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國藥一致:高速增長延續(xù) 整合效應(yīng)顯現(xiàn)

2012-12-03 08:23    來源:東方財富網(wǎng)

 

國藥一致K圖

國藥一致K圖

  三季度高增長延續(xù),業(yè)績符合預(yù)期。三季度單季公司實現(xiàn)營業(yè)收入46.93 億元,同比增長19.45%;歸屬于母公司的凈利潤1.17 億元,同比增長44.64%,環(huán)比基本持平,延續(xù)中報高速增長,符合我們的預(yù)期。今年1-9 月公司實現(xiàn)EPS1.239 元,其中Q3 實現(xiàn)0.406 元。綜合毛利率較去年同期提高0.25 個百分點至9.2%,一方面由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動醫(yī)藥制造毛利率上升,同時通過優(yōu)化運輸線路、使用節(jié)能設(shè)備的途徑降低物流及倉儲運營成本。由于商業(yè)增速快于制藥,使毛利率環(huán)比下滑約0.3個百分點。

  聚焦資源優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu),商業(yè)網(wǎng)絡(luò)布局加快。政策對注射劑及粉針劑等限制較多,公司進一步集中頭孢固體劑型,粉針劑型同比下降,加大戓略品種達力芬、達力叮、達力新片的銷售占比。目前公司在兩廣地區(qū)已覆蓋2000 多家醫(yī)院,市場份額在20%左右,今年醫(yī)院分銷業(yè)務(wù)增速在25%左右,未來有望在兩廣25 個區(qū)域?qū)崿F(xiàn)二甲以上醫(yī)院全部覆蓋,強化分銷業(yè)務(wù)的區(qū)域領(lǐng)先優(yōu)勢;同時快速推進網(wǎng)絡(luò)下沉,加大第三終端覆蓋率,持續(xù)優(yōu)化業(yè)態(tài)、品種結(jié)構(gòu),提升疫苗、器械等新業(yè)務(wù)的銷售貢獻。費用率持續(xù)下降,整合效應(yīng)顯現(xiàn)。三季度期間費用率同比下降0.58 個百分點至5.53%,現(xiàn)金流量明顯好轉(zhuǎn),1-9 月經(jīng)營現(xiàn)金流量大幅增長106.38%。今年收購江門仁仁藥業(yè),目前廣東地區(qū)已基本實現(xiàn)“一個庫存”的管理,整合效應(yīng)的逐步顯現(xiàn)將進一步提升公司分銷核心競爭力。

  加大商業(yè)并購力度,維持增持評級。公司十二五目標(biāo)收入工業(yè)100 億元,商業(yè)400 億元,預(yù)計還有加大在兩廣地區(qū)幵購力度的可能性。公司是國藥集團打造千億航母的重要組成部分,同時兩廣地區(qū)仍有充足發(fā)展空間,維持2012~2014 年EPS 預(yù)測1.65 元、2.10 元、2.60 元,目前股價對應(yīng)PE 為19X、15X、12X,估值具備吸引力,維持增持評級。

  風(fēng)險提示:抗生素政策實施力度超出預(yù)期;新收購企業(yè)業(yè)務(wù)開展具有不確定性。

責(zé)編:盧一寧
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