受累A股 可轉(zhuǎn)債難回暖
部分可轉(zhuǎn)債估值一覽
唐鋼轉(zhuǎn)債上周結(jié)束了5年的存續(xù)期，盡管轉(zhuǎn)股價格三次下調(diào)，但7.57元/股的價格還是明顯高于河北鋼鐵2.58元/股的市場價格，導致最終轉(zhuǎn)股的數(shù)量寥寥無幾。
隨著近期A股的起落，滬深兩市的可轉(zhuǎn)債市場也受到影響。同時，由于某些股票走勢的大幅回落，導致上市公司可轉(zhuǎn)債觸發(fā)回售條件，在此情況下，一些補救手段應(yīng)運而出。與此同時，一級市場上，今年以來共有4只可轉(zhuǎn)債上市，與過去兩年相比，發(fā)行數(shù)量和發(fā)行金額都有明顯減少。不過，RQFII成為今年參與可轉(zhuǎn)債申購的新興力量，不論恒豐轉(zhuǎn)債、重工轉(zhuǎn)債、南山鋁業(yè)，還是本周即將上市交易的同仁轉(zhuǎn)債，在申購的名單中均出現(xiàn)了RQFII的身影。
一級市場萎縮
近兩年來，股市的低迷不僅影響到一級市場上新股的發(fā)行和二級市場上上市公司股價的表現(xiàn)，具有股票期權(quán)性質(zhì)的可轉(zhuǎn)債也受到了影響。
其中，中標可轉(zhuǎn)債指數(shù)維持在2475點至2622點的范圍內(nèi)窄幅波動，2010年和2011年的高點3011點和2896點相距甚遠。
今年以來，只有4只可轉(zhuǎn)債“新軍”面試，募集資金總共157.05億元。而2010年7只可轉(zhuǎn)債募得717.3億元，2011年9只新的可轉(zhuǎn)債募得713.2億元。
一位中部地區(qū)券商的債券分析師認為，今年可轉(zhuǎn)債總體不振與股市的表現(xiàn)息息相關(guān)。由于多數(shù)正股持續(xù)走弱，導致可轉(zhuǎn)債的股票替代效應(yīng)大為減弱，溢價水平降低，持有可轉(zhuǎn)債與選擇其他債券并無太多不同，因此很多投資者更愿選擇普通公司債。
“與股市一級市場中的‘堰塞湖’一樣，等待發(fā)行可轉(zhuǎn)債的公司數(shù)量及規(guī)模同樣龐大，但是由于市場景氣度較低，所以管理層放慢了可轉(zhuǎn)債的發(fā)行速度。”上述人士表示。
Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，今年迄今尚有12家上市公司擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債，涉及金額853億元。其中，中國石化、民生銀行發(fā)行規(guī)模分別為300億元、200億元的方案已經(jīng)得到證監(jiān)會批準；中國平安260億元的發(fā)行規(guī)模也得到股東大會批準。
此外，在參與申購可轉(zhuǎn)債的機構(gòu)名單中，RQFII的名字時常出現(xiàn)。由于部分RQFII被嚴格限制投資范圍，一些較早發(fā)行的產(chǎn)品被要求80%以上的權(quán)益須投資債市，因此可轉(zhuǎn)債成為重點投資目標。
本周二，同仁轉(zhuǎn)債將上市交易。在申購名單中就出現(xiàn)了中金人民幣固定收益基金和易方達人民幣固定收益基金，獲配金額均為31.1萬元。
具體來看，易方達人民幣固定收益基金和匯添富人民幣債券基金各獲配93.8萬元恒豐轉(zhuǎn)債；重工轉(zhuǎn)債、南山轉(zhuǎn)債也分別獲得5只和3只RQFII的青睞。
轉(zhuǎn)股幾無成交
盡管新上市交易的可轉(zhuǎn)債受到包括RQFII在內(nèi)的各類機構(gòu)青睞，但很多可轉(zhuǎn)債因為受到正股走勢疲弱的影響，只能淪為普通的公司債。唐鋼轉(zhuǎn)債就是其中一例。
唐鋼轉(zhuǎn)債在上周四到期后，上周五停止轉(zhuǎn)股并摘牌。根據(jù)相關(guān)條款，上市公司在唐鋼轉(zhuǎn)債期滿后5個工作日內(nèi)按可轉(zhuǎn)債票面金額的110%加當期利息，贖回尚未轉(zhuǎn)股的全部可轉(zhuǎn)債。因此，唐鋼轉(zhuǎn)債的發(fā)行人河北鋼鐵應(yīng)償付債券持有人的到期本息合計112.0元/張(含稅).
