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　　距離2007年美國次貸危機爆發(fā)，至今已有十年。全球經(jīng)濟是否已經(jīng)走出危機的陰影？國際貨幣基金組織的一份報告認為，次貸危機遺留問題尚未根本解決。回顧2016年的國際經(jīng)濟表現(xiàn)，也可以看出全球經(jīng)濟和貨幣政策呈現(xiàn)進一步分化和不平衡的特點。在次貸危機爆發(fā)十周年之際，重新審視這一輪危機的演變，有著一定的現(xiàn)實意義。

　　主要經(jīng)濟體貨幣政策分化

　　對于次貸危機，恐怕很多人還記憶猶新。這場由美國次級抵押貸款市場動蕩引起的金融危機，于2007年8月席卷美國、歐盟和日本等國際主要金融市場，并最終在2008年9月演變?yōu)槿蛐越鹑谖C。此后，主要經(jīng)濟體采取大規(guī)模擴張政策予以應(yīng)對。

　　2009年底，人們認為危機逐漸遠去、全球進入“后危機時代”。此時，以希臘主權(quán)債務(wù)危機為源頭的歐債危機初露鋒芒，并在經(jīng)歷發(fā)展、蔓延、升級等階段之后，最終演變?yōu)闅W債危機。2011年8月，標普下調(diào)美國長期主權(quán)債務(wù)評級，又引發(fā)了一輪新的美債危機。面對重重困難，發(fā)達經(jīng)濟體一再使用貨幣寬松的工具，引發(fā)了國際金融市場的劇烈動蕩。之后，伴隨各國經(jīng)濟復(fù)蘇進程的不平衡，主要經(jīng)濟體的貨幣政策取向開始分化。

　　總的來看，主要經(jīng)濟體貨幣政策分化具有負面的溢出效應(yīng)，對全球經(jīng)濟產(chǎn)生了不利影響。2015年，新興市場經(jīng)濟體增速明顯放緩，金融脆弱性上升。新的一年，美聯(lián)儲加息及歐日量化寬松等政策分化帶來的負面溢出效應(yīng)，仍給全球帶來挑戰(zhàn)。

　　三次危機源于“兩種失衡”

　　從根源上看，次貸危機、歐債危機、美債危機這三次危機是由“失衡的全球化”所造成的，其具體表現(xiàn)為實體經(jīng)濟和金融經(jīng)濟的“兩種失衡”。

　　實體經(jīng)濟失衡包括各國內(nèi)部失衡和外部失衡。內(nèi)部失衡表現(xiàn)為：以美國和PIIGS（葡萄牙、意大利、愛爾蘭、希臘和西班牙五國英文首字母的合成詞）為代表的經(jīng)濟體長期超前消費、收不抵支；以亞洲新興國家為代表的經(jīng)濟體內(nèi)勞動力勤勞工作和積極儲蓄。外部失衡表現(xiàn)為：以美國為代表的經(jīng)濟體長期貿(mào)易逆差、美元流出，以中國為代表的經(jīng)濟體長期貿(mào)易順差、積累美元。

　　金融經(jīng)濟失衡是由國際貨幣金融體系失衡帶來的，包括兩個層面：全球范圍的“中心—外圍”失衡和區(qū)域范圍的“中心—外圍”失衡。全球范圍的“中心—外圍”失衡是指，美國利用國際貨幣金融體系的中心地位在全世界以很低成本獲得資源，使實體經(jīng)濟失衡得以持續(xù)和放大。區(qū)域范圍的“中心—外圍”失衡的代表是歐元區(qū)，“后進拖累先進”的機制使中心國被外圍國牽制。

　　相關(guān)危機還反映了世界的“東西失衡”和某種意義上的“南北失衡”。研究表明，以中國為代表的發(fā)展中國家是出口導(dǎo)向型，以美國為代表的發(fā)達國家是過度消費型。歐債危機反映了歐元區(qū)的“南北失衡”：以PIIGS 為代表的南方國家是超前消費型；以德國為代表的北方國家是勤勞工作型，多來年工資上漲幅度不大，以保持出口的成本優(yōu)勢。

　　“兩種失衡”同時帶來了國家、企業(yè)、個人、中央銀行等不同部門資產(chǎn)負債表的變化。次貸危機爆發(fā)十周年后重新審視可以發(fā)現(xiàn)，金融危機更像連鎖店的擴張。首先，第一家分店是在美國開的，主要原因是居民部門的資產(chǎn)負債表全線崩潰。其次，這個連鎖店開到了歐洲，表現(xiàn)為歐洲主權(quán)債務(wù)危機，即意味著國家資產(chǎn)負債表的崩潰。然后，金融危機又影響新興市場，新興經(jīng)濟體借入大量的儲備型貨幣，不得不同時拿出相應(yīng)的本幣來支持。一旦美聯(lián)儲加息，這些資本就會瘋狂逃離新興市場，就可能引發(fā)貨幣危機。在此過程中，不斷膨脹的中央銀行資產(chǎn)負債表最終將面臨一個“審判”。

　　如何平穩(wěn)渡過“黑天鵝湖”

　　如果把次貸危機、歐債危機、美債危機看作一只只單飛的“黑天鵝”，那2016年的世界就呈現(xiàn)了一幅“黑天鵝湖”的景象。要想平穩(wěn)渡過這個“黑天鵝湖”，需要同舟共濟、同心共力、彼此包容的“新全球化”。

　　“新全球化”是指更可持續(xù)、合理、均衡，以創(chuàng)新、普惠、共享和包容為引領(lǐng)的全球化。它要增強新興經(jīng)濟體和發(fā)展中國家在全球?qū)嶓w經(jīng)濟、金融領(lǐng)域的發(fā)言權(quán)、影響力和規(guī)則制訂權(quán)，改變“兩種失衡”的狀況；它要求各國同舟共濟，以更加開放包容的態(tài)度參與全球分工合作，而不是貿(mào)易保護主義帶動的“逆全球化”。

　　對于中國而言，推進供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，是我們應(yīng)對挑戰(zhàn)的重要路徑。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，需要著力落實去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板等重點任務(wù)。第一，化解過剩產(chǎn)能，處置“僵尸企業(yè)”，將相應(yīng)的債務(wù)負擔減下來，同時嚴格控制貸款用途，防止債務(wù)資金流入非實體經(jīng)濟領(lǐng)域；第二，增加有效供給，培育新的發(fā)展動力；第三，加快推進國企改革，爭取實質(zhì)性突破；第四，上述各項工作的核心是移杠桿，即資本存量的調(diào)整和修復(fù)。新常態(tài)下，宏觀調(diào)控的核心是通過移杠桿修復(fù)企業(yè)資產(chǎn)負債表、政府資產(chǎn)負債表和金融體系資產(chǎn)負債表。從這個意義上說，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，既是中國應(yīng)對經(jīng)濟發(fā)展新常態(tài)的重要選擇，也是中國積極推動“新全球化”的貢獻。

　?。ㄗ髡撸阂鼞?yīng)凱　邵宇 分別為上海大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院金融系副教授、東方證券首席經(jīng)濟學(xué)家)