2013-07-30 08:19:00 來源:21世紀經濟報道
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在盤活存量資產、支持小微企業(yè)發(fā)展，提升服務實體經濟能力的大棋局下，資產證券化的發(fā)展無疑是焦點之一。
繼證監(jiān)會主席肖鋼7月19日首度調研銀河證券，表態(tài)推動資產證券化之后，7月26日下午，證監(jiān)會再度表態(tài)，力挺證券公司資產證券化業(yè)務。
事實上，這是近期對于證券公司資產證券化陷入發(fā)展緩慢的市場傳言后，監(jiān)管層的一次重要表態(tài)。
截至目前，證監(jiān)會共批準8家證券公司設立17個專項資產管理計劃開展資產證券化業(yè)務。但市場對于這種推進速度并不滿意，認為仍存在審批過慢、法規(guī)制度并不完善等多方問題。
“下一步，我將會大力推動證券公司開展資產證券化業(yè)務，”“將進一步提高審核效率，加快審批進度?！弊C監(jiān)會有關部門負責人的最新表態(tài)，或可撫慰已經在資產證券化這塊新領域上加碼快進的各方。
針對券商資產證券化的下一步發(fā)展，上述部門負責人指出，現階段對于基礎資產的規(guī)定是比較符合國務院的要求和實體經濟發(fā)展的需要。下一步，是否打開到有價證券的再次證券化，要視市場的需要而定。
值得注意的是，隨著6月4日海印股份（000861.SZ）資產證券化項目在股東大會通過，房地產資產證券化再度點燃市場熱情。對此，監(jiān)管層的表態(tài)則是鼓勵“所有符合規(guī)定的產品積極申報”。
目前，雖然監(jiān)管層明確力挺，但證券公司資產證券化業(yè)務存在的持有人人數限制、增信難題、基礎資產與原始權益人的破產隔離等問題，仍在考驗著參與各方。
澄清“異常”審批
作為重要的抓手之一，監(jiān)管層曾多次強調對于證券公司資產證券化業(yè)務的推進鼓勵。
今年3月15日，監(jiān)管層發(fā)布《證券公司資產證券化業(yè)務管理規(guī)定》（以下簡稱《規(guī)定》），推動券商資產證券化業(yè)務試點轉常規(guī)。
7月8日，證券業(yè)協(xié)會召開會議推出要高效推進資產證券化業(yè)務，加強資產證券化業(yè)務的規(guī)范化管理，構建資產證券化業(yè)務快速審批的綠色通道，推動資產證券化業(yè)務最終走向備案制。
來自監(jiān)管層更為重量級的聲音，則是肖鋼的機構調研首秀。肖鋼表示，證監(jiān)會將就券商發(fā)言中提出的資產證券化等重點課題展開研究，力爭盡早推動相關工作取得成果。
然而，盡管試點轉常規(guī)，但資產證券化卻陷入審批進展緩慢的輿論之中。
目前，市面上僅有17個資產證券化轉向資產管理計劃獲批，在審為7個，隧道股份（600820.SH）由國泰君安證券運作的大連路隧道資產證券化項目，更被輿論認為歷經兩年時間才能獲批，此外，“已上報項目大部分被否、券商暫停申報新項目”的消息也在流傳。
一時間，審批是加快還是放緩，監(jiān)管態(tài)度的信號開始變得模糊。
顯然，證監(jiān)會感受到了市場的擔憂。據了解，機構部隨之調閱了相關檔案進行復核，上述被認為是歷經兩年多審批的隧道股份資產證券化項目，經機構部的核實，其實從正式申報至證監(jiān)會到批復，只有兩個月左右的時間。而市場的誤傳，則是因為計算了該上市公司從第一次公告到產品正式批出的時間。
“傳言暫停新產品申報的消息不實，在審7單都是正常審核?！?月26日，證監(jiān)會機構部負責人指出。
對于“異常”審批傳言的厘清，或在傳達此前積極推進券商資產證券化的監(jiān)管信號并未改變。
值得注意的是，海印股份7月26日起的停牌再度引爆市場對于房地產資產證券化的關注。
此前的5月中旬，海印股份公告稱，計劃設立專項資產管理計劃，將以經營管理的15家綜合性商業(yè)物業(yè)的經營收益權為基礎，設計資產證券化方案，擬募集資金16億元。
