法，部分城投公司存在就高不就低、美化償債能力的嫌疑。
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，利息保障倍數(shù)應(yīng)采用更加科學(xué)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)挠嬎惴椒ǎ从称髽I(yè)真實(shí)償債能力。而未來隨著大批基建項目的上馬，城投債預(yù)計將存在擴(kuò)容壓力。
企業(yè)真實(shí)償債能力受質(zhì)疑
今年以來，在銀行“降舊控新”信貸政策下，不少地方融資平臺通過發(fā)債或借道信托融資方式緩解資金壓力。不過，近日多家城投公司卻被曝出利息保障倍數(shù)涉嫌作假，企業(yè)真實(shí)償債能力受到質(zhì)疑。
今年6月，錦州市城市建設(shè)投資發(fā)展有限公司（以下簡稱“錦州城建”）發(fā)行了名為“12錦城投債”的7年期公司債券。錦州城建公布的募集說明書稱，公司財務(wù)結(jié)構(gòu)穩(wěn)健，E B IT （息稅前利潤，即利潤總額和利息支出之和）利息保障倍數(shù)持續(xù)處于較高水平，發(fā)行人具有較強(qiáng)的償債能力。公司給出的2009年-2011年三年的E BIT利息保障倍數(shù)分別為20 .47、26 .90、29 .62倍。從數(shù)值上看，公司EBIT遠(yuǎn)高于歷年利息支出額，公司具有較強(qiáng)的長期償債能力。信息還顯示，錦州城建公布的EBIT利息保障倍數(shù)計算公式為“（利潤總額+利息支出）/利息支出”。
作為企業(yè)償債能力指標(biāo)之一，利息保障倍數(shù)是指企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營所獲得的息稅前利潤（E BIT ）與利息費(fèi)用的比率，是衡量企業(yè)支付負(fù)債利息能力的指標(biāo)。從數(shù)值上來看，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營所獲得的息稅前利潤與利息費(fèi)用相比，倍數(shù)越大，說明企業(yè)支付利息費(fèi)用的能力越強(qiáng)。
不過，有媒體指出，EBIT利息保障倍數(shù)的計算公式應(yīng)為E BIT /（計入財務(wù)費(fèi)用的利息支出+資本化利息支出），和錦州城建計算公式相比，分母中增加了一項資本化利息支出。
由于兩種計算公式不同，以錦州城建2011年利息保障倍數(shù)為例，公司當(dāng)年利潤總額為2.62億元，利息支出為915萬元，若按照第一種計算方式，利息保障倍數(shù)為29.62倍，但若將2.02億元的資本化借款費(fèi)用納入分母之中，利息保障倍數(shù)則為1.28倍。可以看出，兩種計算方式的結(jié)果相差懸殊。正因如此，錦州城建被質(zhì)疑在利息保障倍數(shù)上作假。
除此之外，包括12亳州建投債、12陜有色M T N 1、南京中山債和甘肅公投債均被指在利息保障倍數(shù)上存在同樣問題。
一位公司會計人員表示，“利息費(fèi)用”是指本期發(fā)生的全部應(yīng)付利息，包括財務(wù)費(fèi)用中的利息費(fèi)用，也包括計入固定資產(chǎn)成本的資本化利息“雖然資本化利息不是費(fèi)用，但影響企業(yè)現(xiàn)金流，也就是償債能力?！憋@然，該會計人員傾向于第二種計算方式。
業(yè)內(nèi)更看重原始財會數(shù)據(jù)對于利息保障倍數(shù)的計算方法，接受《經(jīng)濟(jì)參考報》記者采訪的業(yè)內(nèi)人士表示，市場上確實(shí)存在不同計算方式，但目前沒有嚴(yán)格規(guī)定必須采取其中一種算法。
華龍證券固定收益研究員尹曉光表示，利息保障倍數(shù)的計算還沒有固定標(biāo)準(zhǔn)，但將資本化利息納入其中相對更嚴(yán)謹(jǐn)，對指標(biāo)有一定修正功能?！袄⒈Ｕ媳稊?shù)越高越好，但考慮到資本化利息支出，相當(dāng)于將指標(biāo)壓低?！?/font>
平安證券固定收益部研究主管石磊對記者稱，利息保障倍數(shù)的兩種算法，業(yè)內(nèi)都認(rèn)可。不過，業(yè)內(nèi)不會用這個指標(biāo)判斷債券評級或做內(nèi)部風(fēng)控?！盎旧希瑑?nèi)部模型不會用這個指標(biāo)，這是一個完全被加工過的指標(biāo)，我們會用原始的財會數(shù)據(jù)”，石磊表示。
