股市改革已獲階段性效果 市場擔憂有被放大跡象
股市為何“迷惘”
●上半年上市公司凈利潤合計超1.08萬億元，同比只減少0.4%
●我國資本市場仍處在新興加轉(zhuǎn)軌的發(fā)展階段
●新股發(fā)行體制改革和退市制度改革取得階段性成果
市場擔憂有被放大跡象
今年以來，在各種因素的綜合影響下，A股市場出現(xiàn)較大幅度的調(diào)整，指數(shù)一度創(chuàng)出三年多以來的新低。股市表現(xiàn)為何如此疲弱？指數(shù)走勢是否已經(jīng)與宏觀經(jīng)濟形勢脫節(jié)？投資者對此非常關注。
在中國銀行首席經(jīng)濟學家曹遠征看來，股市目前的弱勢，某種程度上正是其經(jīng)濟“晴雨表”功能的體現(xiàn)。我國經(jīng)濟正處于重要轉(zhuǎn)型期，投資者對未來經(jīng)濟的預期不明朗，使得股市也處在一個較為“迷惘”的階段。
曹遠征說，中國經(jīng)濟在過去30多年，特別在過去十年里出現(xiàn)持續(xù)的快速增長。這一增長過程逐漸形成兩個重要的結(jié)構(gòu)性特征，一是中國經(jīng)濟是高度外向的，二是高度外向的經(jīng)濟是以制造業(yè)為基礎的。而展望未來十年，中國很可能將告別兩位數(shù)的增長，向中高速增長階段過渡。與此相伴的，則是經(jīng)濟增長從過去的主要以出口和投資拉動，轉(zhuǎn)向更多以內(nèi)需特別是消費需求拉動。
他認為，從今年股市的運行看，對經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的反映已顯現(xiàn)端倪。今年以來，雖然市場整體重心不斷下移，但與結(jié)構(gòu)調(diào)整、拉動消費相關的產(chǎn)業(yè)卻有不錯表現(xiàn)，醫(yī)藥、食品飲料、新興產(chǎn)業(yè)等板塊的公司股價遠遠跑贏指數(shù)。相反，那些周期性較強的行業(yè)，尤其是與投資、出口相關的上市公司，股價表現(xiàn)則不盡如人意。
曹遠征說，轉(zhuǎn)折時期往往也是比較脆弱的階段。從目前的經(jīng)濟形勢看，脆弱性主要表現(xiàn)在，如果未來經(jīng)濟的“發(fā)動機”是消費，那么這個發(fā)動機點火會比較緩慢。正是由于這些不確定性，使得市場的估值出現(xiàn)困難。和全球市場相比，A股一些上市公司市盈率已經(jīng)出現(xiàn)低估，卻難以走穩(wěn)。
截至8月末，國內(nèi)市場平均市盈率與國外主要市場相比處于較低水平。A股為12.47倍，滬深300指數(shù)為9.98倍，標普500指數(shù)為14.19倍，道瓊斯指數(shù)為12.75倍，倫敦金融時報100指數(shù)為12.60倍，東京日經(jīng)225指數(shù)為35.68倍。
雖然股市不斷下跌是對宏觀經(jīng)濟的反映，但市場的擔憂有被放大的跡象。截至今年8月31日，2475家上市公司公布了半年報。從今年上半年上市公司的“成績單”來看，凈利潤合計超過1.08萬億元，同比只減少0.4%，總體情況并沒有市場擔心的那么糟糕。投資者對此也需要理性判斷。
此外，有市場人士認為，A股市場長期低迷，也與一些深層次矛盾有關。目前來看，A股在把有限的資源有效配置到最需要資金的行業(yè)和公司，以及有效發(fā)現(xiàn)上市公司價值方面，還需要進一步努力。而且，資本市場運行的基礎在于公平、公開、公正的“三公原則”，能否有效體現(xiàn)這一原則，也是A股市場健康發(fā)展的關鍵。
市場長期健康發(fā)展基礎待夯實
面對股市目前的狀況，一些投資者希望“政策救市”。但更多的投資者認為，股市下跌讓很多問題和矛盾顯現(xiàn)，目前更應該強化市場的基礎性制度建設，從根本上化解這些問題，股市才能得到長期健康發(fā)展。
中國證監(jiān)會有關負責人介紹，今年以來，資本市場發(fā)展大致可以分出兩條主線。第一條主線是，針對我國經(jīng)濟金融領域和資本市場存在的資源配置效率不高、結(jié)構(gòu)失衡的深層次矛盾，著力完善資本市場資源配置功能，提升資源配置效率，推出多項改革措施。主要包括：通過擴大代辦股份轉(zhuǎn)讓試點范圍，設立全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，引導區(qū)域性股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場規(guī)范發(fā)展，推出中小企業(yè)債、白銀期貨，積極推進債券品種和期貨品種創(chuàng)新等舉措，增加對經(jīng)濟發(fā)展重要領域，以及創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、西部地區(qū)等薄弱環(huán)節(jié)的支持力度；通過深化發(fā)行、退市、并購重組等市場化改革，堅持抑制“炒新”、“炒小”、“炒差”，健全市場運行和約束機制，改善過度融資、定價扭曲等市場弊端，避免資源浪費；通過大幅降低市場交易費用，推動優(yōu)化稅收環(huán)境，提高市場效率；通過引導上市公司現(xiàn)金分紅，制定上市公司員工持股計劃管理辦法，鼓勵支持股票增持和回購，倡導市值管理，優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)，鼓勵長期投資、價值投資，維護和提振市場信心。