“我們已經關注到海印股份的個案，但目前該計劃還未上報。”上述負責人指出，“我們鼓勵所有符合規(guī)定的產品積極申報?！逼溥M一步指出，此前證監(jiān)會批準的歡樂谷項目，也涉及相關的廣義的不動產，這是有先例的。
這或意味著，國內推行資產證券化以來，地產行業(yè)內首家嘗試此舉的公司或將出現。
眼下，房地產再融資開閘眾說紛紜，商業(yè)地產經營收益權資產證券化的項目胎動，或在傳達一種新的信號。
增信與隔離的兩難
雖然監(jiān)管層再度力挺券商資產證券化，并許諾將提高審核效率，加快審批進度，但擺在這塊業(yè)務面前的，仍有許多現實的難題。
首先是原始權益人與基礎資產的完全破產隔離問題。在此前流傳的暫停審批消息中，認為資產證券化速度進入僵局的一個重要原因，就在于原始權益人與基礎資產無法實現完全隔離。
截至目前，已經實現的資產證券化項目中，基礎資產主要有兩類，一類是債權類資產，一類是收益權類資產。
按現有法律法規(guī)，債權類資產可實現真實銷售，做到破產隔離；收益權類資產，因相關收益依賴于原始權益人正常經營，與原始權益人難以完全獨立。
證監(jiān)會最新披露的在審項目中，收益權類的項目占多數，這類產品由于種種原因，收益類的基礎資產與原始權益人的關聯性較大，在產品的存續(xù)期內往往要依托于原始權益人的經營和勤勉盡責，很難實現真正的破產隔離和真實銷售。
監(jiān)管層的表態(tài)或可厘清市場對于這類產品隔離問題的困惑，“資產證券化的產品，要求破產隔離和真實銷售，往往有個前提，產品評級要高于原始權益人的主體評級，而做出破產隔離?！鄙鲜霾块T負責人指出。
“但在國內，很多情況下，原始權益人的主體評級已經很高，不低于產品評級，對這一類權益人，是否需要破產隔離和真實銷售，我們也不強制要求。因為確實要依賴于原始權益人?！鄙鲜鋈耸拷忉尩?。
事實上，從獲批的產品來看，比如華僑城（000069.SZ）門票項目與阿里巴巴項目，其主體多為優(yōu)質的國企或大型民企，本身主體的評級較高。
另一個問題則是增信的問題。據本報記者了解，目前多家券商在設計產品與監(jiān)管層的溝通過程中，碰到的最大難題就是增信問題。
“第一批的產品增信要求較嚴格，我們手頭的項目已就增信做了很多措施，但監(jiān)管層的意見還是要求再增信?！?月26日，一位券商人士告訴本報記者，目前，證監(jiān)會允許證券公司設計產品時，綜合運用各種增信方式，給基礎資產產生的現金流進行增信，主要分為內增信和外增信兩部分。
“對于是否需要使用外增信，以及使用哪種外增信，我們沒有強制性的約定。”上述負責人指出。
雖然監(jiān)管層對于方式沒有明確要求，但對于增信等級的要求并不低。
“基本的要求是要增加到AAA級別，AA+級別都不容易通過?！鄙鲜鋈倘耸恐赋?。
對此，證監(jiān)會機構部負責人的看法是，國內市場與成熟市場最大不同在于，成熟市場中，證券公司在業(yè)務中僅作為承銷商出現，而在國內現行的體制下，證券公司作為管理人承擔管理業(yè)務。因此，券商在其中的勤勉盡責義務要強于承銷商，管理人有義務對產品的風險特征充分揭示。
“不允許大事化小，小事化無。充分保護合規(guī)投資者的合法權益。”其指出。事實上，券商完成內增信后，還需要使用外增信的手段，這就加大了成本與難度。
“我們正在進行的項目都進行了內外增信?！鄙鲜鋈倘耸恐赋?，但外增信難度較大，比如，從銀行、資產管理公司等渠道進行增信，求主貸款行幫助企業(yè)增信開償付保證函等時，往往需要企業(yè)有抵押物、手續(xù)費等，實質上增加了成本。
更重要的是，目前在增信要求嚴格之下，往往只有上述優(yōu)質企業(yè)才能發(fā)行成功，這些企業(yè)往往有更好更低廉的融資渠道，而有資產證券化融資需求的企業(yè)又難以符合這些條件，這是一種兩難的局面。
“其實，如果符合銀行擔保的要求，銀行都愿意貸款給企業(yè)了?！鄙鲜鋈倘耸恐赋觥?br style="line-height: 200%" />
