私募債發(fā)行人和投資者實(shí)際門檻應(yīng)降低
供給端動(dòng)力不足，需求端意愿不高。面世10個(gè)月，旨在解決中小企業(yè)融資難的中小企業(yè)私募債，正面臨兩難的局面。國(guó)內(nèi)某大型券商相關(guān)人士向中國(guó)證券報(bào)記者透露，公司內(nèi)部中小企業(yè)私募債發(fā)行業(yè)務(wù)已基本處于停滯狀態(tài)。實(shí)際操作時(shí)對(duì)發(fā)行人和投資者的門檻設(shè)置過高等問題，已逐步冷卻了各方對(duì)這個(gè)本應(yīng)該頗具前途的債券品種的熱情。
更令人擔(dān)心的是發(fā)行人結(jié)構(gòu)的變化。去年下半年來，越來越多的城投性質(zhì)企業(yè)開始發(fā)行中小企業(yè)私募債。業(yè)內(nèi)人士直言，城投企業(yè)的介入，正使得中小企業(yè)私募債漸漸偏離其政策制定的初衷。
發(fā)債成本高企
中小企業(yè)私募債于去年6月正式面世，設(shè)立此債券品種的目的是為了解決中小企業(yè)融資難的老問題。面對(duì)IPO堰塞湖和國(guó)內(nèi)中小企業(yè)融資渠道窄的現(xiàn)實(shí)，業(yè)內(nèi)對(duì)該類債券的期許頗高。一些自身資質(zhì)不錯(cuò)但短期上市無望的中小企業(yè)似乎從中看到了一片融資綠洲。
10個(gè)月以來，中小企業(yè)私募債的發(fā)行規(guī)模已突破百億元。中登公司統(tǒng)計(jì)月報(bào)顯示，截至今年1月底，我國(guó)中小企業(yè)私募債共計(jì)發(fā)行97只，募集資金達(dá)103.87億元。利率方面，目前市場(chǎng)上利率最高的為深圳市巨龍科教高技術(shù)股份有限公司發(fā)行的12巨龍債，利率為13.5%，發(fā)行期限1年；利率最低的是江蘇飛達(dá)鉆頭股份有限公司發(fā)行的12蘇飛鉆，利率為5.5%，期限兩年。但查閱數(shù)據(jù)可發(fā)現(xiàn)，相對(duì)于債券面世當(dāng)月有25家公司密集發(fā)行的井噴盛況，發(fā)行數(shù)量呈下降趨勢(shì)。
“公司手里倒是有幾個(gè)完成備案的，但完全發(fā)行出去的還沒有?！眹?guó)內(nèi)某大型券商相關(guān)人士向中國(guó)證券報(bào)記者表示，現(xiàn)在中小企業(yè)私募債業(yè)務(wù)在公司幾乎處于停滯狀態(tài)，發(fā)行方和認(rèn)購(gòu)方積極性都較低。該人士稱，公司在業(yè)內(nèi)的業(yè)務(wù)規(guī)模較大，對(duì)于中小企業(yè)私募債這種發(fā)行規(guī)模小、風(fēng)險(xiǎn)也較高的所謂“垃圾債”，并不是太感興趣。
官方對(duì)中小企業(yè)私募債的發(fā)債主體并沒有過多要求。但在該人士提供的一份公司內(nèi)部文件顯示，其所在券商對(duì)發(fā)債主體設(shè)置的門檻頗高：如企業(yè)凈資產(chǎn)需在1億元以上、凈利潤(rùn)2000萬元以上，發(fā)行債券后企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率原則上不超過70%；發(fā)行額度不超過凈資產(chǎn)的90%，需要通過第三方擔(dān)保、財(cái)產(chǎn)抵押等擔(dān)保方式來增信。如果是企業(yè)作為擔(dān)保人，擔(dān)保人的主題評(píng)級(jí)至少在AA級(jí)以上。
中國(guó)證券報(bào)記者統(tǒng)計(jì)后發(fā)現(xiàn)，目前中小企業(yè)私募債的發(fā)債主體與國(guó)外此類債券的發(fā)行主體相比，質(zhì)地普遍優(yōu)良，其中多家發(fā)債企業(yè)近兩年保持盈利，兩年凈利潤(rùn)之和超過千萬元、營(yíng)收規(guī)模超過5000萬元，有的企業(yè)注冊(cè)資本金甚至超過3億元。不少企業(yè)已初步具備在創(chuàng)業(yè)板上市的資格。
“從發(fā)債主體來看，現(xiàn)在中小企業(yè)私募債的發(fā)行方資質(zhì)不是差，而是太好了。”上述券商人士表示，資質(zhì)優(yōu)秀、業(yè)務(wù)規(guī)模甚至算不上“中小”的企業(yè)，完全有別的融資渠道，比如銀行。即使銀行貸款不順利，通過上浮利率至10%左右基本上也能貸到款。此類企業(yè)能接受的發(fā)債總成本底線在12%左右，超過此數(shù)字的已屬罕見。
據(jù)悉，中小企業(yè)私募債總成本為發(fā)行利率+承銷費(fèi)+其他中介費(fèi)。而目前市面上的中小企業(yè)私募債僅票面利率大部分集中9%左右的區(qū)域。
上述人士表示，對(duì)企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)界定要求過高，反映了市場(chǎng)仍對(duì)此類債券的風(fēng)險(xiǎn)保持較高警惕。但縱觀國(guó)外，中小企業(yè)私募債屬于垃圾債，允許有違約的情況存在。而現(xiàn)在業(yè)內(nèi)對(duì)發(fā)行主體設(shè)置的門檻如此之高，毫無疑問反映出相關(guān)方對(duì)此類債券目前仍持“零容忍”的態(tài)度。這既導(dǎo)致了供給端出現(xiàn)動(dòng)力不足的情況，也把很多真正亟需資金的中小企業(yè)擋在私募債的大門之外。
需求不旺
供給不足的同時(shí)，需求也不旺盛。多家券商人士均向中國(guó)證券報(bào)記者反映，除了發(fā)行動(dòng)力缺失，認(rèn)購(gòu)方的熱情始終不高也困擾著中小企業(yè)私募債的發(fā)行。而在大型券商越來越將中小企業(yè)私募債視為雞肋的背后，中小券商和中介方對(duì)此的態(tài)度則相對(duì)積極，這些公司各有各的算盤。
“利率沒有達(dá)到市場(chǎng)期望，是投資者對(duì)中小企業(yè)私募債認(rèn)購(gòu)積極性不高的最大原因。目前中小企業(yè)私募債的期限最少一年，最多三年。對(duì)于高標(biāo)準(zhǔn)的投資者來說，這些債券的確吸引力不大?！鼻笆鋈倘耸勘硎?，就投資反饋的情況來看，他們一般都希望利率能有15%甚至更高，但在當(dāng)下幾乎不可能。
同樣是在前述公司內(nèi)部文件中，其對(duì)投資者的準(zhǔn)入門檻也比官方要求高出不少。除了經(jīng)有關(guān)金融監(jiān)管部門批準(zhǔn)設(shè)立的金融機(jī)構(gòu)外，企業(yè)法人方面則要求其注冊(cè)資本不低于人民幣1000萬元、合伙企業(yè)的合伙人認(rèn)繳出資總額不低于人民幣5000萬元，實(shí)繳出資總額不低于人民幣1000萬元。
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