多因素支撐債市繼續(xù)向好 信用債仍是重配對象
孔學(xué)峰
債券市場延續(xù)的牛市行情正受到挑戰(zhàn)，房地產(chǎn)調(diào)控、禽流感疫情以及8號文件，都讓市場對債券牛市還能走多遠充滿了疑慮。
對此，信達澳銀固定收益副總監(jiān)、信達澳銀信用債債券型基金擬任基金經(jīng)理孔學(xué)峰認為，在流動性維持寬松、經(jīng)濟弱復(fù)蘇和通脹維持低位等基本面支撐下，債券市場牛市有望得到延續(xù)，但需警惕三季末通脹拐點的風(fēng)險。
8號文利多信用債
警惕資金緊縮風(fēng)險
近期銀監(jiān)會發(fā)布的8號文引發(fā)投資者對信用債市場走向的分歧，不少大機構(gòu)從信用債需求角度持利多態(tài)度，而另有機構(gòu)則站在供給角度持看空觀點。對此，孔學(xué)峰認為，銀監(jiān)會8號文的出臺主要目的在于規(guī)范銀行理財業(yè)務(wù)，同時也對債券市場產(chǎn)生了較為深遠的影響。
“這種影響是正面的，特別是對信用債券。”孔學(xué)峰說，銀行理財產(chǎn)品一直是債券持有的重要力量，甚至有些銀行的理財產(chǎn)品對信用類債券的持有量超過自營賬戶的規(guī)模。銀監(jiān)會此番對銀行非標理財業(yè)務(wù)的限制，必然會增加銀行理財對傳統(tǒng)債券的需求，特別是由于銀行理財追求較高收益，對信用類債券會更加青睞。這是體現(xiàn)在債券需求端的情況。
同時，孔學(xué)峰認為，8號文的出臺在一定程度上會抑制社會融資規(guī)模的擴張?！?012年銀行理財產(chǎn)品余額達7.1萬億，當(dāng)年新增量2.5萬億，超過前兩年增量的總和，成為社會融資的重要來源。”
孔學(xué)峰說，在8號文的規(guī)范限制作用下，銀行非標理財業(yè)務(wù)會放緩，最好的選擇就是自然到期或少發(fā)，這樣必然會影響到整體增量的擴大，進而影響社會融資規(guī)模的擴張。這與2011年銀監(jiān)會清查表外票據(jù)業(yè)務(wù)時的情形類似，民間借貸的資金鏈受到較大的影響。社會融資總量增速的放緩，則會影響到經(jīng)濟復(fù)蘇的進程，這對債市是最根本的利好。但是，必須警惕由此帶來的資金緊縮。
二季度債市繼續(xù)向好
三季末或現(xiàn)通脹拐點
雖然8號文出臺后債券市場給出了積極回應(yīng)，但在經(jīng)歷了較長市場的持續(xù)上漲過后，信用債信用利差收窄已是不爭的事實，而影響債市走牛的基礎(chǔ)是否依然堅實，未來的風(fēng)險點會在哪里，依然需要投資者仔細研判?？讓W(xué)峰認為，短期內(nèi)通脹將在低位徘徊，經(jīng)濟復(fù)蘇乏力、流動性寬松格局不變，因此對二季度債市依然持樂觀態(tài)度
對于宏觀經(jīng)濟走向，孔學(xué)峰認為，國五條和8號文的出臺，導(dǎo)致了市場對經(jīng)濟產(chǎn)生了擔(dān)憂。事實上，這些調(diào)控或監(jiān)管措施是一脈相承的，表明決策層對目前的經(jīng)濟增長相當(dāng)滿意。中國不再會追求超高速的增長，但也要維持相對高的增速，達到一種平衡。
孔學(xué)峰認為，維持這種平衡的關(guān)鍵點在于中央銀行，央行現(xiàn)在的貨幣策略是靈活的，通過逆回購，可以很快實現(xiàn)收放平衡。新政府進入角色之后，雖然會極力擺脫對投資的依賴，但這是個漸進的過程，在消費和地產(chǎn)投資陷入低迷之際，二季度政府主導(dǎo)的基建投資啟動仍然是重要的經(jīng)濟支撐。
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