債券持有人還可以選擇“債轉(zhuǎn)股”。由于上市公司重組、河北鋼鐵定向增發(fā)等原因，轉(zhuǎn)股價在2008年、2010年和2011年三度變更，由最初的20.80元/股降至最終的7.57元/股。
從11月30日唐鋼轉(zhuǎn)債停止交易到12月13日債券到期期間，河北鋼鐵的每股價格運行區(qū)間為2.30元至2.52元，只有轉(zhuǎn)換價的3成左右。對于可轉(zhuǎn)債持有者而言，如果有意持有河北鋼鐵股份，那么兌付債券后在二級市場中買入股票更為合適。截至記者發(fā)稿，河北鋼鐵還未公布“債轉(zhuǎn)股”的最終公告。
東北證券分析師趙旭認為，唐鋼轉(zhuǎn)債因正股價遠遠低于轉(zhuǎn)股價而難以轉(zhuǎn)股，體現(xiàn)出明顯的債性，基本可以視為固定收益?zhèn)?，可以說唐鋼轉(zhuǎn)債將成為中國債券市場上為數(shù)不多的不能轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)債。
根據(jù)河北鋼鐵公布的數(shù)據(jù)，截至今年第三季度末，累計轉(zhuǎn)股的唐鋼轉(zhuǎn)債僅為10.34萬元，選擇回售的僅2500元，期末尚有超過29.99億元的唐鋼轉(zhuǎn)債流通，涉及金額超過33億元。
此外，未能達到提前贖回條件和持有者選擇回售數(shù)量有限也是河北鋼鐵面臨巨額償付的原因。唐鋼轉(zhuǎn)債進入最后一個計息年度后，在河北鋼鐵“連續(xù)30個交易日收盤價格低于轉(zhuǎn)股價70%”的條件下，回售條件即滿足。
由于河北鋼鐵當時給出的回售價格為102元/張(含稅)，考慮到在不到一年后就可以憑112元/張(含稅)的價格兌付，因此提前回售的債券持有者屈指可數(shù)，所以造成最終的兌付全部集中于債券到期后。
回售危機頻現(xiàn)
正股價格走跌拖累的不僅是唐鋼轉(zhuǎn)債這種到期的品種，距結(jié)束交易期尚有很長時間的可轉(zhuǎn)債也有被投資者拋棄的危險。Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，目前還有多只可轉(zhuǎn)債已經(jīng)達到或者接近達到觸發(fā)回售條件。
中鼎轉(zhuǎn)債就是近期的代表。根據(jù)相關(guān)條款，當中鼎股份的收盤價低于換股價70%超過30個交易日時，回售條款即被觸發(fā)。目前，中鼎轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價為12.66元/股，12.66元/股的70%為8.86元/股。
從11月15日至上周五的22個交易日，中鼎股份的收盤價格始終低于8.86元/股。雖然進入12月后股市出現(xiàn)明顯的反彈，但中鼎股份的收盤價還是未能站上8.86元/股的“分水嶺”，12月11日和14日的收盤價格與8.86元/股最為接近，分別為8.84元/股和8.83元/股。
宏源證券分析師武洪波認為，如果接受回售，中鼎股份勢必需要新的融資手段來做轉(zhuǎn)債募投項目。而相較轉(zhuǎn)債僅1.1%的利息成本，采取銀行貸款顯然每年要多至少1500萬元的成本，而若發(fā)債，則時間上還需更多的等待，短期將有資金壓力，對于年利潤3 億左右的公司來說，顯然得不償失。
事實上，這已經(jīng)不是中鼎股份首次面臨可轉(zhuǎn)債回售的壓力了。2011年年初，中鼎轉(zhuǎn)債上市后，當年10月就遭遇了回售危機。為此，上市公司將換股價格從18.04元/股調(diào)低至12.66元/股。
或許是為了避免觸發(fā)回售條款，中鼎股份大股東中鼎集團于12月11日以均價8.77元/股首次增持公司330萬股，耗資2895萬元，增持比例為總股本的0.55%。中鼎集團及一致行動人還表示，在未來12個月內(nèi)計劃將再度增持中鼎股份不超過1000萬股股票。
除中鼎轉(zhuǎn)債外，進入12月以后，新鋼股份的股價也曾一度跌至換股價70%以下。而雙良轉(zhuǎn)債和燕京轉(zhuǎn)債今年都曾觸發(fā)回售條件。
不過，隨著股市的暫時反彈，多數(shù)可轉(zhuǎn)債的溢價率有所上漲，但是否意味著全面回暖，恐怕還須觀察各可轉(zhuǎn)債的實際情況。
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