第二條主線是實施陽光行政許可，提高透明度和規(guī)范水平。加強市場信息披露監(jiān)管，堅持對違法違規(guī)的“零容忍”，加大對內(nèi)幕交易、市場操縱、欺詐發(fā)行和虛假披露行為的打擊力度，提高市場公信力，維護投資者合法權(quán)益。
曹遠征說，我國資本市場仍處在新興加轉(zhuǎn)軌的發(fā)展階段，這是一個基本判斷。因此，制度建設是市場發(fā)展在未來很長時期內(nèi)的重要任務。今年以來，與資本市場相關的新政策出臺不斷，這些改革措施必然有利于A股的長遠發(fā)展，但機制建設產(chǎn)生效用需要一個過程，不能簡單用股市的短期表現(xiàn)來評價。
他認為，總體來看，證監(jiān)會出臺的一系列政策措施都是著眼于資本市場長期健康發(fā)展的，是市場發(fā)展的基礎性制度建設，而非調(diào)節(jié)股指短期漲跌，可能不宜用“政策救市”的眼光看待這些制度建設。股市運行的影響因素極其復雜，股指漲跌是境內(nèi)外多種因素影響的綜合反映，資本市場氣氛不夠熱烈，有上市公司自身的原因，也有國際國內(nèi)經(jīng)濟增長下行壓力的影響。
改革已取得階段性積極效果
在今年監(jiān)管部門推出的各項改革措施中，新股發(fā)行體制改革和退市制度改革無疑是市場最為關注的。
近年來，監(jiān)管部門一直在不斷研究完善適合我國資本市場不同發(fā)展階段的新股發(fā)行制度，努力創(chuàng)造條件讓市場機制發(fā)揮更多的作用。今年4月，證監(jiān)會發(fā)布《關于進一步深化新股發(fā)行體制改革的指導意見》，對發(fā)行人和各中介機構(gòu)獨立的主體責任、調(diào)整詢價范圍和配售比例、加強對發(fā)行定價的監(jiān)管、增加流通股數(shù)量、加大對炒新行為和違法違規(guī)行為監(jiān)管力度等均做出了針對性安排，進一步強化了市場約束和信息披露的要求。
據(jù)了解，新股發(fā)行體制改革以來，在市場約束機制作用和監(jiān)管部門的引導下，改革取得了階段性的積極成果。新股高價發(fā)行的現(xiàn)象有所改變。新股平均發(fā)行市盈率已經(jīng)從2011年的48倍降至今年1至8月份的30.15倍，特別是今年8月份的市盈率已降到27.5倍，與二級市場平均市盈率之差比去年第四季度下降了32%；新股發(fā)行節(jié)奏明顯放緩。在價格形成機制以及市場供求調(diào)節(jié)下，發(fā)行人自主衡量發(fā)行成本和發(fā)行時機后，有的暫緩發(fā)行或減少發(fā)行規(guī)模。今年1至8月份，新股發(fā)行137家，比上年同期的213家下降了35.7%；融資額度為933.8億元，比上年同期的2101億元下降了55.6%；新股首日定價博弈機制初步形成。上市新股的平均首日漲幅從改革前的24.59%下降為17.5%。改革以來新股破發(fā)比例達到36.6%。機構(gòu)投資者在定價中作用日益顯著，改革前新股平均初步詢價家數(shù)和配售對象家數(shù)分別為39家和65家，改革后分別為52家和95家，增加了34%和46%；市場生態(tài)環(huán)境進一步改善。發(fā)行人和中介機構(gòu)對于發(fā)行中的風險揭示更加充分，信息披露更加審慎客觀，市場炒小、炒新、炒差現(xiàn)象明顯降溫。
上市公司退市制度改革今年也有了實質(zhì)性推進。新的退市規(guī)則從多方面體現(xiàn)對投資者權(quán)益的保護，如強化退市標準和程序的針對性和可操作性，遏制市場炒作；設置退市整理期，為投資者退出提供便利；設立風險警示，強化信息披露；做好退市后續(xù)安排，明確公司終止上市后的去向，包括可以申請在全國性的場外交易市場、其他符合條件的區(qū)域性場外交易市場中掛牌轉(zhuǎn)讓等。自退市規(guī)則發(fā)布以來，ST股股價出現(xiàn)了一些調(diào)整，一定程度上體現(xiàn)了退市制度的導向作用，促進市場實現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)、優(yōu)勝劣汰的功能。（許志峰）
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