出來(lái)混總是要還的
上周四，審計(jì)署在官方網(wǎng)站上公布了對(duì)36個(gè)地方政府本級(jí)政府性債務(wù)的審計(jì)結(jié)果。從規(guī)模來(lái)看，36個(gè)地方政府本級(jí)政府債務(wù)余額為3.85萬(wàn)億元。審計(jì)結(jié)果顯示，多數(shù)地方政府的整體債務(wù)余額依然呈現(xiàn)凈增長(zhǎng)的局面。有10個(gè)地區(qū)債務(wù)率依然超過(guò)100%，加上負(fù)有擔(dān)保責(zé)任的債務(wù)，有16個(gè)地方的債務(wù)率超過(guò)100%。由于償債能力不足，一些省會(huì)城市本級(jí)甚至只能通過(guò)舉借新債償還舊債。
有關(guān)研究報(bào)告稱，目前地方政府債務(wù)規(guī)模是2007年的3倍，占GDP比重由15%大幅提高到30%。而財(cái)政部原部長(zhǎng)項(xiàng)懷誠(chéng)4月份曾估計(jì)，目前中國(guó)地方政府債務(wù)可能超過(guò)20萬(wàn)億元人民幣，這一數(shù)值幾乎較審計(jì)署2011年披露值翻倍。近年來(lái)，各地方政府債務(wù)擴(kuò)充后的投資對(duì)象主要集中在基礎(chǔ)設(shè)施類。從表面看，這些投資短期內(nèi)對(duì)于改善各地城市面貌、完善公共設(shè)施、拉動(dòng)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展均起到了一定的積極作用。也使得有部分人士認(rèn)為地方政府的債務(wù)擴(kuò)充是實(shí)現(xiàn)中國(guó)夢(mèng)的必須。但是，如此巨大的政府投資導(dǎo)致了投資需求與消費(fèi)需求的失衡，進(jìn)而使得整個(gè)經(jīng)濟(jì)體的產(chǎn)能擴(kuò)張遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了購(gòu)買(mǎi)力的增長(zhǎng)，這就意味著目前各級(jí)地方政府大量債務(wù)膨脹只是暫時(shí)的，地方政府通過(guò)大量舉債進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)從而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的模式難以長(zhǎng)久維系。
此外，最近兩年在銀監(jiān)會(huì)持續(xù)下文對(duì)地方融資平臺(tái)的融資行為進(jìn)行控制之后，各地方政府融資平臺(tái)的傳統(tǒng)融資方式受到較大限制，目前地方政府融資已呈現(xiàn)采用多種金融工具進(jìn)行的特點(diǎn)。新的融資方式和金融工具除了存在隱蔽性強(qiáng)、不易監(jiān)管等問(wèn)題之外，極高的融資利率已成為主要的風(fēng)險(xiǎn)隱憂。審計(jì)署抽查結(jié)果顯示，部分采用BT模式進(jìn)行融資的年利率已達(dá)20%，集資模式年利率也可達(dá)17.5%。由于政府舉債建設(shè)項(xiàng)目主要為公共設(shè)施，這些項(xiàng)目大多數(shù)不具備盈利能力或者盈利能力低下，并且在短期內(nèi)難以形成有效的現(xiàn)金流，如此之高的融資成本對(duì)于地方財(cái)政無(wú)異于飲鴆止渴！
這兩年來(lái)，債券市場(chǎng)很多參與者熱衷于投資城投債，而不是選擇有一定產(chǎn)業(yè)規(guī)模、有良好現(xiàn)金流的實(shí)體行業(yè)公司或企業(yè)發(fā)行的債券進(jìn)行投資，除了城投債普遍具有收益率較高的原因外，還因?yàn)樵S多投資者相信，在我們現(xiàn)有的制度體系下，城投債發(fā)行人的政府融資背景或者地方政府為債項(xiàng)提供隱形擔(dān)保的屬性，使得地方政府能在整個(gè)社會(huì)體系里挖掘出更多的資源來(lái)增強(qiáng)發(fā)行人未來(lái)的償債能力。同時(shí)，投資者也愿意相信，在地方政府與中央政府就債務(wù)處理問(wèn)題的博弈中，大家對(duì)各級(jí)政府最終能妥善處理債務(wù)償付問(wèn)題抱有極強(qiáng)的信心。
投資界有句名言——“退潮的時(shí)候，你才知道誰(shuí)在裸泳”。在全球信用擴(kuò)張的過(guò)程中，可謂太平盛世?？墒侨绻L(fēng)向逆轉(zhuǎn)，誰(shuí)知道會(huì)發(fā)生什么事情呢？靠印鈔票借鈔票講故事得來(lái)的繁榮是我們希望的中國(guó)夢(mèng)嗎？是要實(shí)現(xiàn)夢(mèng)想還是去等著“夢(mèng)醒時(shí)分”？出來(lái)混，總是要還的。就像上周末國(guó)足最終以1:5的大比分?jǐn)〗o了泰國(guó)的一個(gè)二線隊(duì)！一切皆有可能！
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