由于利息保障倍數(shù)不僅反映了企業(yè)獲利能力的大小，而且反映了獲利能力對償還到期債務(wù)的保證程度，它既是企業(yè)舉債經(jīng)營的前提依據(jù)，也是衡量企業(yè)長期償債能力大小的重要標(biāo)志。對此，有業(yè)內(nèi)人士指出，考察企業(yè)償付利息能力的穩(wěn)定性，一般應(yīng)計算5年或5年以上的利息保障倍數(shù)。保守起見，應(yīng)選擇5年中最低的利息保障倍數(shù)值作為基本的利息償付能力指標(biāo)。
其實(shí)，除利息保障倍數(shù)之外，判斷企業(yè)償債能力標(biāo)準(zhǔn)還包括流動比率、速動比率、資產(chǎn)負(fù)債比率和產(chǎn)權(quán)比率等指標(biāo)。在尹曉光看來，利息保障倍數(shù)只是影響收益率一方面，市場關(guān)注更多是資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)，原因在于資產(chǎn)負(fù)債率比較直觀，也不容易作假。
值得注意的是，證監(jiān)會副主席劉新華年內(nèi)曾指出，證監(jiān)會將進(jìn)一步做好企業(yè)會計準(zhǔn)則通用分類標(biāo)準(zhǔn)的推廣和應(yīng)用工作，建立健全資本市場電子化信息披露系統(tǒng)平臺，提升信息披露的質(zhì)量和透明度，全力保護(hù)投資者合法權(quán)益，促進(jìn)資本市場穩(wěn)定健康發(fā)展。
同時，中國銀行（601988）間市場交易商協(xié)會修訂的《銀行間債券市場非金融企業(yè)債務(wù)融資工具信息披露規(guī)則》也將于2012年10月1日起施行，對影響償債能力重大事項的內(nèi)涵和外延界定、已披露信息變更程序、信息披露的及時性標(biāo)準(zhǔn)、信息披露違規(guī)處分等方面進(jìn)行了細(xì)化。
市場將面臨城投債擴(kuò)容壓力
在外界對城投公司償債能力提出質(zhì)疑同時，城投債發(fā)行卻出現(xiàn)明顯提速。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，今年前8個月共發(fā)行各類城投債5804.3億元，已經(jīng)超過去年全年總量。其中8月發(fā)行918 .6億元，比7月多發(fā)行了291億元，較前幾個月均有明顯的增長，顯示城投債發(fā)行提速。
值得注意的是，發(fā)改委近日在批準(zhǔn)了25個軌道交通項目、20個其他交通倉儲項目、1個能源管道工程項目和3個企業(yè)借用境外商業(yè)貸款項目總共49個項目之后，又再度批準(zhǔn)11個基礎(chǔ)設(shè)施項目以及6個與道路及港口等基礎(chǔ)設(shè)施相關(guān)的國家工程實(shí)驗室項目。對此，市場認(rèn)為這將對增加投資拉動經(jīng)濟(jì)起到重要作用。
中債資信研報指出，2012年以來，國家監(jiān)管部門對前期嚴(yán)格的融資平臺監(jiān)管政策有所放松，其主要源于宏觀經(jīng)濟(jì)形勢的變化，尤其是近期經(jīng)濟(jì)增速下滑，固定資產(chǎn)投資增速放緩（城投企業(yè)是基礎(chǔ)設(shè)施投資的主力軍）。國家調(diào)控政策的放松，可以緩解2012年城投企業(yè)債務(wù)集中到期的流動性風(fēng)險。預(yù)計2012年城投企業(yè)銀行借款規(guī)模增速將比2011年有所加快，但不會出現(xiàn)2009年和2010年的高速增長水平；其中，發(fā)行債券等直接融資規(guī)模仍將快速增長。
同時，有分析人士認(rèn)為，隨著地方政府主導(dǎo)的配套項目的不斷啟動，資金短缺的地方政府將越來越依賴債券融資的方式來獲取資金，預(yù)計短期內(nèi)各種形式的城投債將繼續(xù)放量，規(guī)模也將持續(xù)擴(kuò)大，這或為信用產(chǎn)品市場帶來較大的供給壓力。
對于目前城投債投資風(fēng)險，一位債基經(jīng)理告訴記者，僅從財務(wù)數(shù)據(jù)看，城投企業(yè)負(fù)債高企，缺乏現(xiàn)金流，必須引起警惕。而由于貨幣政策相對去年有所放松，償債高峰沒有到來，盡管目前存在一定供給壓力，但短期內(nèi)出現(xiàn)信用風(fēng)險的可能性不大。（趙東東）
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