股份回購(gòu)等同“類分紅” 交通運(yùn)輸業(yè)個(gè)股可關(guān)注
與現(xiàn)金分紅掛鉤的兩種情形觸及上市公司融資神經(jīng)。根源在于：實(shí)施股票回購(gòu)所支付的現(xiàn)金視同現(xiàn)金紅利，有望獲激勵(lì)。由此，有潛力回購(gòu)的公司的股票等同于“類分紅”股，其交易性機(jī)會(huì)增加。
過去20年以來(lái)，A股市場(chǎng)主要發(fā)生股份回購(gòu)的公司約17家。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在回購(gòu)實(shí)施前半年和實(shí)施后半年，股價(jià)表現(xiàn)有規(guī)律可尋。而近日上交所發(fā)布實(shí)施的《上市公司以集中競(jìng)價(jià)交易方式回購(gòu)股份業(yè)務(wù)指引》正帶來(lái)“類分紅”遐想，個(gè)股交易性機(jī)會(huì)逐漸凸現(xiàn)。
股份回購(gòu)成為“類分紅”
近日，上交所發(fā)布實(shí)施《上市公司以集中競(jìng)價(jià)交易方式回購(gòu)股份業(yè)務(wù)指引》?！吨敢芬?guī)定，上市公司符合下列7種情形之一且回購(gòu)股份不影響其持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的，上交所鼓勵(lì)其回購(gòu)股份：1、股價(jià)持續(xù)低于每股凈資產(chǎn)；2、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量持續(xù)為正，或有大量閑置資金；3、資產(chǎn)負(fù)債率大幅低于行業(yè)平均水平；4、因?qū)嵤┲卮筚Y產(chǎn)重組后存在未彌補(bǔ)虧損，而長(zhǎng)期無(wú)法向股東進(jìn)行現(xiàn)金分紅的；5、具有分紅能力但現(xiàn)金分紅水平較低的；6、發(fā)行的A股、B股或H股股票市場(chǎng)定價(jià)存在較大差異，其中某類股票股價(jià)偏低，未能合理反映公司價(jià)值的；7、為適應(yīng)證券市場(chǎng)發(fā)展變化和保護(hù)投資者合法權(quán)益的需要而認(rèn)定的其他情形。
在被鼓勵(lì)的7種回購(gòu)情形中，“長(zhǎng)期無(wú)法向股東進(jìn)行現(xiàn)金分紅”和“具有分紅能力但現(xiàn)金分紅水平較低”兩條被市場(chǎng)認(rèn)為觸及了上市公司的融資神經(jīng)。根源在于，實(shí)施股票回購(gòu)所支付的現(xiàn)金視同現(xiàn)金紅利，與該年度利潤(rùn)分配中的現(xiàn)金紅利合并計(jì)算，同時(shí)對(duì)合并金額滿足一定條件的公司采取激勵(lì)措施，包括對(duì)再融資、并購(gòu)重組等給予支持。本次的鼓勵(lì)股份回購(gòu)規(guī)定，不但把當(dāng)年實(shí)施股票回購(gòu)所支付的現(xiàn)金視同該年度利潤(rùn)分配中的現(xiàn)金紅利，還符合再融資條件，這使上市公司可以充分運(yùn)用這一條款進(jìn)行股份回購(gòu)來(lái)充當(dāng)現(xiàn)金分紅。由此，有潛力回購(gòu)的公司的股票等同于“類分紅”股，其交易性機(jī)會(huì)增加。
歷史回購(gòu)者股價(jià)表現(xiàn)較好
過去20年以來(lái)的主要股份回購(gòu)約有17家。陸家嘴（600663）1994年10月實(shí)施的股份回購(gòu)應(yīng)是A股市場(chǎng)首例股份回購(gòu)。實(shí)施股份回購(gòu)的A股公司一般具有以下特點(diǎn)：基本面較好、市凈率極低、現(xiàn)金充足、業(yè)績(jī)?cè)鏊儆兴档?、資產(chǎn)價(jià)值或潛在重估價(jià)值較高。
在股份回購(gòu)過程中，具有以下特點(diǎn)：1、回購(gòu)方案公布前，股價(jià)基本處于下跌趨勢(shì)，主要因?yàn)樯鲜泄疽话阆Ｍ诠蓛r(jià)大幅下跌后實(shí)施回購(gòu)以穩(wěn)定股價(jià)；2、預(yù)案公布前一個(gè)月，股價(jià)具較大幅度反彈；3、回購(gòu)實(shí)施過程，由董事會(huì)預(yù)案至股東大會(huì)審議階段，股價(jià)大都有良好表現(xiàn)，無(wú)論是絕對(duì)收益率或是相對(duì)市場(chǎng)表現(xiàn)的相對(duì)收益率，整體漲幅約達(dá)到6％；4、實(shí)施回購(gòu)期間股價(jià)大都表現(xiàn)一般；5、實(shí)施股份回購(gòu)后，股價(jià)在后3個(gè)月的表現(xiàn)一般，后6個(gè)月的表現(xiàn)逐步轉(zhuǎn)好；6、實(shí)施后的第一個(gè)中報(bào)或年報(bào)前的股價(jià)在業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)推動(dòng)下大多表現(xiàn)較好。
關(guān)注交通運(yùn)輸業(yè)4只股
股份回購(gòu)機(jī)會(huì)值得重點(diǎn)關(guān)注。一方面，由于實(shí)施股份回購(gòu)的上市公司一般都是市凈率較低，其回購(gòu)價(jià)格有相應(yīng)溢價(jià)，這成為投資的安全邊際；另一方面，由于實(shí)施股份回購(gòu)后，上市公司總股本減少，業(yè)績(jī)有所提高，其估值存在提升空間，特別是基本面良好的上市公司，其估值回升幅度將更大。
我們根據(jù)行業(yè)整體市凈率、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量、凈債務(wù)占比等條件過濾了股份回購(gòu)公司有望集中的行業(yè)，分別有港口、機(jī)場(chǎng)、石油開采、鐵路運(yùn)輸、公交等行業(yè)。這些大都是具有穩(wěn)定和充足現(xiàn)金流、資產(chǎn)價(jià)值較大、業(yè)績(jī)波動(dòng)相對(duì)較小的行業(yè)，建議重點(diǎn)關(guān)注其中低估值且現(xiàn)金充足的績(jī)優(yōu)龍頭公司。其中，主要選擇每股市凈率低于1以下的現(xiàn)金流充裕上市公司，符合條件的A股上市公司并不多，只有贛粵高速（600269）、南山鋁業(yè)（600219）等公司。由于高速公路和制造業(yè)的公司業(yè)績(jī)彈性較差、業(yè)績(jī)?cè)鏊俚?、基本面也相?duì)一般，因此我們不建議關(guān)注；而機(jī)場(chǎng)、港口、交運(yùn)等行業(yè)業(yè)績(jī)穩(wěn)定、基本面較好、資產(chǎn)價(jià)值高，可適當(dāng)關(guān)注。經(jīng)過綜合分析和判斷，建議重點(diǎn)關(guān)注廣深鐵路（601333）、天津港（600717）、深圳機(jī)場(chǎng)（000089）、日照港（600017）等。
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